在原油推動和終端補庫回暖的雙重驅動下，紡織行業有望走出寒冬。短纖得益于自身基本面向好，屬于整個鏈條中基本面*優的品種，長期具有做多價值。短期的季節性利空將為2105合約的多單布局提供機會。

短纖上市以來走出倒“V”行情。10月初，紡織行業“雙十一”備貨點燃聚酯產品上升行情，彼時恰逢短纖上市初期，短纖價格順勢攀升。隨后，終端紡織訂單走弱，而短纖原料PTA和MEG在庫存壓力下出現持續下跌，短纖受累于成本坍塌和需求環比走弱，價格階段性見頂回落。目前來看，短纖2105合約在6000元/噸附近寬幅振蕩已有時日，技術上大有拉開新一輪漲勢之勢。從長期的角度來看，我們認為短纖將在成本推升和終端補庫的雙重助力下迎來上漲，短期的季節性淡季將為布局多單提供機會。

成本端有望推升

短纖的源頭原料是原油。當前的原油市場是明顯的弱現實與強預期，弱現實在于歐美疫情形勢依然嚴峻，全球原油去庫節奏明顯放緩，強預期在于不斷有新冠疫苗研發利好消息涌現，同時OPEC+也釋放出推遲原定于明年年初開始的增產計劃。在原油倉儲庫容遠沒有達到緊張的情況下，強預期更容易提振市場情緒，不管是產業資本還是金融資本，都在逐步從交易弱現實向強預期轉變，而原油庫存在顯性化和隱形化間的搖擺，也會在一定程度上導致近期基本面的改善。在明年年初疫苗大規模普及之后，成品油的終端消費將在全球層面復蘇，屆時原油價格有望向上沖擊60—70美元/桶。

另外，從市場結構來看，Brent和WTI原油Contango的期現結構不斷平坦化，一旦結構能從Contango轉變為Back并保持住，那么前期壓制原油盤面的套保力量會逐步離場，而被動配置型基金則會加速入場，原油將呈現易漲難跌格局。因此，從成本角度來看，聚酯產業鏈將受益。

紡織行業有望否*泰來

短期來看，短纖終端需求表現不佳。*近一段時間，全國范圍內的坯布銷售環節都出現了明顯的走弱跡象，證實整個紡織終端市場全面降溫。一方面，每年此時的紡織行業都會出現季節性走弱，另一方面，前期“雙十一”的備貨對后期的需求有所透支。從重點地區來看，海寧前期火熱的氨超已經熄火，價格和利潤出現較大幅度回落，企業選擇轉產其他產品；而紹興地區圓機部分生意走弱明顯，開機率迅速下降；常熟經編絨布生意也全面降溫，出貨量下降明顯。伴隨著江浙織造綜合訂單指數走弱，坯布出貨開始下滑，利潤開始收縮，坯布重新進入累庫存階段。織造開機下降顯得相對滯后，但月底開始下游織造開機降幅將逐步加快。

從數據端來看，*新一期江浙織機開工率88%，環比走弱2%，高于去年同期的75%；浙江加彈開工率在94%，環比走平，同比偏高；織造企業庫存天數在41天，環比略走高，高于去年同期的38天。滌紗企業成品庫存環比走高至12天，而原料備貨庫存環比走低至12天，出現較大“劈叉”。數據端驗證當前終端紡織環節表現不佳。

把周期拉長來看，隨著國內外經濟有序復蘇，工業企業利潤水平回升，多數終端行業出現回暖跡象，陸續進入主動補庫周期。目前，紡織行業由于受疫情沖擊較大，屬于還未恢復的行業。但可以看到的是，目前紡織服裝業的存貨水平非常低，從工業品庫存周期的角度來看，目前該行業處在被動去庫存階段，即將進入主動補庫周期，企業的利潤水平為補庫提供條件，而明年春季疫苗普及后的備貨旺季將為補庫周期提供驅動力。

因此，我們認為當下是紡織行業的寒冬，但春天即將到來。一旦終端開始回暖，基于下游需求恢復及渠道庫存回補帶來的牛尾效應，聚酯產品有望受益。

產業周期向好

從短纖自身的行業周期來看，現狀是產能增速持續下滑，行業開工率逐步提升，行業生產利潤率小幅提升。從產能投放計劃來看，短纖未來的產能增速有望繼續下滑至4%以下，只要需求增速能夠維持，則短纖的行業供應有望維持偏緊格局，處在景氣周期內。因此，從紡織整條產業鏈來看，短纖基本面亦較優。

綜合以上分析，我們認為在原油推動和終端補庫回暖的雙重驅動下，紡織行業有望走出寒冬。而短纖得益于自身基本面向好，屬于整個鏈條中基本面*優的品種，因此長期具有做多價值。短期的季節性利空將為2105合約的多單布局提供機會。