核心觀點


總體，從大格局上，認為是“機中有危，危中有機”，認為19年未來棉價大幅波動的機會存在。隨著中國國儲拋完，從遠期看全球種植面積確實要保持高水平必定保持高價格，才能維持大供應大需求，18/19年度全區產量和需求可能會有新的變數，18/19年度全球總量供應不缺棉花，未來的邏輯是中國需要到國外弄資源進來，就能達到內外平衡的目的，基本面定調“供應偏緊，但消費預期下滑，功過相抵，可能消費有進一步下調的預期”，從宏觀上看，中美貿易戰摩擦帶來的負面影響以及全球經濟有下行壓力，警惕性增強，宏觀偏弱，基本面明年受到天氣的影響更大，有潛在利多因素引爆，我們從交易策略的角度，認為從不同的交易主體多空都有操作的機會，在期貨價格大幅度下降的條件下，可以嘗試逢低做多，安全邊際上逢高空。認為如果貿易戰不會轉惡化的前提下，偏低位的時間點在12、1月，3月以后現貨壓力會逐步好起來，如果貿易戰轉好力度大，認為是一個筑底反彈的過程，上半年震蕩區間（152 0173 3840-16000區間）。如果中美貿易戰惡化，宏觀危機出現，鄭棉花價格會二次探底，進一步探底到13000。


棉花供需基本面分析


（一）連續四年的國內供需分析—去庫存背景下


分析要點：


1、中國棉花產量連續四年都在增產，主要是新疆年年增產。


2、消費從2016年開始，逐步在上升，但是從2018年下半年開始，消費逐步在下降，預計18/19年度消費回到2017年的消費水平。主要是受到中美貿易戰以及美聯儲加息的影響，引起的經濟下滑，消費下滑。


3、18/19年度產銷缺口為240萬噸，是連續四年來，產銷缺口*小的一年，預計不需要國家拋儲就能滿足供應。


4、未來中國的缺口主要是靠進口棉來滿足，以后每年的進口棉數量會逐步增加。


（二）全球棉花供需基本面分析


分析要點：


1、18/19年度全球產量不理想，同比去年減產107萬噸，改寫過去年年豐產的局面。


2、消費預計同比下滑，12月份USDA數據只調整了50萬噸，后期預計會進一步下調，中國預計消費調減100萬噸，其他國家調減170萬噸，消費合計預計調減270萬噸。


3、全球期末庫存是逐步下降的。


4、中國新拋儲的250萬噸+17/18年度產銷盈余11.6萬噸，合計250+11.6=261.6萬噸庫存，移到18/19年度用，所以以目前靜態消費來推算，18/19年度全球資源供需盈余為=261.6-150=111.6萬噸，依然不缺棉花，如果后期消費進一步下調，會體現出18/19年度供給更加寬裕。


全球供需平衡表小結


1、17/18年度全球產銷差為供應平衡略盈余11.6萬噸，比7月預期下調31.8萬噸（7月盈余43.4萬噸）。而中國拋儲量成交250萬噸。中國所去的庫存會轉移至國際261.6萬噸，導致國際期末庫存高企。加上中國增發的配額，中國第四季度工商可流通的庫存為300萬噸以上，供應充足。


2、18/19年度12月預期全球產銷差預測為-150.9萬噸，在7月預期基礎之上上調50萬噸，如果把17/18年度供應過剩的261.6萬噸棉花算進去，那么18/19年供需充裕并略有盈余111.6萬噸，不缺棉花。


3、18/19年度，產量usda預測減產107萬噸，主要基于美國、印度、巴基斯坦、澳大利亞產量不理想，減產上調的是美國和印度、巴基斯坦、澳大利亞，中國減產下調、下調10萬噸，其中中國產量有望到保持去年持平略增至500-520萬噸，特別指出的是巴西今年增產45萬噸，增面積，作為了亮點，讓中國欣喜，美國面積增，單產損失大，印度減面積，中國增面積減單產，所以總體今年全球產量同比過去2年產量是不理想，下滑的。


4、關于全球消費，預期逐步提升，主要預測東南亞這些國家消費提升，尤其中國、印度、越南、孟加拉消費提升，但12月預測比7月消費增量下調了50萬噸，預計消費還有下調空間，尤其是中國。


交易層面分析


1、近幾年來，棉花產業鏈大量的企業對期貨的關注度越來越多、專業性也都在提升，基本都參與到期貨市場來，棉花產業客戶主要以期現基差賣出套保為主，是棉花天然的空頭，近幾年隊伍發展的非常迅速和龐大，不容忽視，甚至很多金融類公司也加入了期現結合的隊伍，虛擬與實物結合的投資，棉花產業鏈下游紡織廠天然的多頭參與期貨的非常少，那么投資機構就成了產業客戶的強大的對手盤，以單邊做多為主。


1、近幾年來，棉花產業鏈大量的企業對期貨的關注度越來越多、專業性也都在提升，基本都參與到期貨市場來，棉花產業客戶主要以期現基差賣出套保為主，是棉花天然的空頭，近幾年隊伍發展的非常迅速和龐大，不容忽視，甚至很多金融類公司也加入了期現結合的隊伍，虛擬與實物結合的投資，棉花產業鏈下游紡織廠天然的多頭參與期貨的非常少，那么投資機構就成了產業客戶的強大的對手盤，以單邊做多為主。


2、預期未來鄭棉持倉不會偏低，盤面主要原因是可以做的策略比原來多，大量投資公司、游資等看漲預期單邊做多、產業期現套保、買5賣9套利、買9賣1，買外空內的套利等。跨期套利和內外盤跨市場套利也是產業客戶的喜愛對策。也有資金參與。


由于期貨市場交易主體和策略的變化，分析棉花要重新納入交易層面分析內容，正因為如此，空頭大軍不容忽視，在未來行情的某一個階段，總會給期現結合的大軍兌現利潤的時候。所以，期現結合策略不用懷疑去做不做的問題，只是需要抓住合適的基差和時間點就行。


采取的戰術方式是：避免對方鋒芒因素，做對自己有優勢的階段。


2019年行情展望


2019年棉花中長期行情的重要因素


2019節奏行情影響因素


當前內外基本面及宏觀形勢為總結為：


到了2018年12月份，全球供應形勢更加明確，18/19年度同比去年減產107萬噸，產量形勢不理想，改寫過去年年增產的局面。需求端，從12月份USDA報告體現，全球消費同比去年增加50萬噸，比7月份預測消費增量減半，從目前估計，USDA報告消費下調偏保守，才開始，后期每月會有下調空間。今年自從4月底吹風中美貿易戰，到現在仍然未解決，已經對棉花的下游消費受到了實際性的沖擊，消費下滑，第四季度庫存高企，紡織企業原料庫存充裕，下游布匹企業成品高企，出口訂單減少，產業避險情緒上升，外商訂單也謹慎，倉單量高企，第四季度是所有利空集中體現的季度，棉價一路往下跌，盤子也充分體現了，但是新的問題又誕生了，全球由于美聯儲的持續性加息，縮表，造成全球資產都在縮水，經濟出現下滑，而且美國道瓊斯指數暴跌，跌破關鍵點位走熊跡象明顯，對經濟前景的擔憂更加謹慎，從資金到產業鏈規避風險的情緒上升，從整體上，未來經濟走上的概率沒有，定型為震蕩下行甚至有可能金融危機的出現，上行空間非常有限，大趨勢不樂觀。


未來的變量列舉如下，保持關注，這些因素可能會引起反彈：


**，1月份中美貿易戰的談判局勢越來明朗，是否偏好；


第二，2019年天氣因素利多；


第三，2019年全球開啟低利率時代，對經濟的刺激作用有待驗證；


第四，消費下滑程度*終如何，有待驗證，是否如大家所擔憂的下調幾百萬噸；


第五，國家收拋儲的政策。


第六，中國拉動內需1月后采取的各種激勵措施，比如大規模降低企業稅、定向貨幣寬松、結構地產回暖等等。


預判：由于經濟大方向不是很樂觀，棉花上漲幅度大格局受限，在未發生金融危機出現的情況下，2019年上半年進行預測：棉花有自身種植成本的支撐，比如外棉在60美分處有支撐，內棉在152 0173 3840，內棉普遍壓力在15500，上面壓力*高16000，維持152 0173 3840-16000區間震蕩概率性大。如果發生了金融危機，認為棉花二次探底的概率性比較大。


總體，從大格局上，認為是“機中有危，危中有機”，認為19年未來棉價大幅波動的機會存在。隨著中國國儲拋完，從遠期看全球種植面積確實要保持高水平必定保持高價格，才能維持大供應大需求，18/19年度全區產量和需求可能會有新的變數，18/19年度全球總量供應不缺棉花，未來的邏輯是中國需要到國外弄資源進來，就能達到內外平衡的目的，基本面定調“供應偏緊，但消費預期下滑，功過相抵，可能消費有進一步下調的預期”，從宏觀上看，中美貿易戰摩擦帶來的負面影響以及全球經濟有下行壓力，警惕性增強，宏觀偏弱，基本面明年受到天氣的影響更大，有潛在利多因素引爆，我們從交易策略的角度，認為從不同的交易主體多空都有操作的機會，在期貨價格大幅度下降的條件下，可以嘗試逢低做多，安全邊際上逢高空。認為如果貿易戰不會轉惡化的前提下，偏低位的時間點在12、1月，3月以后現貨壓力會逐步好起來，如果貿易戰轉好力度大，認為是一個筑底反彈的過程，上半年震蕩區間（152 0173 3840-16000區間）。如果中美貿易戰惡化，宏觀危機出現，鄭棉花價格會二次探底，進一步探底到13000。

（大宗內參）