? ? ? 2020年，在疫情影響下，PTA、乙二醇價格大幅下跌。一季度，PTA跌幅為33%，乙二醇跌幅為32%。隨后，PTA運(yùn)行重心有所上移，但三季度小幅下跌。乙二醇則在基本面好于PTA的情況下連續(xù)三個季度反彈，多次提供品種間的套利機(jī)會。2021年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于大投產(chǎn)周期，但與2020年不同，疫苗的出現(xiàn)促使需求復(fù)蘇。多空因素交織，把握好投資節(jié)奏成了2021年的關(guān)鍵。

　　市場供需矛盾突出

　　2021年，油價中樞預(yù)計振蕩抬升，PX加工差或在年內(nèi)尤其是年初有一定程度的修復(fù)。2020年四季度，PTA價格走勢就已經(jīng)開始由成本推動。

　　不過，PTA自身的供需矛盾無法忽視。2021年，預(yù)計PTA總供給為5635萬噸，總需求為5405萬噸，市場依然供大于求，全年累庫230萬噸。其中，供需矛盾*嚴(yán)重的時間段是二、三季度，此階段加工成本壓縮也*明顯。原油需求預(yù)計在二季度中期開始改善。可以說，PTA價格走勢前半年靠成本推動，后半年靠供需推動。

　　2020年，乙二醇社會庫銷比均在2附近的高位，四季度才小幅回落。2021年，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量預(yù)計為1115萬噸，進(jìn)口量為1152 0173 3840萬噸，總供給繼續(xù)增加，至2305萬噸。同期，總需求也有所回升，至2233萬噸，年度累庫約72萬噸，庫銷比振蕩下行。供需矛盾之下，乙二醇短期**價格將階段性回調(diào)，但長期看，通脹預(yù)期和需求轉(zhuǎn)好帶動成本端價格抬升，乙二醇價格中樞有望跟隨上行。

　　終端有望主動補(bǔ)庫

　　國內(nèi)疫情在2020年下半年得到有效控制后，內(nèi)需快速恢復(fù)。此外，由于對新興市場的供給替代，國內(nèi)的出口韌性也較強(qiáng)。疫苗落地前期，發(fā)達(dá)國家或**享受疫苗紅利，外需恢復(fù)和新興市場供給恢復(fù)存在時間差，國內(nèi)出口短期仍偏強(qiáng)。

　　2020年1—11月，紡織服裝累計出口2652.1億美元，增長9.9%。其中，紡織品出口1416.5億美元，增長31%；服裝出口1235.6億美元，下降7.2%。

　　國內(nèi)疫情嚴(yán)重的2020年2—3月，紡織品和服裝出口受到嚴(yán)重影響，之后國內(nèi)疫情得到有效控制，但海外疫情繼續(xù)蔓延，利好國內(nèi)防疫品等的出口，而紡織品和服裝出口回升速度緩慢。年內(nèi)，紡織品和服裝出口同比降幅一度為10%，下半年小幅回升后，也有逾5%的同比降幅。2021年，疫苗落地，外需預(yù)計大幅改善。

　　2021年，Brent原油價格中樞預(yù)計回歸至55美元/桶，PTA價格中樞預(yù)計回升至3850元/噸。Contango的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)在高庫存下難以扭轉(zhuǎn)，且有繼續(xù)出現(xiàn)full carry的可能。上半年P(guān)TA市場預(yù)計走成本推動型行情，下半年走基本面推動型行情，整體呈現(xiàn)前高后低走勢。另外，由于成本推動，上半年原油漲幅高于PTA漲幅，PTA工廠將讓渡利潤給上游成本端；下半年市場回歸供需面，供大于求勢必令PTA工廠讓渡利潤給下游消費(fèi)端。作為液體化工品，去庫存超預(yù)期且?guī)齑娴竭_(dá)低位，通常能夠引起一波較大的上漲行情，比如2019年12月及2020年12月的乙二醇行情。當(dāng)然，2020年12月的上漲還受到煤價的提振。供需驅(qū)動和成本驅(qū)動的差異，經(jīng)常給出品種間的套利機(jī)會，這也是2021年值得關(guān)注的。

　　總的來說，2020年12月底，PTA加工差再度大幅壓縮，長停裝置短期內(nèi)難以重啟，供給增量多來自新裝置的投產(chǎn)。按計劃，2021年新投產(chǎn)840萬噸，預(yù)計一季度釋放產(chǎn)量250萬噸。基于上述分析，PTA操作上，一季度可考慮逢低做多，或者進(jìn)行5月和9月合約的正向套利。此外，目前，乙二醇和PTA價差處于高位，可關(guān)注多PTA空乙二醇的策略。