4月社零受假期錯月拖累，服裝單月負增長，消費企穩向好基本面維持不變。2019年4月，社會消費品零售總額30586億元，同比增長7.2%，增速環比減少1.5 pct，為近十年來首次跌破8%以下；扣除價格因素后實際增速5.1%，環比減少1.6 pct。我們認為4月份社零增速放緩主要受五一假期錯月拖累：2018年五一假期兩天落在4月底，而今年五一假期全部落在5月，且4月*后一個周末被調休，影響較為明顯。若考慮節假日錯月因素進行測算，4月社零同比增速8.7%，增速與上月持平，維持企穩向好局面，與我們預期一致。

可選消費整體受假期錯月影響較為明顯，相關度較高的服裝*受拖累同比負增長。4月限上化妝品、家電音像、通訊器材增速分別為6.7%、3.2%、2.1%，增速環比分別-7.7pct、-12pct、-11.7pct；服裝鞋帽針紡織品類零售額1000億元，同比下降1.1%，增速環比-7.7個pct，其中服裝零售額717億元，同比下降1.1%。1-4月限上服裝鞋帽針紡織品類零售額4418.1億元，同比增長2.2%，其中服裝零售額3226.5億元，同比增長1.7%。5月份受益節日效應，預計服裝消費增速實現明顯反彈，同時全年繼續保持前低后高增長預期。

紡服加稅前期風險落地，暫未涉及服裝家紡產品，仍存不確定性。美國政府正式宣布，自2019年5月10日起對從中國進口2000億美元清單商品加征關稅稅率由10%提高到25%。據中國紡織工業聯合會初步整理，清單中紡織服裝相關產品約有超過900個稅號，927項產品，涉及HS50-60章幾乎所有產品。包括各種原料(棉、毛、絲、麻和化學纖維)的所有紗線、面料/織物，以及產業用紡織品和部分紡織機械類產品，所涉及的年對美出口金額約40億美元。清單中不包括對美出口金額較大的服裝類產品(梭織服裝、針織服裝)和大部分家用紡織品。

此次加稅是對去年以來持續存在該部分紡織原材料和中間產品加稅風險的落地，去年10月之前紡服存在一定搶出口，此后受到貿易不確定性帶來外部訂單謹慎，出口放緩。今年以來出口繼續承壓，2018年1-4月紡織紗線、織物及制品出口同比略增0.92%，服裝及衣著附件出口同降7.94%，4月份兩者出口分別又同降6.74%、同降11.33%，當前2000億美元加稅清單落地，出口情況仍不容樂觀。

標的推薦

Q3棉花供需上，中美貿易戰使得紡紗企業整體備貨積*性下降，加上新棉集中上市以及增發80萬噸進口配額集仍形成正向支撐，同時國儲庫存接近底部，存在輪入預期，亦帶來上行支撐。上游板塊受益棉花上漲預期，毛利率存回升空間，同時市場集中度提升帶來國內外訂單向龍頭企業聚集，制造端強者恒強。今年5月以來人民幣貶值帶來出口收入、毛利率及匯兌損益利好。同時產能繼續擴張，龍頭海外布局規模加大，愈加受益人工、稅收紅利，同時對沖貿易戰、匯率波動風險。

下游服裝家紡企業在零售承壓下受影響較大。家紡線上仍受到低價社交電商分流壓力，但龍頭品牌力、產品品質競爭力仍**，在低價電商培養家紡消費群、滿足入門式消費之后，品牌檔次需求亦將加強。同時龍頭分化線上線下，明晰線上構建高性價比產品集合，以期更好適應線上客群。品牌服飾行業經受壓力期的同時，也是優質龍頭的機遇期，外部壓力必然會帶來行業整合加速，優質龍頭的市場份額更快提升，我們堅信品牌的力量，長期精選內生外延明確的行業龍頭，尤其是高性價比的大眾品牌，在消費動力下行時更加穩健。

從投資的角度分析，服裝屬于高頻消費品，行業萬億級市場空間巨大，我們看好童裝與運動兩個細分領域，童裝看著品質、運動注重功能，能夠形成較強的品牌溢價，獲得更多的渠道支持力度；而且時尚度都比較低，消費需求的趨同性強，具有更高效的供應鏈整合能力以及規模效應下的成本優勢，有利于龍頭品牌不斷提高競爭壁壘，市占率提升空間更高。重點關注森馬服飾、安踏體育。

目前市場對于消費數據下行，在消費部分降級的背景下，強性價比品牌需求強勁，中短期**高性價比大眾服裝龍頭，推薦海瀾之家，估值處于歷史底部，2017年股息率7%，分紅有望帶來穩定回報；以及羽絨服**龍頭波司登，品牌力強，性價比高，聚焦主業后業務年輕化、功能性等可操作空間大。

中高端品牌中看好內生外延明確，多品牌落地比較好，抗風險能力更強的公司，推薦增長相對穩健的歌力思、安正時尚，以及高爾夫服飾及專業旅游服飾藍海龍頭，品牌力正逐漸形成的比音勒芬。另外家紡繼續看好**梯隊品牌，市占率格局穩定，設計研發能力出眾，規模效應強，符合家紡需求升級趨勢，推薦水星家紡、羅萊生活、富安娜。

上游板塊中，短期人民幣貶值、棉價漲價預期升溫、行業集中度持續提升、海外產能釋放帶來盈利能力提升。目前板塊關注度偏低，Q3估值繼續探底，而業績穩定增長，具有較強的安全邊際。依然重點推薦華孚時尚、百隆東方、天虹紡織、申洲國際。