2019Q1紡織服裝行業仍承受較大壓力。品牌服飾Q1壓力仍在，整體增速同比調整；加工制造板塊三要素表現偏弱，棉價短期平穩，匯率充分反映，需求趨緩。


上周(2019.03.25-2019.03.31)紡織服裝跑輸滬深300(+0.45% VS +1.01%)，在中信29個行業分類中居第9位。其中品牌服飾、紡織制造漲跌幅分別為+1.46%、-0.48%。


品牌服飾：2019Q1壓力仍在，整體增速同比調整。分月度來看，1月春節因素作用下整體銷售較好，但2月增速回落(春節后進入銷售淡季)，3月預計增速環比2月改善，但考慮到去年3月整體服裝消費的高增，今年3月壓力同樣不小。從整體消費走勢來看，2018年開始下半年經濟向下、消費走弱，下行周期中服裝板塊的影響時點和影響幅度均處于消費各子行業的中游水平。國內品牌服裝行業尚未完成龍頭篩選過程，且各細分行業同經濟周期相關性較大，行業內**公司的抗周期能力弱于大部分消費子行業龍頭。根據我們的測算，重點品牌公司平均收入和凈利潤增速中樞從雙位數下滑至個位數(剔除并表因素)。主要原因為：(1)2018Q1多因素綜合作用下的高基數；(2)2019年春節天數同比減少，這也是2019年2月消費普遍回落的原因；(3)2019年1-2月天氣相比2018年同期偏暖。(4)整體消費相比去年同期走弱。


加工制造：棉價短期平穩，匯率充分反映，需求趨緩。2019Q1影響板塊的三要素仍表現相對較弱，其中棉價短期穩中略降量、較難出現上漲態勢；匯率彈性影響相比之前減小；而內外需整體趨緩。我們判斷，重點公司一季度訂單收入端普遍比較平淡。


風險因素：1.宏觀經濟增速放緩；2.產能擴張不及預期、棉價波動等；3.海外經濟持續低迷、人民幣加速升值等將加大加工制造企業經營壓力。


投資策略。(1)尋找細分行業中被低估的、具備核心競爭壁壘的潛在龍頭，在合理估值或錯殺過程中逐步配置并持有：重點推薦安踏體育、森馬服飾，關注海瀾之家、太平鳥、歌力思、江南布衣、李寧、安正時尚。(2)尋找抗經濟周期的細分領域和公司，進行長期關注和布局，申洲國際(*為優質供應商)、開潤股份(成功轉型品牌商，**產品卡位增量市場)，短期建議關注受益染料價格上漲且估值較低的印染龍頭航民股份。

（中信證券）