?????? 摘要：

新冠疫情爆發之前，聚酯原料PTA和乙二醇主要矛盾集中在成本端，成本端定價，跟隨原油上漲。乙二醇低庫存現實和低與累庫預期，走勢明顯強于PTA。隨著疫情全面爆發，聚酯原料成本支撐邏輯轉換為市場對延后復工需求擠出的擔憂，PTA乙二醇一方面跟隨成本端重心下移，另一方面疫情加速累庫，市場擠壓PTA和乙二醇的加工費至虧損附近，2月3日開盤后，PTA和乙二醇在開盤后雙雙跌停，市場擔憂風險集3332中釋放。疫情發酵使得原本庫存較低而乙二醇累庫加速，疊加終端延后復工期間，浙石化和恒力一體化大裝置乙二醇出料，加劇乙二醇累庫預期，乙二醇基本面優勢不再，PTA和乙二醇價格均壓縮至底部區間，疫情成為主導行情變化的主要因素。隨著防控加嚴，疫情或在未來1-2周內出現拐點，隨著拐點臨近市場或有向好預期，再次期間PTA乙二醇基本面弱勢下，定價仍然跟隨成本。隨著疫情拐點出現，終端陸續恢復生產，被抑制的需求或逐漸釋放，乙二醇基本面仍然較TA有優勢，關注多EG空TA頭寸。

原油供應端收縮與疫情擠出需求矛盾邏輯切換

自19年四季度開始，原油走出一波漂亮的反彈。臨近春節原油大幅見頂回落，化工板塊也跟隨集體轉向，2月3開盤后大部分化工品跌停收盤，此輪化工走勢轉向在于原油端邏輯切換。19年底隨著OPEC+減產超預期，中美關系緩和，美伊地緣政治影響，原油帶動化工板塊重心集體抬升。原油是國內上市的絕大多數化工品的主要來源，是影響化工走勢的重要因素之一。定性來說，隨著國內民營大煉化裝置集中投產國內以聚酯原料PTA、乙二醇為代表的化工品逐漸全面進入供應過剩周期，19年市場基本上走完了原料供應過剩的預期，也就是說19年隨著恒力和浙石化裝置投料，即使還未實現量產，市場基本交易完成PTA和乙二醇供應過剩的預期，直接體現在這兩個品種產業鏈幾乎沒有利潤。

根據PTA供需基本面，產能過剩，庫存預期大幅增加，工廠降價以消化庫存，利潤大幅壓縮至盈虧平衡，產業鏈是沒有明顯矛盾的，因而矛盾就出現在了成本端，原油成為PTA定價的價格基準。進入2020年之后美伊的地緣政治沖突，增加原油的風險溢價。美軍1月3日空襲伊拉克巴格達機場，刺殺伊朗伊斯蘭革命衛隊**將領蘇萊馬尼。8日，伊朗對美軍駐扎在伊拉克軍事基地發動火箭彈反擊，美伊的沖突互動再次引發原油供應緊缺的擔憂，布倫特原油*高沖高至71美元/桶。但和平年代雙方都不尋求戰爭，伊朗外長隨后表示自衛行動已經結束，特朗普也在第二天發表擁抱和平的演講，原油大幅回落，PTA也跟隨回落，PTA和布倫特的走勢非常相似。隨后原油重新回歸供需定價，但不久新冠疫情就爆發。

1月20日，終南山宣布新冠病毒存在人傳人，原油開始暴跌，PTA跟隨但下跌有限，主要是PTA產業鏈并沒有利潤繼續壓縮空間，相對抗跌。相比PTA，原油對乙二醇走勢影響有限，因為除了成本之外，乙二醇自身供需面仍存在一定矛盾。乙二醇從19年12月底就開始底部反彈主要原因是庫存，40萬噸左右的庫存是歷年庫存的**低位，價格也在歷史低位4400。原油上漲疊加乙二醇基本面較好，乙二醇繼續上漲，地緣沖突甚至加速了乙二醇的上漲，即使在地緣沖突緩和之后乙二醇雖然沖高回落但仍不影響漲勢，核心因素之一是乙二醇庫存低，大量資金集中在多乙二醇空PTA的頭寸。

1月14日之后，基本面上無明顯變化但乙二醇開始回調，雖然預期上乙二醇春節期間季節性累庫，但是當時預期累庫幅度不高(當時未考慮疫情影響)，比PTA基本面有明顯利好?；卣{一方面是接近接近5000乙二醇價格中性偏高，另一方面臨近放假交易所慣例提保限倉，處于風控的角度資金逐步減倉?？疹^逐步止損，前期盈利的多頭也逐漸獲利平倉。

新冠疫情加速庫存堆積，低估的影響在春節期間發酵

1月23日(臘月二十九日)武漢“封城”，24日湖北啟動重大突發公共衛生事件Ⅰ級響，春運返鄉潮結束，感染人數急劇上升，從中央至地方疫情防控政策等級逐步升級，全國各地春節期間開始居家隔離，市場逐漸預期到此次新冠肺炎的嚴重性。有機構預測假如本次新冠疫情對中國2020Q1原油需求影響幅度與當時SARS相當在7%。意味著中國2020Q1中國原油需求增速將為-3%，對全球需求增速影響達到1%左右。2020年全球原油需求增速將從原來預期的120萬桶/天(根據IEA)下調到95萬桶/天，擔憂需求大幅下調原油暴跌。

為了加強疫情防控工作，國務院發布關于延長春節假期通知，各地出臺復工細則，江浙滬多地發布通知，企業復工時間不得早于2月9日。根據各資訊機構草根調研的結果，終端織造不少企業延遲至2月10日之后，但由于物流受限，原料輔料供應短缺，外地工人節后復工需要時間等因素影響，終端開工提速*早也要到2月24日，整體恢復預計到3月上旬。聚酯端，根據CCF的統計，POY庫存在15天，FDY庫存6.8天，DTY庫存27.8天，滌絲庫存季節性累庫，**庫存在相對高位。在終端恢復正常之前，聚酯環節受庫存和物流受限導致原料輔料供應短缺影響，后續也有陸續降負的可能性，而供應端PTA裝置負荷適度下降至88%左右，整體開工率仍然維持高位。也就是說，短期疫情對聚酯產業鏈供應端的沖擊不大，工廠仍然維持相對高的開工，但需求端復工延后影響較大，已經加速了庫存的堆積，目前根據平衡表預估PTA1-2月累庫預期超過100萬噸，在去年底已有較高庫存下難有加工費。

從基本面上看策略上主要為空配，但加工費壓縮至成本線以下后價格走勢多跟隨成本端原油。乙二醇相較于PTA，節前基本面要明顯，港口在歷史地位但此次疫情加速了乙二醇港口累庫，根據CCF預報春節期間12天到港量36.8萬噸，到港屬于中性，但需求阻滯港口發貨量較少，截止2月3日港口庫存67萬噸，環比增加22.3萬噸，疫情加速的乙二醇庫存增加，后續到港量不高，但囿于需求恢復有限仍有累庫預期。除了供需較節前預期更差之外，乙二醇還面臨著新裝置投產帶來的預期轉差，目前浙石化2.1日已投料實誠，恒力乙烯環節出料，負荷提升中。從平衡表角度來看，中長期乙二醇大幅累庫仍需時間，但當前乙二醇供需雙弱累庫加速，液化品物流受限，新裝置投產符合進度，乙二醇仍然相對弱勢，隨著節后的大跌，乙二醇當前價格低位下下跌空間不大，底部區間參考煤制成本4200-4300附近。

疫情轉好預期下的后市推演

隨著全國范圍內的防控加嚴，針對新冠肺炎相關藥物陸續傳來好消息。市場對于疫情防控的效果有逐漸轉好預期。美國一款未上市藥物瑞德西韋在一名美國中重癥患者身上使用癥狀明顯緩解，這款藥于2月4日抵達國內，并進入III期臨床試驗，市場對于該藥效果有所期待，布倫特原油也在*低53.69美元/桶價格企穩小幅修復。從當前的疫情的防控來看，一線已經有部分好消息傳來，但疫情控制的拐點還是要看到新增疑似病例逐漸減少以及相關治療的藥物出現一定效果，根據某些機構預測的拐點大概在2月11日-17日前后，在真正出現拐點之前，PTA和乙二醇或呈現底部震蕩逐漸向好的趨勢變化，后續隨著拐點真正的出現，PTA和乙二醇行情將逐漸從關注疫情走勢向關注自身基本面轉化，根據我們預估的平衡表乙二醇后續累庫的空間要小于PTA，基本面強于PTA可關注，多EG空TA的頭寸。