核心觀點

.現階段PX遠期貼水對于PTA價格的利空已經在此前的行情中得到較充分的發酵。

.綜合來看，雖然PTA期價近期經過調整已經接近年初低位，但終端庫存累積明顯，逐漸上游聚酯及PTA傳導，終端庫存壓力導致聚酯產銷明顯回落，后市聚酯端或面臨開工下行壓力對PTA需求可能有所下降。

近期PTA主力期價持續弱勢震蕩，期價與今年初運行低位基本一致，本文試從基本面角度對PTA期價走勢做簡要分析。

5月PTA現貨價快速回落，期貨弱勢運行

5月份以來PTA現貨價格快速回落，5月21日PTA現貨市場成交價在5900-5950元/噸左右，而4月底現貨成交價在6590-6610元/噸附近，現貨市場下跌在600元左右。

PTA期貨合約弱勢運行,5月21日TA152 0173 3840合約收盤價為5588元/噸，較4月30日收盤價5988元/噸，下跌400元/噸或6.68%。09合約單日*大跌幅出現在5月14日，當日下跌3.67%。

基差方面，09合約基差4月份持續走高至5月中旬，5月14日伴隨期貨市場快速下跌，主力合約基差在1000元左右；隨后09合約基差迅速回落，目前基差在400元左右。

PX投產利空PTA期價支撐加工費

PX與石腦油價差的回落從今年3月上旬開始，3月6日PX與石腦油理論價差在595美元/噸，5月21日二者價差在288美元/噸左右，回落幅度達307美元/噸。相應的PTA加工費由3月初990元/噸上漲至目前1500元/噸左右。

5月17日，恒力股份公告其2000萬噸／年煉化一體化項目全面投產，其450萬噸/年PX產能大幅增加了國內PX的自給率，讓PX高利潤逐漸向PTA環節轉移。隨著恒力PX裝置的投產，PX與石腦油價差已經縮窄至近年歷史均值以下。

回顧PX遠期價格，5月21日，6月份CFR中國報價與7月份報價僅相差3美金/噸，7月份之后CFR中國報價的月間價差基本都在2到3美元，而在4月底，4月份CFR中國報價與5月份在70美金/噸左右。

可以看到，恒力大煉化裝置投產前市場對于遠月PX的高貼水的定價已經基本完成，而后續更多新增PX產能的投放尚有待時日。

現階段PX遠期貼水對于PTA價格的利空已經在此前的行情中得到較充分的發酵。

終端原料庫存高企，庫存壓力向上游傳導

終端坯布庫存高位，制約終端對聚酯采購，同時制約著聚酯工廠的產銷。從盛澤坯布庫存天數數據來看，今年一季度坯布庫存尚處于近年相對低位，但3月下旬之后坯布庫存天數持續反彈，目前已經處于2013年以來相對高位。

聚酯長絲、短纖、切片等庫存天數分別在3月底或4月初開始反彈，幾乎所有品種，都已經達到近年庫存天數的高位水平。PTA庫存天數數據的反彈與聚酯庫存天數向上的時間基本一致，若終端織造坯布庫存繼續累積勢必將對聚酯和PTA庫存形成更大的累庫壓力。

聚酯現金流受壓縮，PTA加工費或受影響

4月下旬以來聚酯長絲與瓶片的現金流受到明顯壓縮，聚酯端的高開工與終端織造開工不及預期，二者形成鮮明對比。在高庫存壓力下，終端需求不及預期將導致聚酯端現金流受到進一步壓縮，近期聚酯端的開工已有下滑跡象。

5月上旬以來不乏聚酯工廠公布檢修計劃，PTA前期加工費**高位運行與聚酯及終端的庫存壓力為市場做空PTA加工利潤提供理由，但PTA工廠也有收貨舉措。雖然5月14日之后PTA加工費大幅下滑，但目前PTA理論加工費仍有1500元/噸左右，隨著四川晟達開車出料的消息，PTA加工費可能有進一步被壓縮的空間。

綜合來看，雖然PTA期價近期經過調整已經接近年初低位，但終端庫存累積明顯，逐漸上游聚酯及PTA傳導，終端庫存壓力導致聚酯產銷明顯回落，后市聚酯端或面臨開工下行壓力對PTA需求可能有所下降。PX新產能投放使得PTA**價格走弱的同時，加工利潤抬升，PX遠期價格來看，近期PX或難對PTA**價格產生較大影響，但相對較高的PTA加工利潤仍有被壓縮的可能。另外，近期四川晟達產能投放情緒上或對PTA期價形成偏空影響，中美貿易戰升級在中長期將對終端紡織服裝的出口需求造成影響，終端坯布庫存高位去化速度堪憂。