*近,鄭棉大部分時(shí)間都在152 0173 3840元/噸以下震蕩整理,曾在*悲觀時(shí)期一度考驗(yàn)16000元/噸支撐。雖然美國總統(tǒng)特朗普威脅將會(huì)在8月份對(duì)中國5000億美元商品征收10%關(guān)稅,但鄭棉在7月下旬卻表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性,ICE棉花期貨在德州天氣干旱支撐下震蕩走高,國內(nèi)棉花期貨也在月底也迅速上漲,并且突破了強(qiáng)阻力152 0173 3840元/噸,持倉量大增,棉花的反彈又呼之欲出?筆者認(rèn)為棉花并不具備走牛的條件,在目前情形下,是對(duì)前期悲觀情緒的修復(fù),棉花的中期底部在16000元/噸已經(jīng)構(gòu)筑完畢。
一、基差及內(nèi)外棉價(jià)差縮小預(yù)示國內(nèi)棉價(jià)有較強(qiáng)競爭力
自6月份棉花價(jià)格見頂以來,期貨與現(xiàn)貨價(jià)格雙雙回落,期間還有美國對(duì)中國500億商品加收關(guān)稅的消息襲來,悲觀情緒籠罩市場。優(yōu)質(zhì)棉在7月中旬后逐步止跌,新疆棉報(bào)價(jià)維持在16000元/噸,3128級(jí)指數(shù)價(jià)格也在7月底逐步回升。從基差情況看,期貨價(jià)格的波浪式走勢令基差保持低位,7月15-27日,3128級(jí)指數(shù)與CF1901合約的基差回落到600元/噸附近,和CF1809的基差縮小到-180元/噸左右,近月期貨價(jià)格已經(jīng)低于現(xiàn)貨價(jià)格,期貨的價(jià)格優(yōu)勢開始凸顯,所以期貨價(jià)格明顯抗跌,反彈只是時(shí)間問題。
另外,自7月9日以來,ICE棉花期貨價(jià)格不斷走高,而國內(nèi)現(xiàn)貨卻仍在下跌,導(dǎo)致內(nèi)外棉花價(jià)差不斷縮窄,尤其是7月13-27日,內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)差甚至保持在300元/噸以內(nèi),國內(nèi)棉花的價(jià)格優(yōu)勢非常明顯,何況在初始的美國對(duì)中國加稅名單內(nèi),紡織品不在其中,棉花需求暫時(shí)沒有受到影響。
二、倉單不是壓制價(jià)格的主要因素
*近在棉花現(xiàn)貨和期貨低迷時(shí)期,不斷有市場人士討論倉單壓力問題,認(rèn)為目前9600張倉單(約27.6萬噸)將會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場形成供給壓力,更重要的是在創(chuàng)歷史記錄的倉單壓力下,期貨價(jià)格會(huì)“跌跌不休”,CF1809合約難以承接,隨后CF1901合約也難以擔(dān)當(dāng),眾說蕓蕓,其實(shí)不然,期貨市場不會(huì)那么脆弱不堪。
**,倉單劇增是季節(jié)性因素。國內(nèi)棉花在9月下旬上市后,期現(xiàn)套利者看到了期現(xiàn)價(jià)差,然后開始注冊倉單,或者是基差交易者在交割倉單微利下即可以注冊倉單,為后期的交易提供基礎(chǔ),所以自2016年9月后倉單也是迅速增加,并且在當(dāng)時(shí)也創(chuàng)出了記錄(5288張)。市場同樣擔(dān)心倉單問題,*終CF1705交割量為1417.25張,意味著剩余的3870張倉單將在CF1709合約上交割,但實(shí)際上臨近CF1709交割量為324張,倉單數(shù)量在9月14日為1035張,交割壓力大大減輕,那么在5月14日到9月14日期間,大約2835(3870-1035)張倉單或者是期轉(zhuǎn)現(xiàn),或者持有者主動(dòng)注銷,并沒有“空逼多”行情出現(xiàn),價(jià)格也沒有出現(xiàn)大幅下跌。
其次,倉單并不是壓制行情的主要因素。在5月棉花期貨大漲初期,棉花期貨倉單數(shù)量已經(jīng)增加到7800多張,在隨后的瘋漲期間,倉單數(shù)量達(dá)到了8400張,但并沒有制約住價(jià)格的上漲。那段時(shí)期,市場怎么就沒有了巨量倉單的聲音了呢?而當(dāng)價(jià)格回落到16500元/噸附近,倉單的壓力呼聲又出現(xiàn)了,明顯邏輯上解釋不通。筆者認(rèn)為,影響商品的主要因素是供求關(guān)系,期貨倉單作為顯性庫存,其實(shí)已經(jīng)在供需平衡表中被統(tǒng)計(jì),在每日的行情波動(dòng)中被充分消化,并不是懸空之劍。
再者,倉單在9月合約交割后,1月合約與9月價(jià)差達(dá)到了870元/噸以上,可以被1月合約消化,并且期間也會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)注銷倉單的現(xiàn)象。在國儲(chǔ)庫存不斷減少下,倉單反而在后期成為優(yōu)質(zhì)棉花供應(yīng)的一個(gè)重要來源,反而會(huì)被市場青睞。
三、人民幣不斷貶值預(yù)期將支撐棉花價(jià)格
從6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息開始人民幣貶值就不斷貶值,隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及對(duì)9月份美國再次加息的預(yù)期,人民幣貶值的趨勢沒有放緩,一旦貶值達(dá)到10%,恰好可以大幅緩解美國對(duì)中國商品征收10%關(guān)稅的影響,對(duì)紡織品的征稅基本可以抵消,那么壓制棉花的一個(gè)重要因素將消除,隨著明年我國進(jìn)口棉花數(shù)量的大幅增加,棉花成本回升也會(huì)對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)支撐。
美國與中國的貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行到后半場,壓制市場的重要利空靴子將要落地,市場已經(jīng)足以用時(shí)間來消化這些因素,后期在國內(nèi)新棉上市時(shí)價(jià)格將會(huì)迎來明顯抬升。(宏源期貨)