本土休閑裝巨頭——浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡稱“森馬服飾”），加碼童裝板塊的步伐持續加快，繼此前拿下北美專業童裝品牌TheChildren’sPlace的代理權之后，今天（5月2日）晚間，森馬服飾發布公告稱，公司擬通過全資子公司森馬國際集團(香港)有限公司，以自有資金約1.1億歐元(約合人民幣8.44億元)收購SofizaSAS****股權及債權，進而達到收購Kidiliz集團全部資產的目的。

　　SofizaSAS擁有Kidiliz集團****股權，Kidiliz集團總部設在法國巴黎，2017年實現銷售額4.27億歐元，已發展成為歐洲中高端童裝行業的領軍企業。

　　公告顯示，Kidiliz集團由Josette和RogerZannier于152 0173 3840年在法國南部城市Saint-Chamond創立，并由創始人家族持有至今。經過56年的發展，Kidiliz集團逐步發展成為歐洲中高端童裝行業的領軍企業，旗下擁有10個具有悠久歷史和鮮明特點的的自有童裝品牌以及反映當下時尚潮流的5個授權業務品牌，提供從中端到高端定位，從新生兒到青少年，多年齡段差異化的產品選擇。

　　Kidiliz集團總部設在法國巴黎，全球共有8家子公司，擁有11000個銷售網點和829家門店，2017年實現銷售額4.27億歐元。Kidiliz集團在6個國家開設11個采購辦公室，全面實施全球化采購。Kidiliz集團旗下主要業務包括：Z品牌業務(1983年創立)，Absorba品牌業務（1949年創立），Catmini品牌業務(1972年創立)，Kidiliz多品牌集合店業務(2015年創立)，授權品牌業務(主要包括KenzoKids，Levi’sKids，PaulSmithJunior等5個品牌)，其他自有品牌批發業務和電商業務。

　　截至2017年12月31日，Kidiliz集團公司總資產4.96億歐元，負債總額2.10億歐元，凈資產2.85億歐元；2017年Kidiliz集團實現營業收入4.27億歐元，EBITDA0.20億歐元，稅前凈利潤為-0.24億歐元，稅后凈利潤為-0.27億歐元。

　　森馬服飾表示，此次并購符合公司長期戰略，具有重大意義。如果交易順利完成，公司將成為全球童裝行業重要的參與者。而標的公司和公司既有的巴拉巴拉品牌童裝業務在品牌定位和主力市場上具有明確的互補性，在產品設計研發、國際市場經營和全球采購等價值鏈上具備整合效應。

　　通過此次并購，森馬服飾也將擁有從大眾到高端定位的多元和豐富的童裝品牌組合，具備在歐洲和亞洲主要市場以及其他國際市場的市場進入和經營能力，并擁有全球化的供應鏈布局。面對國內童裝市場的消費升級趨勢和需求，憑借公司在中國市場優秀的運營能力，有望協助標的公司的中國業務從目前的較小規?？焖侔l展到較大規模，更好對接中國動力。

　　而對于森馬服飾現有的童裝業務，通過在同一市場提供更多豐富品牌選擇，有望提高消費者和零售商伙伴對公司在童裝行業專業度的更高認同，并有助于提高在渠道上的整體吸引力和議價能力，優化整體經營成本。

　　森馬服飾表示，從長遠來看，公司通過深度對標和整合成熟市場**公司的經營能力，包括在品牌營銷，設計研發，精益零售和全球采購的能力，可以為現有業務帶來能力提升和更大增長動力。從人力資源的角度，本次交易有助于森馬提升整體的國際化水平，提升綜合人才水平和全面的業務能力，并提高企業的美譽度和對優秀人才的吸引力。

　　此外，此次交易完成后，Kidiliz集團核心管理層將留任，并將根據本次交易定價原則參與投資，共同打造新的增長。

　　**紡織網記者此間查閱財報了解到，自2016年1月二孩政策放開以來，母嬰童市場高速增長。二孩政策帶動出生人口穩定增長，推動嬰童市場需求的穩定擴張，進而促使森馬服飾旗下的中國童裝龍頭品牌巴拉巴拉持續較快增長。

　　華金證券分析師王馮介紹，近三年來，森馬服飾童裝分別實現24.81%、26.52%、26.40%的營收增長，為公司整體業績提升夯實基礎。行業增長+市占率提升有望共同帶動公司童裝業務持續增長。

　　財報顯示，2017年，森馬服飾實現營業收入同比增長12.74%至120.26億元。分季度看，公司2017年一季度-2018年一季度的營業收入同比增長分別為7.47%、20.97%、11.24%、12.44%、21.57%。五個季度的營收穩定增長，主要源于童裝與線上渠道的快速增長。

　　王馮表示，2017年森馬服飾童裝、線上持續向好，全年營業收入穩步增長，庫存清理及資產減值拖累凈利潤。目前線下渠道持續優化，庫存多為2017年貨品，物流園區或將遏制電商服務費用增長，研發投入提升產品品質，員工持股計劃推進，2018年業績有望穩步回暖，初步預計，2018年森馬服飾童裝業務營收增速繼續保持較快增長，休閑服飾回暖，庫存優化有助資產減值損失減小。

　　先說說年報幾個重要的點：

　　1、“下半年以來公司加大了對加盟商的支持力度，存貨增加相應計提資產減值損失增加”，大家都知道，森馬這種銷售渠道絕大多數為加盟店的公司，業績其實調節起來非常容易，只要把貨發給加盟商，不管加盟商賣不賣的出去，就可以在報表里面確認收入，非常簡單粗暴。但是一旦加盟商渠道里面貨堆滿了，賣不動了，全都是存貨，整個渠道堵塞，那就相當于人的血管堵塞了，對公司的傷害可能是致命的，比如前幾年的某邦就干過這種事情，元氣大傷。所以我一直很欣賞公司的一個叫做“小河有水大河滿”的理念，有錢大家一起賺，小河里面有淤泥了，公司去庫存的能力強，放在網上或者直營店里賣掉，大家輕裝上陣。于是我們可以看到，今年公司計提的減值損失為4.66億，比2016年多了1.77億。

　　2、營業面積進一步增長

　　公司在2017年開了很多大店，公司門店數量由?8,252?家增至?8,423?家，增加?171家，增幅?2.07%；面積由?139.25?萬平方米增至?150.22?萬平方米，增加?10.97?萬平方米，增幅?7.88%。

　　3、存貨好轉

　　服裝公司*怕的就是庫存，公司的存貨在2015年和2016年分別有54%和38%的增長，但是到2017年，增速已經降到8.22%。一季報也沒有增加太多存貨。

　　4、應收賬款減少，預收款增多，現金流改善明顯

　　公司的應收賬款從2015年三季報開始就大幅增加，公司的解釋是放寬了信用政策，增加了對加盟商的支持，但是2018年一季度從期初的14億下降到11億，下降了3個億左右，這也說明加盟商目前的狀況比較好。預收款一季度也增加了1.97億，創了增速新高。這也帶來了3.77億經營性現金流凈額，創了歷史新高，相比去年一季度的現金流負增長，改善非常明顯。對比一下擺脫2011和2012年行業整體困境的時候，2013年現金流也改善非常明顯。

　　5、費用率控制改善

　　大家都知道，一個公司要想業務發展，除了盡可能的擴大收入以外，一個是降低成本，體現的是毛利率的增加，另外一個是提升效率，減少浪費，對應的是三費的降低，凈利率的增加。

　　森馬過去幾個季度的毛利率和凈利率都在下降的通道，本季度終于觸底反彈，毛利率39.09%，環比增加近10個百分點，基本恢復到前幾年的正常情況，說明打折促銷基本結束了，凈利率12.25%，也基本恢復正常。規模效應開始顯現出來，公司的銷售費用4.39億，同比增加16%，但是銷售費用率反而同比下降了0.75個百分點，為17.46%。管理費用率4.86%，同樣大幅下滑1.72個百分點。

　　6、營收和凈利潤

　　去年森馬花了大量的費用開了很多直營的大店、購物中心店，這些費用都是前置的，當期投入無法帶來營收的增加，但是現在效果開始顯現出來。公司的營收和凈利潤都創了一季度的歷史新高，營收25.12億，增速21.57%，凈利潤3.08億，增速22.51%，扣非凈利潤2.82億，增速20.64%。但看營收和凈利潤增速，我個人是非常滿意的。而且現金流改善也很明顯，不是打腫臉充胖子的行為。

　　8、結構

　　從毛利來看，童裝占比已經超過了60%，考慮到2017年休閑裝的由于大規模去庫存，打折比較狠，毛利率較低，但從收入來看，兒童服飾也超過了50%，而童裝在2017年繼續保持了26.4%的增速，非常優秀。

　　7、行業

　　實際上看服裝公司的財報，美邦也開始虧轉盈，李寧、安踏都有非常好的增長，服裝行業可能整體上進入了一個復蘇的時期。?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

　　8、估值與展望

　　隨著森馬去庫存的結束，個人認為公司的拐點在一季度比較明顯，伴隨著童裝的繼續增長和休閑裝的復蘇，公司可能又進入了新一輪的增長期。

　　這從公司的員工持股計劃可以看的出來。

　　公司準備在未來6個月進行員工持股計劃的購買。參與本員工持股計劃的員工所持份額在*后一筆股票過戶至員工持股計劃之日起12個月內不得贖回；滿12個月以后，分期贖回其所持有份額，其中鎖定期滿12個月以后，可贖回其所持份額的40%；滿24個月以后，可贖回其所持份額的30%；滿36個月以后，可贖回其所持份額的30%；若贖回份額比例當年未贖回的，可以結轉到下一年度贖回。

　　樂觀的假設，公司今年的營收增速為20%，全年大概有144億收入，凈利率假設為12%，今年全年的凈利潤可以達到17.3億，如果給一個標準差26pe估值，公司的市值為346億，仍舊有巨大的上漲空間。（水晶球財經網）