? ?今年5月份棉花突破震蕩區間，期貨價格一路由152 0173 3840元/噸一線快速拉漲到19250元/噸，主要邏輯在于市場預測基本見底的國儲庫存會導致棉花供應緊張，經過快速上漲之后棉花市場在相關部門出手控制以及貿易戰的陰霾下，經歷了兩次大幅下跌，市場基本跌去前期漲幅。棉花價格從情緒市回歸基本面，無論對于實體還是投資者都是好事，在此番情緒退卻后，我們認為棉花未來仍有做多的機會。

　　**，隨著全球棉花需求的持續向好，棉花庫存壓力逐漸減弱。從2015年開始棉花市場進入去庫存周期，全球庫存消費比由99%的高位降至73%，根據USDA6月份供需報告，2018年全區棉花產需缺口107.91萬噸，這是繼2010年以來第三次呈現供需缺口，全球棉花庫存消費比將進一步下降至66%，低于2011年水平，而2011年鄭棉的運行區間為19500-30000元/噸，這將長期利好本年度棉價。

　　可以說，全球棉花庫存的削減跟我國棉花消費增長有直接關系，2015-2017年我國棉花消費水平保持了7%左右的增長速度，大大削減了國儲庫存，在此期間我國棉花庫存消費比由165.67%降至102.79%。根據USDA6月份的預計2018年我國棉花庫存消費比為79.71%，這是繼2011年以來的*低點，我國棉花庫存壓力大大降低。

　　5月份新疆地區新棉受*端天氣影響，市場普遍預期新棉減產。昨天國家棉花市場監測系統公布了5-6月份的棉花種植報告，報告顯示本年度我國棉花實播面積為4900萬畝，同比減少了80.7萬畝，因此剔除*端天氣導致棉花減產，目前由種植面積下降導致的棉花減產為9.5萬噸。當前情緒市已經逐漸冷卻，棉花持倉量已由83萬手的水平降至63萬手，在國家穩定市場的意愿下，期貨價格將不再支持急漲行情，但是我們依然認為在此番情緒退卻后，棉花仍有做多的機會。

　　主要邏輯如下，根據2018年6月份USDA供需報告，2018年度我國棉花缺口327萬噸，算上每年110萬噸的進口量，以及今年增發的80萬噸滑準稅配額，缺口還有137萬噸，這部分缺口需要國儲庫存來彌補，而當前國儲成交131.84萬噸，供給緊平衡。如果維持目前的成交節奏，截至8月末國儲拋售完畢，累計成交量為220萬噸，超出的這100萬噸庫存將補給9月到11月的青黃不接，但這個量對于紡企來說是不夠的，即使有商業庫存彌補，在今年限制貿易商拍儲的情況下，貿易商手中的庫存也不多，因此我們預計后期儲備棉成交搶拍概率將高于去年。另外一層關鍵因素，今年下半年市場普遍“錢緊”，雖然有央行放水，但對于紡企來說能分到多少肉還不好說，這將會影響下半年新棉上市的進度，因此我們預計下半年棉花供給會略顯緊張。

　　目前受幾大利空拖累，使得棉花上漲的步調放緩，甚至仍有進一步下探的可能。一是中美貿易戰的不確定性，雖然昨天特朗普態度稍有放緩，但基于其一貫出爾反爾的作風，后續貿易進展仍有諸多變數。二是棉紡織進入淡季，前期紡企采用低價棉所帶來的高額加工利潤已經轉弱，在現貨市場低迷情況下，近期需求轉淡。三是美棉拖累，受貿易戰影響美棉出口預期走弱，美棉非商業持倉凈多本周減持17755手，不利于美棉上行。四是來自倉單的壓力，當前棉花的倉單壓力較大，并且多為新疆棉，在現行價格下不利于倉單的流出。

　　基于以上考慮，我們對于近期棉花的走勢傾向于區間震蕩的判斷，震蕩區間152 0173 3840元/噸-18000元/噸。在套利上，筆者建議買進賣遠正向操作，中長期基于棉花供應偏緊格局未變，若無重大利空兌現，棉花在8-9月或將再次迎來上漲機會。（來源于：農產品期貨網）