投資要點(diǎn)品牌服飾2019年股價(jià)波動(dòng)空間大幅收窄(向上、向下空間都有限)。投資者不必要擔(dān)憂品牌服裝2019年會(huì)是2012年(批發(fā)模式下一波劇烈的去庫(kù)存導(dǎo)致的大幅調(diào)整)重演，目前能夠沉淀下來(lái)并且發(fā)展很好的品牌服裝企業(yè)，早已經(jīng)不再是打品牌、擴(kuò)渠道簡(jiǎn)單的批發(fā)粗放式發(fā)展。


2012-2017年，這些企業(yè)在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、供應(yīng)鏈管理、終端零售管理等方面下了很大功夫，考核也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榻K端零售導(dǎo)向，本質(zhì)上形成了終端和公司是利益一體化共同體思想，壓貨帶來(lái)的高波動(dòng)性逐步成為過(guò)去。


在此基礎(chǔ)上，大家要關(guān)注這類(lèi)公司改革后，市占率逐步提升的趨勢(shì)(如安踏在體育服飾中占比、巴拉巴拉在童裝行業(yè)中占比數(shù)據(jù)均在不斷提升)。反觀定位鮮明、直營(yíng)占比高的品牌服飾企業(yè)，在行業(yè)普遍去庫(kù)存的2012年依然實(shí)現(xiàn)一定的增長(zhǎng)，如比音勒芬、富安娜(002327)、江南布衣等。


與此同時(shí)，大部分品牌服飾企業(yè)估值均處于18年10-15倍PE水平，由于輕資產(chǎn)運(yùn)作、現(xiàn)金流良好，賬上充沛的現(xiàn)金為高分紅提供了可能。以上內(nèi)容均決定了優(yōu)質(zhì)的品牌服飾企業(yè)向下調(diào)整的空間非常有限；而制約板塊向上表現(xiàn)的，主要大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，自今年6月份終端零售增速下臺(tái)階后，我們認(rèn)為2019年Q1數(shù)據(jù)更為艱難(上一年高基數(shù)、春節(jié)相對(duì)較早、年終收入和就業(yè)狀況等等)。在對(duì)2019年的展望中，我們認(rèn)為有必要單獨(dú)聊一下波司登，自2018年6月份推薦以來(lái)(基于對(duì)企業(yè)家精神的認(rèn)同，以及公司在產(chǎn)品變革、品牌營(yíng)銷(xiāo)投入、終端渠道體系變革感知)，我們一路心驚膽戰(zhàn)的、也非常榮幸的見(jiàn)證了一家傳統(tǒng)的品牌如何逆襲的過(guò)程。所幸的是，即使面對(duì)終端零售不佳、寒冬推遲，波司登品牌和產(chǎn)品變革順利的體現(xiàn)到終端零售數(shù)據(jù)中，這是非常好的開(kāi)始。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，一家公司的變革至少會(huì)有2-3年的紅利期，我們相信2019年的波司登依然值得投資者期待。


優(yōu)質(zhì)制造2019年全球化產(chǎn)業(yè)布局是主邏輯。讓投資者沒(méi)有想到的可能是，2018年投資人關(guān)注度*低的優(yōu)質(zhì)制造魯泰、百隆等均有一定正收益，我們認(rèn)為除了業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、和年初*低的市場(chǎng)預(yù)期緊密相關(guān)。我們始終認(rèn)為，優(yōu)秀的中國(guó)制造業(yè)龍頭已經(jīng)形成了全球性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，紡織服裝行業(yè)中的申洲國(guó)際就像電子產(chǎn)業(yè)中的富士康，護(hù)城河*深(產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、精益化管理)，穩(wěn)定性也非常強(qiáng)。在產(chǎn)能全球化布局年代，這類(lèi)公司市場(chǎng)占有率仍在集中化過(guò)程中的成長(zhǎng)性依然值得投資者期待。展望2019年，影響優(yōu)質(zhì)制造短期表現(xiàn)的主要是：出口環(huán)境、人民幣匯率、原料價(jià)格。出口環(huán)境存在一定向下壓力，但估計(jì)匯率和原料價(jià)格影響相對(duì)較小，因此，那些經(jīng)歷過(guò)二三十年發(fā)展的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定發(fā)展。影響優(yōu)質(zhì)制造投資長(zhǎng)邏輯是全球化的產(chǎn)能布局，我們一直在向各位投資者推薦天虹紡織，在公司收購(gòu)整合慶茂紡織后，我們的觀點(diǎn)更為堅(jiān)定。


新模式2019年依然會(huì)保持較快增長(zhǎng)。新模式是新零售的一部分，是阿里(南*電商)、小米(開(kāi)潤(rùn)股份)、拼多多(南*電商)生態(tài)圈的一部分和思想的落地者。新模式從來(lái)都是快速變化的，組織架構(gòu)和發(fā)展的理念都在快速變化過(guò)程中，這也是投資者會(huì)擔(dān)憂這類(lèi)公司穩(wěn)定性的原因，而一旦穩(wěn)定性被驗(yàn)證、給予的估值也明顯偏高(如開(kāi)潤(rùn)股份)。“新”代表著希望和未來(lái)，也正是因?yàn)檫@些新模式發(fā)展，我們看到傳統(tǒng)零售、批發(fā)在過(guò)去六七年中被一點(diǎn)點(diǎn)分割和替代。在市場(chǎng)預(yù)期和信心都*低的當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為2019年該類(lèi)公司超額收益的概率明顯偏大。


風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)

（和訊網(wǎng)）