4月中旬以來，PTA在多重利空共振下呈現階梯式下跌，主力PTA152 0173 3840合約創下近18個月新低。當下來看，PTA計劃檢修較少，且有川化新線投產，供應邊際存在增量，終端方面需求欠佳，庫存壓力暫難化解，市場供需仍然偏弱，成本端雖階段性企穩，但卻難有持續推漲助力，故筆者認為6月PTA市場仍然不容樂觀。

PX階段企穩但油價有下行風險

3月份以來，PX CFR中國價格與原油走勢嚴重背離。PX價格暴跌導致成本支撐坍塌，這也是本輪PTA下跌行情的主要驅動力。PX價格下行是行業產能周期所致，而恒力石化450萬噸裝置順利投產則是直接導火索。接下來看，中化弘潤及海南煉化計劃三季度投產，浙石化年底投產，6月份PX將迎來投產空窗期，市場擴能沖擊有望階段性緩和。

隨著生產陷入虧損，亞洲煉廠可能加大檢修力度，供應收縮有助于PX價格企穩，卓創統計6月亞洲PX在檢產能約505萬噸。鑒于當前地緣緊張，市場影響因素交織復雜，國際油價未來仍有下行風險。

終端需求疲弱坯布庫存累積

海關數據顯示，1—4月紡織服裝出口757.6億美元，同比下降3.9%，紡織紗線及制品、服裝及衣著附件分別出口366.7、390.9億美元，同比增長0.8%、-7.6%，而去年同期為11.3%、-1.4%。國內消費方面，1—4月服裝鞋帽、紡織品零售額4418.1億元，同比增長2.2%，去年同期為9.7%。從數據來看，出口及內銷增速均顯著下滑，雖然出口數據有貶值因素影響，但在經濟增速放緩背景下，短期內終端需求料難有逆轉。

終端需求疲軟直接導致成品累庫，坯布庫存自4月份以來持續攀升，且遠高于往年同期水平。在累庫壓力下，4月份起織機負荷開始走弱，5月后呈現季節性加速，這直接拖累工廠原料采購需求。而下游聚酯更是處于兩面夾擊，一方面PTA高價原料吞噬生產利潤，部分品種甚至出現虧損，另一方面終端需求走弱，聚酯成品銷售不暢，庫存壓力逐步顯現。在此環境下，五一節后部分聚酯工廠被迫降低負荷，同時減產壓力進一步向上游傳導，進而助推了5月份PTA市場價格大跌。

PTA維持高開工關注拐點出現

3-4月PTA迎來密集檢修期，包括逸盛、恒力、桐昆、珠海BP等大廠，涉及產能超過1300萬噸。大規模檢修造成PTA供應偏緊，社會庫存持續下降，現貨價格基本在6500-6700元高位運行，同期PX卻大幅下跌，PTA環節由此享受了超高利潤，現貨加工費一度達到2000元/噸。高利潤必然刺激高供給，5月部分PTA裝置取消或縮短檢修時間，行業月度開工率達到82.7%，環比提高3.7個百分點。在聚酯需求轉弱背景下，PTA供需矛盾開始顯現，庫存在5月24日當周環比大增近10萬噸。

按照目前情況，6月PTA檢修仍然較少，且多以小廠為主，同時川化股份(晟達)100萬噸/年裝置將于5月底投產，市場供應邊際上存在增量可能。然而同時，近期下游聚酯卻在降負，若后期減產范圍擴大，PTA供需矛盾可能加劇，PTA加工費也將繼續擠壓，當行業“無利可圖”，那么原本取消檢修的PTA裝置可能重啟檢修，屆時市場供應才可能迎來拐點。

綜合來看，PTA計劃檢修較少，且有川化新線投產，供應邊際存在增量，終端方面需求疲弱，虧損及去庫壓力迫使聚酯減產，當前基本面仍然偏弱，未來供需拐點在加工費顯著壓縮后PTA啟動大規模檢修。成本端PX雖階段性企穩，但卻難有持續推漲助力，卻未來面臨油價下行風險，故筆者認為6月PTA市場仍然不容樂觀。