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　　5月中旬至6月下旬，鄭棉開啟了一波過山車行情，振幅近20%，之后開始沉寂，轉入振蕩市。其間，美棉走勢與此類似，而與鄭棉不同的是，在7月12日USDA月報公布之日美棉以漲停收盤，鄭棉則是高開低走，當日漲幅未超1%。鄭棉當前的市場焦點是什么？未來行情將如何演繹？筆者就這兩點抒以淺見。

　　市場關注焦點

　　**，美棉價格及其走勢對鄭棉的影響是比較核心的因素之一，尤其是我國今年已經增發80萬噸進口配額。然而，目前美棉下跌至近80美分/磅后遇到較強支撐，這主要有三方面的原因：一是在中美貿易爭端的背景下，我國雖然階段性減少了美棉采購，但美棉銷售數據依然不錯；二是USDA在7月月報中進行了比較明顯的利多調整，包括將2018/2019年度美棉棄收率大幅調高，并將美棉產量調降22萬噸，將2018/2019年度全球消費調增了34.8萬噸；三是其他主產國棉花價格包括印度棉和澳棉，在中美貿易爭端過程中均較大幅度提高了基差報價，印度還提高了MSP價格，其國內棉價也因此受到提振。

　　其次，國內產業端對鄭棉影響較為關鍵的因素是庫存，目前工商業庫存和交易所倉單庫存均在高位水平，對價格形成明顯壓制。截至6月底，棉花工業庫存為82.76萬噸，同比增幅13.8%，較5年均值高33.6%；棉花商業庫存為225.74萬噸，同比增幅72%，較5年均值高62%。按照*近兩個市場年度的月度消費數據進行測算，即使9月不會延期拋儲，在新棉上市前，流通領域的庫存相較去年也是只增不減的格局。此外，數據顯示，截至7月20日，棉花倉單加預報合計1152 0173 3840張，折合約50萬噸棉花量，是歷史*高數量，是去年的5倍。

　　*后，天氣、宏觀、政策也是影響鄭棉價格走勢的關鍵因素，但均具有不可預測性，需要實時跟蹤，并且以上因素對價格的影響需要按照實際影響和情緒影響來看待。天氣需重點關注美國、印度、澳洲和我國新疆地區的天氣影響；宏觀面既要關注中美貿易爭端的發酵及影響，也要看宏觀經濟變化對下游消費的影響；政策端則主要關注國內拋儲、配額發放等，同時也要關注是否有輪換的出現。

　　后市行情演繹

　　鄭棉短期仍將以振蕩為主，邏輯分析如下：鄭棉價格靠近價值中樞位置，無論是按照市場預期，還是按照目前已簽訂的少量對新棉的報價合同，1901合約在16500元/噸附近獲得認可。在價格驅動端，現實中有庫存壓力，遠期有缺口預期拉動。近期雖然有壓力，但盤面較現貨貼水，較拋儲棉的價差也不大，所以下行空間不大。向上的話，短時間很難見到有效驅動，尤其是9月合約即將面臨提保和交割。

　　鄭棉中長期仍有望繼續沖高，支撐因素如下：一是在USDA報告數據調整、銷售等因素影響下，美棉有望繼續上漲；二是在國內缺口預期和2018/2019年度庫存消費比預期下降的背景下，棉花依然是資金青睞的多頭配置品種；三是天氣或者政策端有利多因素出現的可能。當然，從大的周期來看，自2016年鄭棉開啟上漲到今年已經是三年時間，無論是鄭棉前期所至的19000元/噸，還是美棉95美分/磅，都是長周期的高點位置。因此，棉價后期一旦上漲，漲后回落仍是大概率事件，甚至不排除是長周期的回落。

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