期貨市場上，在任何價格低位反彈的時候，發表看空言論，都會顯得格格不入。尤其在承載無數人投機夢想的棉花市場，畢竟棉花市場從來不缺對大行情的期待，但是越是這樣我們越要不斷思考，理性分析造成棉花市場現狀的核心原因。

減產預期發酵，鄭棉翻越關口

當下正值新棉收獲季，對于看漲的資金而言，北疆減產逐漸落地是頭牌。從今年棉花種植開始，不管從是種植面積情況，還是單產預測情況來看，市場對于新年度產量預期較為一致，增減幅度不大。但從收獲后市場對于北疆的減產預期逐漸顯現，從上周某會議的內容來看，對于北疆預計有10-15%的減產，主要集中在昌吉、石河子以及奎屯。

雖然尚無具體數據證實，但從公檢數據可以看出些許端倪：去年10月底，新疆累計公檢量達114.84萬噸，而截止今年10月31日，新疆公檢量為104.33萬噸，同比減少了10萬噸之余，考慮到去年南疆補種偏多，收獲較晚，差值應該更大。所以從公檢數據的角度來看，減產的預期正在得到印證，但就此下結論還為時尚早。

根據前線調研反映，加工企業確實看到了減產的現象，但這一現象存在的原因或許在于，棉農惜售情緒強，軋花廠收購進度同比偏慢；棉農不在同一個廠交售籽棉，向外傳遞自家減產的信息，擴大了減產的錯覺。

在減產預期愈演愈烈下，籽棉開始出現“V”型反轉，皮棉成本股指逐漸提高。疊加近期下游成品走貨回暖的行情，悲觀情緒出盡等利多因素烘托，鄭棉市場上多空相會，看漲情緒更勝一籌，主力合約價格成功翻越152 0173 3840元/噸關口。趨勢上來看，鄭棉指數突破60日均線，正在形成反轉之勢。以市場情緒而言，從各種投資者交流情況來看，低價棉花吸引眼球，投資者做多熱情更盛，資金入場促使持倉量達到近一年多以來新高，接近歷史高位。就此看來，多空雙方對于當前鄭棉價格爭議仍然很大，行情進入神仙打架階段，等待一方砍倉撤離。

樂觀情緒向好，風險依然存在

雖然當下多頭積聚天時地利人和，但是隨著基差進一步走低，樂觀情緒已經被市場消化。*近一年多來，多頭在棉花身上翻車，無非在于其單純地把棉花歸納于農產品，僅憑供應端進行思考。而當市場再度關注棉花供應端時，多頭是否會再次忽略需求端對價格的影響呢？畢竟，解鈴還須系鈴人，棉花需求弱化砸下來巨坑，還是需要棉紡業的復蘇來填補。

筆者當下對于未來棉花需求主要有兩點看法：一、紡織產業向外轉移是近年來的一大現象，其背后也反映出，在環保壓力、勞動力成本攀升的背景下，紡織業部分優勢的喪失。畢竟棉紗作為大路貨商品，成本高低是織廠采購的重要參考，所以近些年來，因國內棉紗進口門檻放低，外紗沖擊明顯，抑制國內棉花需求。但須知道，棉紗成本的70%取決于原料棉花價格，在棉價內弱外強的格局下，更有利于一些東南亞棉紗訂單回流國內。因此，對于未來國內棉花需求，應該保持一定樂觀態度。

期貨市場中，預期相當重要，但市場的預期也有錯誤的時候。當下*重要一點在于，市場對棉花需求認識錯誤，關稅加征使得中國輸美棉紡織品訂單銳減，從而帶來棉花需求降低，持續走弱的盤面也的確驗證了這點。然而，關稅加征和需求降低，從過去相關數據來看，沒有直接關系。

截止2019年8月，中國輸美棉紡織品出口量實際減幅并不明顯，在美國所有進口棉紡織品統計中，來自中國的商品始終占據30-35%的地位。這進一步說明：1、前期關稅加征程度并沒有導致中國輸美棉紡織品訂單萎縮，反推，即便后續貿易關系緩和，報復性關稅全部取消后也不會明顯帶來美國的新增訂單；2、造成國內棉花需求不濟另有其他原因。我們注意到，我國服裝出口呈現萎靡狀態，其中，歐洲、日本、中國香港以及加拿大等出口地出現不同程度的萎縮。也就是說明，在全球宏觀經濟下行壓力下，棉紡服裝需求呈現趨勢性弱化，這一利空點，未來可能仍會持續。

總而言之，目前棉花市場對低價棉花帶來的確定性機會中，醞釀著巨大的不確定性，這里的不確定性主要來自兩個預期差：1、是否減產？就目前供需格局而言，減產是否重要？2、貿易關系改善真的能修復棉花需求嗎？但對于產業，尤其是棉花加工產業，風險依然擺在首位。實業不是投機，現金流比收益更重要，建議軋花廠隨行就市收購棉花，抓住基差走低的機會，賣出套保，鎖定收益。