市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)機(jī)構(gòu)預(yù)期95%

　　置信區(qū)間下軌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

　　對(duì)路透11月3日發(fā)布42家機(jī)構(gòu)Brent油價(jià)2018年4Q預(yù)測(cè)及12月3日發(fā)布32家機(jī)構(gòu)Brent油價(jià)2018年4Q預(yù)測(cè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)觀察,顯示如下統(tǒng)計(jì)特征：

?

圖一：11月3日42家機(jī)構(gòu)Brent油價(jià)2018年4Q預(yù)測(cè)價(jià)格分布

圖二：12月3日32家機(jī)構(gòu)Brent油價(jià)2018年4Q預(yù)測(cè)價(jià)格分布

　　如圖一、圖二所示，12月3日32家機(jī)構(gòu)發(fā)布的Brent油價(jià)2018年4Q預(yù)期較11月3日發(fā)布Brent油價(jià)預(yù)期發(fā)生如下變化(見(jiàn)表一)：

　　1、均值下移：即由79.99美元下跌至74.77美元；

　　2、標(biāo)準(zhǔn)差拉大：即由2.89美元拉大到5.26美元；

　　3、95%的置信區(qū)間擴(kuò)大：即由74.33-85.56美元擴(kuò)大到64.46-85.08美元。

　　解讀：機(jī)構(gòu)對(duì)油價(jià)的看法分歧加大且相對(duì)悲觀，但遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格水平。說(shuō)明供需不平衡導(dǎo)致預(yù)期價(jià)格回落，且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，但遠(yuǎn)不至于如市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格悲觀。12月3日brent原油61.85美元的價(jià)格仍低于12月3日發(fā)布Brent油價(jià)95%置信區(qū)間的左側(cè)界限，顯示*端小概率風(fēng)險(xiǎn)事件已發(fā)生,筆者認(rèn)為造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的核心風(fēng)險(xiǎn)因子有兩個(gè)：一是全球石油供需增速錯(cuò)配，形成供過(guò)于求的局面是油價(jià)下跌的原動(dòng)力；特朗普以美國(guó)利益出發(fā)，利用政治、軍事、經(jīng)濟(jì)等手段干預(yù)OPEC國(guó)家石油政策，唱空油價(jià)是油價(jià)下跌的核心推動(dòng)力，在兩種力量的聯(lián)合作用下，Brent油價(jià)從80美元上方一口氣跌破60美元。

　　OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)下跌原動(dòng)力消失殆盡

　　1.供需差異導(dǎo)致供過(guò)于求是均衡價(jià)格回落的原動(dòng)力

　　如表二路透數(shù)據(jù)顯示，受供給增速大于需求增速影響，自2018年3Q出現(xiàn)供大于求的局面，并持續(xù)到2019年底。其中，供需差異如表三所示：

　　如表三所示，供大于需開(kāi)始于2018年3季度的18萬(wàn)桶/天，2018年4季度為69萬(wàn)桶/天，2019年1季度為78萬(wàn)桶/天，2019年2季度為118萬(wàn)桶/天，2019年3季度為20萬(wàn)桶/天，2019年4季度為34萬(wàn)桶/天。全球原油需求增速放緩，非OPEC原油供給增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致供需增速錯(cuò)配，推動(dòng)了供需均衡價(jià)格下移，是造成價(jià)格。

　　下跌的根本原動(dòng)力。同時(shí)需要注意的是，作為原油市場(chǎng)*具產(chǎn)出成本優(yōu)勢(shì)的OPEC，其產(chǎn)量在全球原油供給的占比卻自2017年4Q開(kāi)始下降到39.89%，到2018年3Q又下降到38.6%，至2019年4Q還將下降至37.69%，充分說(shuō)明非OPEC石油供給增長(zhǎng)相對(duì)過(guò)快是供給端過(guò)剩的主要提供者。

　　可見(jiàn)，OPEC減產(chǎn)行為恰恰證明該組織對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的擔(dān)當(dāng)與責(zé)任。從上面供需差異數(shù)據(jù)看，只要減產(chǎn)幅度大于118萬(wàn)桶/天，就將有效地遏制住供大于求的局面。而在OPEC+減產(chǎn)的談判中，必將存在著以美國(guó)、俄羅斯為代表的非OPEC產(chǎn)油國(guó)與其他OPEC、非OPEC產(chǎn)油國(guó)市場(chǎng)份額的重新劃分。

　　2.OPEC+達(dá)成120萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)協(xié)議是價(jià)格中期上漲原動(dòng)力

　　OPEC+減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天自2019年1月至6月，其中OPEC減產(chǎn)80萬(wàn)桶/天，非OPEC減產(chǎn)40萬(wàn)桶/天。據(jù)此調(diào)減供給數(shù)據(jù)，則全球石油供需增速錯(cuò)配的矛盾，將徹底瓦解。如表*所示：

　　如表*所示，2019年1月1日至6月30日減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天，將實(shí)現(xiàn)2019年1季度供應(yīng)缺口43萬(wàn)桶/天，2019年2季度供應(yīng)缺口2萬(wàn)桶/天，從2019年3季度開(kāi)始供給過(guò)剩-2萬(wàn)桶/天，2019年4季度供給過(guò)剩-34萬(wàn)桶/天。

　　可見(jiàn)，減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天，將有效消除供給2019年上半年過(guò)剩的下跌原動(dòng)力，相反還切換為供給不足的上漲原動(dòng)力，必將推動(dòng)原油均衡價(jià)格向上回歸。

　　原油開(kāi)采成本重回成本區(qū)間客觀上，形成了原油價(jià)格底部支撐

　　如圖三所示：

　　1、橫軸：Brent原油各產(chǎn)油區(qū)的市場(chǎng)份額；

　　2、縱軸：Brent原油各產(chǎn)油國(guó)開(kāi)采的平均盈虧平衡點(diǎn)。

　　3、Brent原油各產(chǎn)油區(qū)盈虧平衡點(diǎn)及其份額(表五)：

　　如表五所示，根據(jù)不同產(chǎn)地類型的石油產(chǎn)量權(quán)重和開(kāi)采成本，可算出全球平均開(kāi)采成本(μ)為46.11美元/桶，標(biāo)準(zhǔn)差(δ)15.25。其中中東地區(qū)為27美元/桶，剔除中東地區(qū)后平均成本為50.88美元/桶。

　　當(dāng)Brent原油價(jià)格跌破60美元甚至更低時(shí)，將導(dǎo)致全球石油開(kāi)采勘探行業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)或逐步瀕臨各自的勘探成本線，特別是OPEC和非OPEC中一些成本不具優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)油國(guó)短期就將面臨被動(dòng)減產(chǎn)。

　　這種下跌趨勢(shì)預(yù)期，一方面導(dǎo)致不具備成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)油國(guó)被動(dòng)減產(chǎn)，并縮減2019年原油勘探的投資預(yù)算，有可能出現(xiàn)2019年原油供給不足；另一方面也將縮減以自然年為財(cái)年度的石油生產(chǎn)國(guó)縮減2019年石油勘探投資預(yù)算。這種小產(chǎn)油國(guó)的不確定性減產(chǎn)和2019年石油產(chǎn)量投資不足，將顯著提升潛在斷供的預(yù)期，促使Brent油價(jià)受到實(shí)質(zhì)性的客觀支撐，形成價(jià)格底部。因此Brent原油在60美元以下喪失下跌慣性。

　　特朗普唱空原油的動(dòng)因，是促成聯(lián)儲(chǔ)推遲加息

　　眾所周知，美國(guó)總統(tǒng)特朗普自今年10月份以來(lái)的言論鼓吹油價(jià)過(guò)高，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該加息。

　　1.美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的制定背景

　　從之前的預(yù)期看，聯(lián)儲(chǔ)原本是要今年的12月議息會(huì)議上再次加息，同時(shí)預(yù)計(jì)2019年將加息3次。但國(guó)際油價(jià)暴跌后，以及12月7日公布的美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)儲(chǔ)在12月將有可能推遲加息。

　　眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要任務(wù)是防御通脹和促進(jìn)就業(yè)，其中**要?jiǎng)?wù)是防止通脹高于長(zhǎng)期通脹目標(biāo)水平(2%)，即一旦通脹水平超過(guò)2%就意味著加息預(yù)期陡增。按照泰勒公式計(jì)算【i = rn +π+α(π-π*)+β(y-y*)】，直接影響利率決策的量化指標(biāo)僅通脹率(重點(diǎn)參考CPI)和產(chǎn)出水平(GDP)。按照α=β=0.5的系數(shù)“，當(dāng)前通脹率(”π)上升1%，且其他變量不變時(shí)，則“中央銀行政策利率”(i)上升1.5%；而“當(dāng)前產(chǎn)出水平的對(duì)數(shù)值”(y)上升1%，且其他變量不變時(shí)，則“中央銀行政策利率”(i)上升0.5%，因此通脹將是影響加息與否的**核心因素。

　　2.油價(jià)暴跌后，美國(guó)通脹水平有效回落

　　圖四所示，美國(guó)一年期通脹率11月份發(fā)布值為2.5%，預(yù)期2.5%，前值2.3%，低于3%預(yù)期通脹率，但高于2%的長(zhǎng)期通脹率目標(biāo)。

　　其中CPI在10月份環(huán)比上漲0.3%，同比漲幅為2.5%。圖五顯示10月CPI增長(zhǎng)主要來(lái)自能源價(jià)格貢獻(xiàn)。

　　因此如表六所示，10月份Brent原油全月均價(jià)80.63美元/桶,同比增長(zhǎng)39.9%，WTI原油全月均價(jià)70.76美元/桶，同比增長(zhǎng)37%；11月Brent原油全月均價(jià)65.95美元/桶，同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比下降18.2%，11月WTI原油全月均價(jià)56.69美元/桶，同比增長(zhǎng)3.1%，環(huán)比下降19.88%。

　　在價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制作用下12月公布的11月CPI同比漲幅預(yù)計(jì)將回落約0.2%至0.03%。同時(shí)在2017年10月低基數(shù)作用下，2018年10月Brent同比上漲40%，影響2018年11月公布10月CPI同比上漲約0.24%；而2018年11月Brent同比上漲僅5%，預(yù)計(jì)將影響12月公布11月CPI同比上漲約0.03%，且同比將大幅下降。

　　足見(jiàn)，美國(guó)通過(guò)打壓11月的國(guó)際原油價(jià)格，成功使11月的Brent原油的全月均價(jià)低于66美元/桶，進(jìn)而有效傳導(dǎo)美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于12月14日公布的11月CPI數(shù)據(jù)，加之，美國(guó)12月7日非農(nóng)數(shù)據(jù)將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出預(yù)期，都將有效作用到2018年12月17-18日召開(kāi)的聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，促使聯(lián)儲(chǔ)做出不加息的決定。

　　另外，即便12月Brent原油價(jià)格在從當(dāng)前價(jià)格反彈至11月初的72美元/桶，Brent原油的12月全月均價(jià)也依然低于66美元/桶，這種結(jié)果依然可繼續(xù)壓制2019年1月公布的2018年12月的CPI，并影響2019年1月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的言論，實(shí)現(xiàn)美元穩(wěn)健平緩升值和美元資金成本的下降，促進(jìn)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，沖抵中美貿(mào)易戰(zhàn)的不利影響。

　　因此，為了實(shí)現(xiàn)2018年12月不加息并深遠(yuǎn)影響2019年美國(guó)通脹預(yù)期的目的已經(jīng)達(dá)到，特朗普總統(tǒng)繼續(xù)唱空國(guó)際油價(jià)顯然已是偽命題。也就是說(shuō)，12月份國(guó)際油價(jià)大幅反彈也將不會(huì)干擾到美國(guó)的核心利益。相信伴隨著國(guó)際原油下跌推動(dòng)力的徹底瓦解，以及美聯(lián)儲(chǔ)不加息政策的落地，國(guó)際油價(jià)反轉(zhuǎn)走高也將順理成章。

　　WTI原油價(jià)格回歸的量化方程

　　對(duì)8月6日至12月5日WTI每日價(jià)格與其時(shí)間序列項(xiàng)(滯后1天、2天、3天、4天、5天的價(jià)格)以及啞變量(是否為周三EIA庫(kù)存數(shù)據(jù)增加)進(jìn)行多元回歸分析，得到方程：Y=-0.7089+0.8448X1+0.2417X2-0.0642X3–0.0828X4+0.0703 X5–1.0941X6；用下列變量對(duì)Y的趨勢(shì)性、周期性進(jìn)行預(yù)測(cè)描述，見(jiàn)下表：

　　方程解釋力度96.94%、方差分析F檢驗(yàn)通過(guò)，系數(shù)分析T檢驗(yàn)斜率項(xiàng)b1、b6通過(guò)，因此方程可靠，見(jiàn)下表：

　　Brent原油價(jià)格預(yù)測(cè)

　　預(yù)計(jì)Brent原油將在2019年1月底前重回70美元上方。（撲克投資家）