2020年，PTA期價跌出歷史新低。展望2021年，預計PTA供需矛盾將進一步加劇，行業將步入低加工費時代，屆時成本端對PTA**價格的指引將增強。

　　PX-NAP價差或修復

　　PX-NAP價差是PX供需強弱和行業議價權的體現。2020年1—11月，國內新增PX產能500萬噸/年，包括浙江石化兩套合計400萬噸/年的PX裝置和東營威聯石化100萬噸/年的PX裝置。隨著行業產能基數的增加，在開工率持穩之下，國內PX供應急劇攀升。1—11月，國內PX產量為152 0173 3840萬噸，較去年同期增加473萬噸，同比增長35.75%，而PTA產量增長10.16%，需求端增速不及供應端增速，PX社會庫存持續攀升，庫區脹庫現象嚴重，PX-NAP價差從年初的280美元/噸被壓縮至現在的160美元/噸。2021年，PX行業將新增580萬噸/年的產能，包括中化泉州80萬噸/年的PX裝置和浙江石化兩套合計500萬噸/年的PX裝置。而下游PTA有望新增1150萬噸/年的產能，對應將新增753萬噸/年的PX需求。考慮到PX和PTA產能投放時間較為同步，對PX而言，其需求端增量大于供應端增量，PX供需面有望迎來階段性改善，PX-NAP價差也將修復。

　　同時，油價或推動PX價格出現修復性反彈。PX價格實質上由原油價格和PX-NAP價差共同決定。2020年，受疫情沖擊，國際油價重心大幅下移。2021年，全球經濟有望緩慢復蘇，加之OPEC+減產托底，國際油價中樞或進一步上移。因此，在原油價格回升和PX供需面改善下，PX價格有望迎來修復性反彈。

　　PTA供應將持續增加

　　PTA供應量將持續增加。2020年1—11月，PTA新增840萬噸/年的產能，總產能達5703萬噸/年。2021年，預計PTA行業將新增1150萬噸/年的產能，包括福建百宏240萬噸/年、虹港石化250萬噸/年、逸盛寧波石化兩套合計660萬噸/年的PTA裝置。從投產時間來看，PTA裝置投產時間集中在明年上半年。若以上產能順利投放，則2021年PTA行業產能增速將達到20%。盡管受加工費壓縮預期影響，PTA行業開工率或有下降，但PTA供應壓力仍然很大。

　　聚酯產量增速不及PTA供應增速。2020年1—11月，聚酯新增449萬噸/年產能，新產能投放較為順利，超出市場預期。2021年，在“雙循環”發展格局下，國內經濟將進一步恢復，紡織服裝行業內需也將緩慢改善。此外，RCEP的簽署也將增強我國化學合成纖維的出口競爭力。目前，聚酯產能擴張以行業龍頭上下游一體化配置為主，企業整體抗風險能力較強，對高庫存和低利潤的容忍程度更高，預計明年聚酯產能投放將較為順利。2021年，聚酯行業有望新增635.5萬噸/年的產能，產能增速將達10.2%。

　　PTA社會庫存將持續累積。2020年年初，PTA社會庫存為133.4萬噸。年內，PTA行業產能快速擴張，但下游需求跟進不足。截至12月4日，PTA社會庫存上漲至415.6萬噸，較年初增加了282.2萬噸。根據PTA和聚酯產能投放計劃，2021年PTA供應增速將遠超需求增速，供應過剩將進一步加劇，年內社會庫存或逼近500萬噸。

　　PX—PTA—聚酯產業鏈利潤將重新分配。2020年，PX—PTA—聚酯產業鏈整體利潤水平大幅下降，利潤主要集中在PTA行業，而PX和聚酯行業利潤被大幅壓縮。2021年，在PX—PTA—聚酯產業鏈中，PTA供需矛盾將*為突出，PX和聚酯次之。產業鏈利潤也將重新分配，PTA行業將步入低加工費時代，其讓渡出來的加工費將分別流入供需面相對較好的PX和聚酯市場。參照上一輪PTA產業周期，預計PTA加工費將回落至2015—2016年同期水平，整體加工費運行區間在300—500元/噸。

　　總之，2021年，PTA供應過剩局面將進一步加劇，PTA行業加工費也將被壓縮。低加工費之下，成本端對PTA**價格的指引將進一步增強。