今年以來，PTA一蹶不振，價格一直在歷史*低位附近徘徊。近期，在原油向上運行的帶動下，PTA小幅反彈，PTA能否就此走出低價困境？

圖為聚酯負荷

供應壓力加碼

新產能方面，新鳳鳴獨山能源二期220萬噸裝置在10月份如期投產，目前開一條線110萬噸，預計另外一條線的110萬噸產能將在近期投產，該裝置將在11月份開始兌現產能增量并流入市場。存量裝置檢修方面，11月份計劃內的裝置檢修偏少，PTA*新一期生產開工率在88.8%，預計兩周后開工率將升至91.9%，12月起開工率有望維持在90%以上。聚酯在低庫存和當前效益維持下，預計開工負荷以維持穩定為主，聚酯工廠和交割倉庫對PTA庫存的吸納能力減弱，PTA供應商在高開工下廠庫壓力不容小覷。

終端訂單難以延續

江浙坯布新訂單已經開始縮水，多數以生產前期訂單為主。局部如蕭紹圓機黃金貂、常熟經編仿毛類品種等需求已經開始走弱，謹慎關注后期“雙十二”電商購物節的銷售情況、海外疫情影響成品發貨情況和后市織造工廠產品訂單貨走完后織機開工繼續下滑的可能性。在缺乏新訂單的背景下，江浙終端工廠以消耗前期原料備貨為主，對新增備貨持觀望態度，江浙織機、加彈開工率出現零星下調。從目前*新數據來看，江浙織機負荷90%，環比走弱1個百分點，織造企業庫存維持在40天水平，江浙加彈負荷維持在94%水平，織造企業成品和原料備貨水平均小幅回升。

聚酯負荷維持穩定

從各大聚酯下游的表現來看，長絲和短纖工廠自身庫存壓力依舊不太大，長絲庫存在11.5天，短纖庫存天數在-2.2天，且現金流整體處于盈利狀態，預計后市開工負荷以維持穩定為主。片材處于需求淡季，利潤偏差，負荷10月份以來持續下降，*新一期開工負荷在69.8%，環比走弱5.2個百分點，后期來看，下降空間已經不大。整體來看，聚酯對PTA原料的需求或維持穩定，但市場心態可能比較悲觀。

天量庫存難見緩解

今年3月以來，PTA庫存創下歷史新高后一直維持天量水平，庫存壓力尚未得到緩解。*新一期數據顯示，PTA流通庫存263.3萬噸，注冊倉單206437張，合計社會庫存水平達361萬噸。工廠貨源方面，PTA工廠庫存在6.5天，下游聚酯工廠原料備貨在11天。總體而言，PTA產業鏈各環節庫存水平都是偏高的，這限制了現貨的向上彈性。

加工費尚未壓縮**

生產利潤方面，目前PTA現貨加工費450元/噸左右，行業中大約有四分之一裝置陷入虧損狀態。從以往的情況來看，PTA加工費*低在300元/噸附近，而該加工費也意味著70%以上裝置陷入虧損狀態。因此，從加工費的角度來看，目前的PTA行業還沒有到*難熬的時候，行業淘汰落后產能還需要更低的加工費。

空頭看需求，多頭重成本

從空頭的角度來看，PTA自身的行業周期十分悲觀，新鳳鳴裝置投產后正式步入PTA產能淘汰期，低利潤將是行業常態，行業需要通過持續低利潤去倒逼高成本裝置停車，實現行業的供需再平衡。所以對于PTA2101合約而言，基本面情況悲觀，屬于“高庫存+累庫預期”的雪上加霜式弱勢行情。

從多頭的角度來看，本輪PTA走低的原因是成本端的弱勢和PTA自身供增需減兩者共振，因此，即便PTA基本面看不到好轉跡象，但原油價格上漲仍然可以從成本端帶動PTA價格向上。原油方面，從需求的角度來看，隨著疫苗不斷取得突破性進展，國內外恢復正常出行是必然事件。不確定的點只是在于疫苗普及的確切時間，目前市場主流觀點認為疫苗將在明年一季度得到普及，屆時原油有望得到需求支撐。原油供給端方面，OPEC+考慮將原定于明年初開始的增產計劃推遲3—6個月，這意味著OPEC+減產托底的動作短期內不會松懈，因此，原油供應端對價格的托底作用一直存在。市場對明年原油價格的上漲抱有較大期待，PTA作為純油頭來源的化工品也將受益。

綜合而言，PTA自身基本面較差，加工費還有壓縮空間。目前2101合約仍然升水現貨近152 0173 3840元/噸，結合目前的情況來看通過期貨下跌向現貨回歸的可能性較大。因此即便PTA價格在低位，但2101合約仍然沒有做多價值。值得一提的是，明年原油價格大概率開啟上漲行情，PTA受益于成本推升，**價格重心將向上抬升，因此，遠月PTA有望逐步走出當前的低價狀態。