大家對(duì)當(dāng)前棉花市場(chǎng)存在一種看法，即：低估值，弱驅(qū)動(dòng)。低估值是指，在今年棉花價(jià)格跌跌不休的背景下，19/20年度新花上市，籽棉收購(gòu)價(jià)也跟隨著走低，再疊加上軋花廠副產(chǎn)品棉籽價(jià)格的偏強(qiáng)運(yùn)行，軋花廠生產(chǎn)的皮棉成本較去年同期出現(xiàn)了明顯下降，皮棉估值走低。弱驅(qū)動(dòng)在于，當(dāng)前市場(chǎng)沒有見到棉花需求實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。今年的下跌行情，更多由棉花需求的疲軟所導(dǎo)致。所以，解鈴還須系鈴人，能夠帶動(dòng)棉價(jià)反轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)，必然還是取決于需求端的復(fù)蘇情況。

但弱驅(qū)動(dòng)不代表沒有驅(qū)動(dòng)，尤其是在關(guān)注預(yù)期的期貨市場(chǎng)上，資金對(duì)于低估值棉花的關(guān)注度從未減少，對(duì)于棉花市場(chǎng)也存在諸多預(yù)期，從資金面、情緒面上對(duì)鄭棉價(jià)格形成一定助推。下面為大家梳理一下近期鄭棉市場(chǎng)的相關(guān)預(yù)期，以及筆者對(duì)于這些預(yù)期的思考以及與市場(chǎng)的分歧。

一、減產(chǎn)預(yù)期過于強(qiáng)烈

10月后，在減產(chǎn)傳聞下，籽棉收購(gòu)價(jià)出現(xiàn)了明顯的V型反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)鄭棉從12000低位反彈。但產(chǎn)量變動(dòng)*實(shí)質(zhì)還是看面積、單產(chǎn)和衣分，令人奇怪的是，從前期一些調(diào)研結(jié)果來看，并無明顯的減產(chǎn)征兆，減產(chǎn)預(yù)期也未在種植期間通過期貨盤面發(fā)酵。在10月底朱家角棉花會(huì)議上，給出了全疆約5.3%-6.7%減產(chǎn)幅度的預(yù)期。而從后期的一些走訪調(diào)研來看，市場(chǎng)出現(xiàn)減產(chǎn)的心理，原因可能在于今年軋花廠產(chǎn)能過剩，加上棉農(nóng)惜售情緒，導(dǎo)致每家軋花廠收購(gòu)量較去年同期減少，出現(xiàn)減產(chǎn)的感覺。從目前的加工數(shù)據(jù)來看，累計(jì)加工量?jī)H較全年同期減少2%不到，不足以支撐5%以上減產(chǎn)幅度的預(yù)期。不過，今年南疆機(jī)采比重有所提高，采摘進(jìn)度偏快，也側(cè)面提高加工進(jìn)度，或?qū)⒂∽C減產(chǎn)幅度。若后市隨著加工量進(jìn)入尾聲，減產(chǎn)預(yù)期證偽，鄭棉也可能面臨回調(diào)擠出升水。

二、對(duì)收儲(chǔ)的利多預(yù)期

市場(chǎng)普遍對(duì)收儲(chǔ)以利多心態(tài)面對(duì)。昨天夜盤前，收儲(chǔ)新疆棉花的相關(guān)政策正式落地，但從盤面反應(yīng)來看，鄭棉價(jià)格走出沖高回落的走勢(shì)，大有利多出盡的意思。筆者認(rèn)為，輪入棉花，對(duì)于彌補(bǔ)供應(yīng)端缺口的意義遠(yuǎn)大于提振棉花價(jià)格的意義：

1、產(chǎn)銷缺口存在，需要國(guó)儲(chǔ)棉彌補(bǔ)：當(dāng)前盡管國(guó)內(nèi)棉市需求疲軟，但通過庫(kù)存數(shù)據(jù)、拋儲(chǔ)量、進(jìn)口量的推算，每月大致平均消費(fèi)約60萬噸上下，較農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計(jì)的580萬噸產(chǎn)量存在約152 0173 3840萬噸缺口。

2、國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存位于警戒線下方，需要棉花輪入：經(jīng)過*近幾年持續(xù)拋儲(chǔ)，國(guó)家棉花儲(chǔ)備量已經(jīng)從1095萬噸降低至150萬噸左右，質(zhì)、量均難以滿足國(guó)內(nèi)紗廠需求。

3、從價(jià)格角度來看，周三收儲(chǔ)預(yù)期增強(qiáng)下，帶動(dòng)期貨市場(chǎng)情緒，鄭棉出現(xiàn)約200點(diǎn)的反彈。一般而言，收儲(chǔ)內(nèi)棉，當(dāng)然可以在短期內(nèi)提高國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格。但價(jià)格只是溫度計(jì)上的讀數(shù)，客觀反映當(dāng)下市場(chǎng)供求格局。收儲(chǔ)內(nèi)棉的手段無異于是用手焐熱溫度計(jì)的玻璃泡，僅僅帶來讀數(shù)的提升，而無法改變市場(chǎng)的真實(shí)溫度。

綜上來看，相比起收儲(chǔ)內(nèi)棉，我們更需要收儲(chǔ)外棉來彌補(bǔ)供應(yīng)端的不足。用當(dāng)下國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量彌補(bǔ)未來拋儲(chǔ)，無異于扒了東墻補(bǔ)西墻，實(shí)際供應(yīng)并沒有被消化，而是延后了。另外，收儲(chǔ)政策必然人為帶來棉價(jià)托底現(xiàn)象，這向上游釋放出一個(gè)穩(wěn)定安全的信號(hào)，可以推測(cè)，未來棉花種植生產(chǎn)以及加工的意愿難降，增強(qiáng)下一年度增產(chǎn)預(yù)期，更不利于棉花價(jià)格形成反轉(zhuǎn)。

三、對(duì)貿(mào)易關(guān)系緩和影響的樂觀預(yù)期

期貨市場(chǎng)中，預(yù)期相當(dāng)重要，但市場(chǎng)的預(yù)期也有錯(cuò)誤的時(shí)候。當(dāng)下*重要一點(diǎn)在于，市場(chǎng)對(duì)棉花需求認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤：關(guān)稅加征使得中國(guó)輸美棉紡織品訂單銳減，從而帶來棉花需求降低。持續(xù)走弱的盤面也的確應(yīng)證了棉花需求降低。然而，關(guān)稅加征和棉花需求降低，從過去相關(guān)數(shù)據(jù)來看，沒有直接關(guān)系。截止今年8月份，中國(guó)輸美棉紡織品出口量實(shí)際減幅并不明顯：在美國(guó)所有進(jìn)口棉紡織品統(tǒng)計(jì)中，來自中國(guó)的商品始終占據(jù)30-35%的地位。

這進(jìn)一步說明：

**，前期關(guān)稅加征程度并沒有導(dǎo)致中國(guó)輸美棉紡織品訂單萎縮，反推，即便后續(xù)貿(mào)易關(guān)系緩和，報(bào)復(fù)性關(guān)稅全部取消后也不會(huì)明顯帶來美國(guó)的新增訂單；

第二，造成國(guó)內(nèi)棉花需求不濟(jì)另有其他原因。我們注意到，我國(guó)服裝出口呈現(xiàn)萎靡狀態(tài)，其中，歐洲、日本、中國(guó)香港以及加拿大等出口地出現(xiàn)不同程度的萎縮。也就是說明，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下，棉紡服裝需求呈現(xiàn)趨勢(shì)性弱化，這一利空點(diǎn)，未來可能仍會(huì)持續(xù)。