? 11月底，中美兩國領導人將在G20峰會上談判，基于貿易爭端的消費萎縮邏輯可能生變，預計會談結果會對消費預期、市場情緒、美棉進口和儲備棉政策帶來系列影響，投資者宜密切關注。

　　正面會談結果推演

　　如果會談結果較正面，中美貿易爭端開始緩和，那么內外棉價格都會獲得上漲驅動力。目前，消費萎縮預期已經走的太遠，從棉花價格下跌幅度來看市場在交易2018/19年度去庫存終結，以此倒推目前市場認為全球消費會萎縮92萬噸，USDA目前給的預估還是增長78萬噸，大概有152 0173 3840萬噸預期差。據了解，產業權威人士認為國內消費有所下降但沒有市場交易的那么悲觀，2018/19年度消費量從880萬噸下調為840萬噸是較理性的。如果貿易爭端緩和，消費萎縮的邏輯會削弱，過于悲觀的市場情緒會修正為理性正常，可能會引發一波千點左右反彈。

　　如果會談結果非常正面，中國加大對美棉進口或暫時取消25%關稅，需求增加會引發ICE期棉上漲，國內也會同步跟漲，但國內供給增加會導致漲幅會低于國外。再有一個可能是進口美棉補充國儲，如果出現這種形勢，內外棉的上漲都會非常劇烈。目前，2019年拋儲政策尚未公布，往年一般在11月公布，我們認為相關決策機構是在等待G20會談結果。近期了解到儲備棉有十幾萬噸外棉采購動作，幅度似乎雖小但釋放出一種信號。如果后市能進口50萬噸美棉，會導致2018/19年度美棉期末庫存降至44萬噸左右，這在歷史上*低的庫存水平，ICE期棉價格會大漲。同時，新增供給鎖入國儲，國內供給暫未增加，也會跟隨大漲，這是*為劇烈的一種推演模式。

　　負面會談結果推演

　　相反，如果會談結果較負面，棉花和其他大宗商品均面臨較大的下跌壓力。目前，商品指數從10月高點下跌12%，進一步下跌則整體商品可能進入熊市。在這個過程中，棉花跌幅相對較小，棉花估值反而有9.5%的上漲，偏強基本面會以相對估值上漲來體現，**價格上漲很難再看到。會談結果負面會打開市場想象力，消費萎縮邏輯在情緒上和數據上均有繼續加強可能，棉花價格仍會進一步下跌。除加工貿易之外的美棉進口基本杜絕，美棉出口數據會繼續難看，甚至之前從2018/19年度延期的2019/20年度的訂單也會被取消。拋儲這塊不確定增強，是延期拋儲還是輪入疆棉均不得而知。

　　不過從產業角度來看，目前國內外棉價格均處于支撐位，美棉下方是印度MSP約75美分/磅的支撐，鄭棉已跌破疆棉生產成本，全行業處于虧損狀態，繼續大跌空間不大。同時，CF1905合約15800元/噸和16500元/噸的位置分別對應著機采棉和手摘棉的套保壓力，即便會談結果正面，在這個時點反彈幅度也受限，更好的啟動點是明年3月壓力較輕的時候。

（中糧期貨）