7月17日，美聯儲主席鮑威爾出席參議院半年度聽證會，表達對美國經濟的看好，其鷹派言辭使美元指數再度走強。受此影響，人民幣匯率面臨新的下跌壓力，黃金加速下跌失守1230美元關口，大宗商品市場普遍承壓。與此同時，美國國債也被持續拋售。當前，不少對沖基金認為隨著美國經濟增長周期正進入尾聲，美元漲勢未必能持續2-3個月，因此人民幣的避風港效應依然存在。

　　導讀

　　盡管美聯儲鷹派加息言論令美元再獲上漲動能，但不少對沖基金認為隨著美國經濟增長周期正進入尾聲，美元漲勢未必能持續2-3個月。

　　隨著美聯儲主席鮑威爾釋放鷹派加息聲音令美元指數逼近年內高點95.52，人民幣匯率再度面臨新的下跌壓力。

　　截至7月18日20時，境內在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.7212附近，較前一個交易日下跌152 0173 3840個基點，盤中一度跌至6.7245，創下去年8月以來*低點；境外離岸人民幣兌美元匯率則徘徊在6.7531附近，較前一個交易日下跌292個基點，盤中一度跌至6.7580，創下去年7月以來*低值。

　　“隔夜美聯儲主席鮑威爾在重申漸進式加息同時，淡化了貿易摩擦對美國經濟的負面沖擊，一舉掃清了市場對美聯儲因貿易摩擦放緩加息步伐的猜測，令美元重獲新的上漲動能。”7月18日，布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管MarcChandler向21世紀經濟報道記者分析說。

　　“盡管美聯儲鷹派加息言論令美元再獲上漲動能，但不少對沖基金認為隨著美國經濟增長周期正進入尾聲，美元漲勢未必能持續2-3個月，因此他們對押注人民幣大幅貶值的套利熱情并不高。一旦越來越多機構押注美國經濟衰退，美元指數上漲空間勢必受限，到時人民幣將企穩反彈重回均衡區間。”7月18日，美國對沖基金Axiom分析師GordonJohnson告訴21世紀經濟報道記者。

　　投機資本試探性沽空

　　在一家香港銀行外匯交易員看來，7月18日境內外人民幣匯率之所以創下年內低點，很大程度是受到境外離岸人民幣匯率大幅下跌拖累。

　　“7月18日多數交易時段受美元升值沖擊，離岸人民幣跌幅遠遠大于在岸人民幣，導致境內外人民幣匯差擴大到250多個基點，吸引不少海外投機資本參與境內外匯差套利交易押注人民幣下跌。”上述外匯交易員告訴21世紀經濟報道記者。

　　在他看來，投機資本此舉存在試探成分——由于7月3日中國央行高層在人民幣匯率跌破6.7之際公開表態力挺人民幣，因此多數海外對沖基金均認為6.7成為近期中國央行設定的人民幣均衡匯率波動區間下限，這些投機資本打算借助美元逼近年內高點機會，順勢將人民幣匯率壓低至6.7下方，以此觀察中國央行是否會采取干預措施穩定人民幣回到6.7上方。

　　不過，多位銀行機構外匯交易員對此直言，鑒于此次人民幣跌破6.7整數關口主要受到美元重新走強影響，中國央行不大會干預匯市。

　　具體而言，隔夜收盤時在岸人民幣兌美元匯率跌至6.7065，但7月18日當天央行并沒有引入逆周期因子大幅調高人民幣中間價。

　　“納入逆周期因子的人民幣匯率估值模型與沒有納入逆周期因子的模型所顯示的人民幣兌美元中間價相差無幾，表明中國央行似乎對當前人民幣匯率走勢表示認可。”上述香港銀行外匯交易員分析說。

　　在他看來，鑒于當前中國外貿環境變化與經濟穩步增長的考量，當前中國央行更傾向于人民幣兌一籃子貨幣匯率能否保持基本穩定，作為評估人民幣匯價是否均衡合理的主要依據。目前而言，CFETS人民幣匯率指數今年以來小幅升值約0.81%。參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數今年以來升值3.07%，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數今年以來貶值0.10%，整體呈現平穩波動的趨勢，因此當前人民幣匯率已經處于均衡區間。

　　GordonJohnson坦言，這令不少對沖基金趁美元再度上漲沽空人民幣的興趣驟然下降。一方面他們認為美國經濟增長周期正接近尾聲，美元指數強勢上漲行情未必持續，貿然沽空人民幣勝算不高，另一方面他們發現過去一個月人民幣下跌并未造成中國資本大舉流出與外匯儲備大幅下滑，表明中國資本跨境流動持續保持均衡平穩，擁有足夠外匯頭寸干預匯市穩定人民幣。

　　對沖基金業績“受損”

　　在MarcChandler看來，對沖基金之所以對沽空人民幣保持謹慎，另一個重要原因是押注美元升值并未創造理想回報。

　　CFTC數據顯示，截至7月11日當周，美聯儲鷹派加息預期升溫令美元投機性凈多頭頭寸創下去年3月以來*大值180億美元，但與此鮮明反差的是，對沖基金的業績并未水漲船高。

　　據對沖基金追蹤機構Eurekahedge*新數據顯示，在美元持續刷新年內高點的6月期間，全球宏觀對沖基金當月回報率為-0.24%，今年以來美元指數上漲2.65%，但同期宏觀對沖基金回報率卻是-1.06%。

　　擅長利用美元上漲沽空大宗商品套利的商品交易顧問(CTA)基金及管理期貨基金也遭遇業績滑鐵盧，整個6月回報率為-0.48%，今年以來回報率則是-2.35%。

　　“這導致對沖基金利用美元升值開展各類套利交易變得舉步維艱。”MarcChandler分析說。究其原因，是美元上漲令其他資產類別蒙受損失。以美國10年期國債收益率為例，隨著美元上漲吸引大量全球資金涌入美債避險，10年期美國國債收益率難以有效突破3%整數關口，導致對沖基金美債投資組合收益遠遠達不到預期。

　　這也迫使越來越多全球大型資產管理機構轉變策略，逢低追加人民幣資產配置尋求更穩健的理想回報。

　　據中債登和上清所*新公布的2018年6月債券托管數據顯示，境外投資機構當月增持人民幣債券1114.7億元。

　　7月18日，有知情人士向21世紀經濟報道記者透露，加倉頭寸主要來自俄羅斯、中東等地大型投資機構。

　　“這些境外投資機構逢低加倉人民幣債券，表明人民幣匯率不具備持續貶值的預期，尤其是今年以來人民幣匯率在新興市場國家貨幣里表現堅挺，因此人民幣的避風港效應依然存在。”MarcChandler認為。