摘要

春節(jié)期間，我國(guó)突發(fā)重大公共衛(wèi)生事件，對(duì)于此我們分析如下：基于PTA產(chǎn)業(yè)鏈，從PTA成本端、供給端、需求端、庫(kù)存端四個(gè)角度來(lái)看，每一個(gè)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了一定程度的短期利空，并集中表現(xiàn)在以下兩方面：**，國(guó)際原油帶動(dòng)PX價(jià)格大幅走弱，PTA成本端缺乏支撐；第二，供需錯(cuò)配，PTA或超預(yù)期累庫(kù)。綜上，預(yù)計(jì)節(jié)后，PTA將延續(xù)跌勢(shì)，建議維持逢高沽空的思路，下方目標(biāo)位暫時(shí)關(guān)注4600元/噸。

在PTA期權(quán)操作上，短期受情緒影響，PTA波動(dòng)率會(huì)急劇抬升，但隨著市場(chǎng)對(duì)悲觀情緒的消化，PTA波動(dòng)率將回復(fù)正常，操作上建議逢高做空波動(dòng)率，可賣(mài)出TA05C4650，并同時(shí)賣(mài)出等頭寸的TA05P4550。

一、成本端：原油暴跌PX價(jià)格大幅走弱

PX跟跌原油，PTA成本重心下移。受重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，在需求走弱以及避險(xiǎn)情緒的主導(dǎo)下國(guó)際原油大幅下跌，春節(jié)假期間，國(guó)際原油跌幅近7%。而國(guó)際原油價(jià)格的暴跌也帶來(lái)了PX價(jià)格的大幅走弱。截至1月30日，PX FOB韓國(guó)和PXCFR中臺(tái)灣分別為745美元/噸和763.5美元/噸，較1月23日收盤(pán)價(jià)分別下跌了29美元/噸和28.5美元/噸。成本端PX價(jià)格的下跌將使得PTA成本重心進(jìn)一步下移，底部缺乏支撐。

二、供給端：假期PTA工廠高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)供應(yīng)壓力大

PTA裝置負(fù)荷創(chuàng)4年以來(lái)同期新高。截至2020年1月23日，PTA裝置負(fù)荷為90.42%，而2016-2019年同期PTA裝置負(fù)荷分別為61.96%、72.12%、76.05%、77.22%。PTA裝置負(fù)荷創(chuàng)歷史新高主要是由于PTA新裝置投產(chǎn)，裝置整體運(yùn)行平穩(wěn)，且市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)PTA過(guò)剩程度將進(jìn)一步加劇，因此在加工費(fèi)尚存之下，PTA生產(chǎn)企業(yè)加快生產(chǎn)步伐。

新裝置高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，PTA檢修跟進(jìn)不足，市場(chǎng)供應(yīng)壓力大。從新增裝置來(lái)看，新疆中泰和恒力石化均在節(jié)前投產(chǎn)，目前以上裝置運(yùn)轉(zhuǎn)正常，新疆中泰(120萬(wàn)噸/年)目前負(fù)荷7成、恒力石化(250萬(wàn)噸/年)目前負(fù)荷9成。從裝置重啟情況來(lái)看，海南逸盛(200萬(wàn)噸/年)和寧波逸盛(220萬(wàn)噸/年)原計(jì)劃在2020年一季度檢修，但在1月22日已取消檢修計(jì)劃；逸盛大化(225萬(wàn)噸/年)1月27日已重啟。從裝置檢修跟進(jìn)來(lái)看，目前僅逸盛寧波(65萬(wàn)噸/年)和華彬石化(152 0173 3840萬(wàn)噸/年)的PTA裝置跟進(jìn)檢修，整體檢修跟進(jìn)力度不足，在新裝置高負(fù)荷運(yùn)行，疊加部分裝置重啟及取消節(jié)后檢修計(jì)劃下，PTA市場(chǎng)供應(yīng)壓力*大。

三、需求端：下游延期開(kāi)工短期需求不佳

PTA下游需求端產(chǎn)業(yè)鏈為“PTA-聚酯-紡織織造”，本次重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件將從以下兩方面來(lái)影響到PTA的直接需求：**，終端紡織織造消費(fèi)需求短期受抑制；第二，聚酯開(kāi)工不樂(lè)觀，PTA需求恢復(fù)預(yù)期被證偽。

(1)紡織服裝需求短期受抑制

紡服行業(yè)短期或低迷。從終端紡織服裝行業(yè)需求來(lái)看，受此次重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，參照2003年類似事件，整體紡服需求短期會(huì)受到抑制。而紡織服裝行業(yè)是勞動(dòng)密集型行業(yè)，春節(jié)期間，江浙織機(jī)廠受放假影響，開(kāi)工率下降至8.3%。目前上海、江蘇、浙江、安徽等地均將復(fù)工事件延期至2月9日24時(shí)，較原定假期延長(zhǎng)了10天。參照?qǐng)D3-1，復(fù)工后約1周，織機(jī)開(kāi)工率可恢復(fù)至30%附近，3-4周可恢復(fù)至80%以上的水平。考慮到受疫情影響，短期紡織服裝行業(yè)需求會(huì)出現(xiàn)低迷，織機(jī)開(kāi)工率提升速度或慢與往年，預(yù)計(jì)從2月中下旬開(kāi)始織機(jī)負(fù)荷將達(dá)30%附近，3月中上旬有望恢復(fù)至70-80%。

(2)聚酯企業(yè)推遲重啟PTA短期需求不佳

聚酯工廠紛紛推遲重啟時(shí)間，短期PTA直接需求受抑制。PTA直接下游為聚酯，受此次事件的影響，目前市場(chǎng)對(duì)終端織機(jī)開(kāi)工率較為悲觀，聚酯廠家紛紛推遲重啟。1月23日聚酯負(fù)荷為72.88%，春節(jié)期間聚酯負(fù)荷變動(dòng)不大。但預(yù)計(jì)今年聚酯低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間將長(zhǎng)于往年，對(duì)于PTA而言短期需求端利空。

四、庫(kù)存端：PTA累庫(kù)或超預(yù)期

供需矛盾下，PTA累庫(kù)程度將超預(yù)期。截至1月17日，PTA社會(huì)庫(kù)存為155.40萬(wàn)噸，庫(kù)存水平持續(xù)攀升，符合我們之前庫(kù)存拐點(diǎn)已顯現(xiàn)的預(yù)期。由于PTA工廠裝置多為自動(dòng)化、規(guī)模化生產(chǎn)，因此，春節(jié)期間，PTA裝置開(kāi)工率保持在90%附近，而聚酯工廠與下游紡織織造行業(yè)更近，裝置開(kāi)工率保持在72%-75%低位。一方面，PTA供應(yīng)不斷增加；另一方面，下游聚酯需求延續(xù)低迷，供需錯(cuò)配之下，PTA春節(jié)期間將快速累庫(kù)，且受此次突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，需求恢復(fù)延期，PTA累庫(kù)程度將超預(yù)期。

五、總結(jié)與操作建議

綜上所述，我們基于PTA產(chǎn)業(yè)鏈，從PTA成本端、供給端、需求端、庫(kù)存端四個(gè)角度來(lái)看，在PTA產(chǎn)業(yè)鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了一定程度的短期利空，并集中表現(xiàn)在以下兩方面：**，國(guó)際原油帶動(dòng)PX價(jià)格大幅走弱，PTA成本端缺乏支撐；第二，供需錯(cuò)配，PTA或超預(yù)期累庫(kù)。預(yù)計(jì)節(jié)后，PTA將延續(xù)跌勢(shì)，建議維持逢高沽空的思路，下方目標(biāo)位暫時(shí)關(guān)注4600元/噸。

在PTA期權(quán)操作上，短期受情緒影響，PTA波動(dòng)率會(huì)急劇抬升，但隨著市場(chǎng)對(duì)悲觀情緒的消化，PTA波動(dòng)率將回復(fù)正常，操作上建議逢高做空波動(dòng)率，可賣(mài)出TA05C4650，并同時(shí)賣(mài)出等頭寸的TA05P4550。