?導讀

　　多位境內銀行金融市場部門人士透露，在經歷此前的止損結匯后，下半年需要美元頭寸的企業的確存在旺盛的遠期購匯需求。9月11日當天選擇遠期購匯的企業明顯增加，個別企業的遠期購匯量甚至達千萬美元。

　　9月11日，人民幣放緩了升值步伐。

　　當日下午收盤時，人民幣對美元官方收盤價報6.5239，較上一交易日跌622點，創一月以來*大單日跌幅；境外離岸市場美元兌人民幣則觸及6.5201，較上一個交易日下跌逾400個基點。

　　某香港銀行外匯交易員認為，主要受上周五中國央行調整遠期售匯業務風險準備金的影響。9月11日起，境內金融機構開展的代客遠期售匯類業務外匯風險準備金率，從原先的20%調整為0。

　　“因此，銀行遠期售匯業務操作成本驟降，有效促進企業遠期購匯需求，進而緩解近期人民幣漲勢。”上述外匯交易員分析。金融機構遠期結售匯頭寸變化，一直是金融市場判斷人民幣匯率波動方向的風向標之一。即遠期售匯額增加，機構會預估人民幣漲幅“見頂”。

　　興業證券分析師郭嘉沂發布*新報告指出，央行此舉透露了兩大新的匯率管理動向：一是央行有意放緩人民幣連續大幅升值步伐，緩解出口壓力，畢竟，8月季調后我國出口同比（以美元計價）下滑4.7個百分點至4%；二是打破人民幣持續升值帶來的羊群效應，推動人民幣匯率在合理區間內實現雙向波動。

　　企業遠期購匯力度驟增

　　去年7月，中國外匯交易中心發布《關于加強境外金融機構進入銀行間外匯市場開展人民幣購售業務宏觀審慎管理有關事項的通知》，即去年8月15日起，進入銀行間外匯市場的境外金融機構在境外與其客戶開展遠期售匯業務產生的頭寸在銀行間外匯市場平盤后，按月對其上一月平盤額交納外匯風險準備金，準備金率為20%，準備金利率為零。

　　在業內人士看來，這項政策某種程度上遏制了人民幣持續貶值壓力。

　　然而，隨著今年以來人民幣持續升值，這項政策的影響力日益減弱。今年4月以來，企業遠期凈頭寸已從凈購匯轉為凈結匯，繼續對金融機構遠期售匯業務收取風險準備金的必要性減弱。此外，由于銀行將風險準備金成本轉嫁給企業客戶（20%的風險準備金相當于提高企業遠期購匯成本200個基點），越來越多企業不愿支付額外費用，也間接放大了近期人民幣漲幅。

　　前述香港銀行外匯交易員透露，由于風險準備金制度令遠期購匯業務成本水漲船高，不少企業干脆采取另類措施規避匯兌風險。比較常見的是，部分企業在8月份先借美元貸款結匯，然后通過對外貿易等待相應額度的美元頭寸到賬，在9月份償還這筆美元貸款。考慮到8月份人民幣匯率漲幅超過2%，而同期美元貸款綜合成本不到0.7%，企業至少能獲取1.3%的無風險匯差收益。

　　也有企業趁當前人民幣上漲，提前將美元頭寸結匯，再到離岸市場與境外金融機構簽訂遠期購匯協議，以更低人民幣匯價買入等額美元頭寸，套取匯差收益；而境外金融機構則將遠期購匯協議拿到即期市場，開展買入人民幣賣出美元的風險對沖操作，進一步助推人民幣上漲。

　　多位境內銀行金融市場部門人士透露，在經歷此前的止損結匯后，下半年需要美元頭寸的企業的確存在旺盛的遠期購匯需求。9月11日當天選擇遠期購匯的企業明顯增加，個別企業的遠期購匯量甚至達千萬美元。

　　在TD證券美國宏觀經濟首席分析師Michael Hanson看來，近期市場對美國經濟增速走低、美聯儲放緩加息步伐的普遍擔憂，“若美元指數因此走低，企業會選擇觀望，等待美聯儲釋放明確的年內加息信號時，再考慮遠期購匯。在此之前，人民幣仍將延續強勁的上漲勢頭。”

　　逆周期因子平抑中間價漲幅？

　　金融機構人士認為，觸發11日人民幣匯率回調的另一個因素，是央行正通過逆周期因子調整人民幣中間價。

　　一家外資銀行外匯期權部門負責人向21世紀經濟報道記者透露，盡管上周五人民幣夜盤收盤價在6.4772，但交易活躍度較高的下午收盤價則在6.4563，盤中境內在岸市場人民幣一度創下年內新高6.4345，按照此前兩個月人民幣中間價估值模型測算，11日當天人民幣中間價應在6.49下方，但當前人民幣兌美元中間價卻報在6.4997，較上個交易日僅上漲35個基點，不排除央行通過逆周期因子適度調低中間價。

　　郭嘉沂也指出，這種做法在8日也有體現，當天美元兌人民幣中間價報在6.5032，但7日人民幣收盤價在6.4972。過去兩天人民幣實際中間價均往貶值方向偏離，猜測央行在運用逆周期因子。

　　11日開盤時，離岸人民幣兌美元（CNH）直線跌破6.53，在岸人民幣兌美元（CNY）也下跌約250個基點，主要原因是個別大型銀行與企業開盤大筆買入美元賣出人民幣。

　　上述香港銀行外匯交易員透露，11日開盤人民幣匯率高位跳水，也吸引套利盤活躍，通過買跌在岸人民幣同時買漲離岸人民幣，套取50-60個基點的境內外匯差收益，使在岸人民幣兌美元匯率延續回調趨勢。

　　華泰證券宏觀經濟分析師李超向記者指出，目前而言，只要其他國家與美國經濟保持同步復蘇趨勢，美元將進入較長的貶值周期，人民幣隨之轉向長期升值。因此央行等相關部門的匯率管理措施，將從有效遏制人民幣貶值，轉向促進人民幣在長期升值趨勢下，保持雙向波動與彈性匯率，“在近期人民幣匯率大幅拉升的情況下，人民幣匯率波動的中樞值或位于6.6附近。”