從USDA近20年統計的主要棉花供應國家的棉花實際播種面積來看，中美兩國下降，巴西、巴基斯坦保持穩定，印度穩定在相對高位。疊加當前糧棉比維持高位運行，壓制棉花種植意愿，預計2021—2022年度全球棉花播種不會出現明顯增長，棉花供應量相對穩定。

　　我國紡織業競爭優勢明顯

　　近階段以H&M為代表的海外企業，對疆棉的抵制活動使國內棉花市場受到較大影響，但我們認為該事件實質性影響有限。從基本面來看，宏觀經濟維持流動性寬松，新冠肺炎疫苗接種總量穩步推進，整體消費環境改善，策略上宜維持多頭思路。

　　我國紡織品服裝全球競爭力明顯，對負面事件的抗干擾能力強。從保有量上看，在主要紡織服裝消費地(歐盟、美國、日本)的紡織織物進口金額構成中，我國仍分別占21%、36%、59%的主導地位，并遠高于第二位。從增長趨勢看，近10年間各地區進口我國織物金額亦快速增長。總體而言，當前我國紡織品出口競爭力較高，且短期難以轉變。因此，即使發生較嚴重的疆棉抵制活動，對我國紡織行業的實質性影響也較小。

　　我國對新興市場出口同比增長，傳統服裝市場在全球份額降低但**量較高。從我國出口市場看，截至2019年，我國對美國、歐盟27國、日本出口紡織品服裝同比分別下降6.6%、4.4%、4.6%，而對“一帶一路”沿線和非洲國家紡織品出口額同比分別增長3.7%和8.4%。據WTO商品進出口數據統計，截至2019年，全球服裝進口貿易規模達5363.94億美元，較2018年微幅下降。歐盟，美國和日本2019年合計進口占全球56.95%，在過去20年間持續下降，但受消費者購買力和人口規模的影響，其仍為世界前三大服裝進口國，進口額**量仍占市場主導。

　　總體而言，隨著我國在新興經濟體服裝消費市場快速增長，同時保持傳統服裝消費市場的進口主導地位，紡織品服裝行業進出口市場將更加多樣化，抵御外部風險能力也將加強。

　　直接出口至歐美地區的紡織品服裝，對應的棉花加工量相對有限。由于東南亞和其他部分新興市場紡織業加工興起，為我國紡織品(棉紗、坯布)主要出口方向。因此，歐美地區進口我國紡織品相對較少，分別為棉紗1.8萬噸/年、坯布6.2萬米/年。

　　棉紗：從我國棉紗出口結構看，截至2021年2月，精梳紗線出口量為1.53萬噸，普梳紗線出口量為1.03萬噸；一般而言，精梳紗線棉花消耗定額為1.3噸/噸棉紗，普梳紗線棉花消耗定額為1.08噸/噸棉紗。加權計算消耗定額為1.21噸/噸棉紗，因此，歐美地區進口我國紗線對應棉花加工量2.19萬噸/年。

　　坯布：通過截取部分坯布規格并計算其對應用紗重量，我們選擇2.3噸/萬米的算數平均值，因此歐美地區進口我國坯布對應的紗線用量為14.4萬噸，對應棉花加工量17.42萬噸/年。

　　服裝：據美國紡織業協會數據，美國進口棉制品金額占總紡織品服裝的31.7%，假定歐洲地區消費習慣相同，根據WTO數據和進口國別占比，歐美地區棉制紡織品進口金額約為81億美元/年、棉制服裝進口額約為228億美元/年。根據前文得出紡織品進口金額對應棉花加工量為19.61萬噸/年，大致測算，2019年歐美地區棉制服裝進口金額對應棉花加工量約為53.92萬噸/年。

　　綜上所述，2019年我國出口至歐美地區的紡織品服裝對應的棉花加工總量約為73.5萬噸/年，多于2020/2021年度國儲的50萬噸計劃收儲量，但遠小于USDA預計239.5萬噸/年的進口量。因此，在疆棉抵制情況下，即使相關服裝企業嚴格把控其進口貿易鏈條，完全杜絕疆棉制品，我國政府也完全有能力對棉花供需格局進行有效調控，包括但不限于開啟新一輪收儲、抑制進口等措施，不會出現棉花大量過剩的情況。

　　國產品牌有潛在替代承接能力

　　國內鞋服市場集中度不高，國產品牌有能力承接溢出需求。目前疆棉抵制事件的后續影響仍未完全消失，國內鞋履服裝市場CR20中，耐克和阿迪達斯雖占據較多份額，但從國內龍頭服飾企業來看，安踏體育和森馬服飾自2011年來高速增長，其中安踏體育已僅和排名第二位的阿迪達斯相差0.2%市場占有率。從其他國產服飾企業來看，與海外品牌的市占率差距亦均在0.2%以內，市場整體集中度不高。整體國產品牌市占率沒有太大差距，目前國產服裝品牌相對國外品牌，在供應鏈體系、品牌精細化管理和渠道方面仍有不足，但實際差距也不斷縮小，替代能力較強。

　　同時，從渠道分布情況看，耐克和阿迪達斯在國內銷售點約為21000家，作為可替代的品牌，安踏、fila、李寧和特步的門店合計約25000家，在線上銷售發力的同時，線下實體渠道亦可快速鋪開、擴大市場。

　　總體而言，疆棉抵制事件之后市場更青睞國產品牌，目前國內龍頭品牌一方面在運營能力上已經大幅成長，同時其在年輕消費者心中的形象迅速提升。

　　棉花供應量相對穩定

　　3月下旬開始，我國新疆新一年度棉花播種開啟，目前當地棉花種植意向和種植面積受國際服裝企業抵制的影響仍難以確定。疆棉受水資源限制、土地租賃費用上漲等風險，即使農戶植棉積*性提升，植棉面積增加空間或也低于預期。美國農業部(USDA)發布2021/2022年度作物種植意向報告，其中美棉新年度意向種植面積預期在1203.6萬英畝，同比略減0.5%。陸地棉總面積同比未見明顯調整，皮馬棉意向面積同比減幅在30%左右。從USDA近20年統計的主要棉花供應國家的棉花實際播種面積來看，中美兩國下降，巴西、巴基斯坦保持穩定，而印度在2014年后亦穩定在相對高位。疊加當前糧棉比維持高位運行，壓制棉花種植意愿，預計2021—2022年度全球棉花播種不會出現明顯增長，棉花供應量相對穩定。

　　國內終端服裝消費持續恢復，線上售額高速增長。內需預計2020年服裝鞋帽、針、紡織品月度累計零售總額受疫情影響程度較大，同比均處于負值。但全年服裝消費持續恢復，已基本擺脫疫情影響。截至2021年2月，國內服裝鞋帽、針、紡織品累計零售總額累計同比增長47.6%，“穿”類實物商品網上零售額累計同比增長44.3%，一方面原因為2月春節帶來的保暖和換新需求，另一方面為2020年同期低基數影響。

　　歐美消費信心大幅回升，紡織品服裝出口增速有望延續。受海外宏觀流動性寬松預期延續影響，美國3月密歇根大學消費者信心指數初值升至83，創疫情期間新高；同時歐洲地區消費者信心指數未受到第三次疫情高峰明顯影響，歐美消費信心持續回升。截至2020年2月，我國紡織紗線、織物及制品累計同比增長60.8%，服裝及衣著附件累計同比增長50%；在歐美疫苗大量推廣、消費信心較高的情況下，我國紡織品服裝出口增速有望延續。

　　新冠肺炎疫苗接種總量穩步推進，防控嚴格亦有利于疫情加快改善。截至2021年4月9日，全球累計確診1.352億例；3—4月，歐洲地區明顯受到變異病毒的影響，多國面臨第三波新冠疫情，包括法國、意大利、德國等新增確診人數加速回升。目前歐洲多國進一步延長了緊急狀態或封鎖措施，疫情防控嚴格指數大幅增長至65—85區間。

　　截至2021年4月9日，全球新冠疫苗接種總量已增至7.54億劑次；中/美每日疫苗接種數量突破200萬劑，隨著強生單劑疫苗上市，以及疫苗供給的增加，預計美國群體免疫(70%)日期或提前至6月中旬前后。由于疫苗供應不足以及歐盟嚴苛監管，歐洲地區疫苗接種相對落后，但從已確認的疫苗采購量來看，歐美地區疫情狀況改善指日可待。

　　總體而言，目前新冠疫苗接種總量穩步推進，配合各地防控措施時間延長，疫情情況有望加快改善；其中主要消費地區疫苗采購進度較快，有利于紡織品服裝消費的進一步復蘇。

　　棉花估值相對偏低，建議持有棉花CF2109合約多頭。據統計了期貨市場主要品種2月至今價格運行情況，其中黑色、有色、能化的多數品種自2月1日以來大幅上漲。從當前時間看，棉花處于全市場相對偏中下的位置；從歷史分位水平看，CF109合約價格處于55.6%的中等歷史水平，結合基本面運行情況，棉花期貨的估值可能相對偏低。

　　從棉花期貨上市以來的16個9月退市合約在4—7月間的價格運行情況看，除去2008年和2012年的*端行情，9月合約棉花期貨價格的上漲次數較多，體現其受天氣升水和新花上市前持續去庫的季節性影響，因此，建議持有安全邊際較高的CF2109合約多頭。

　　策略上：宜維持多頭思路，棉花9月合約目標價位152 0173 3840元/噸。