???? PTA龍頭企業恒力石化近日宣布，年產能2000萬噸的煉化一體化項目已打通全流程，順利產出PX產品，生產運行穩定。市場前期對恒力石化PX項目開車的猜測終于塵埃落定。因成本端變數較大，PTA**估值的變化也受到了市場的關注。

直接影響PTA成本估值

實際上，在恒力石化PX投產之前，PX市場就已經醞釀偏空情緒。在原油和石腦油未走弱的背景下，PX價格從3月初*高的1152 0173 3840美元/噸一路下跌至目前的接近1030美元/噸，出現100美元/噸的跌幅。

作為PTA的直接原料，PX價格走勢將直接影響PTA價格，尤其是體現在成本的變化上。PX出現100美元/噸的跌幅，相當于PTA生產成本減少了超過500元/噸。

對此，國投安信期貨分析師龐春艷表示，2019年一季度，PX價格走勢堅挺，CFR中國臺灣現貨價格從年初的928美元/噸，*高上漲至3月上旬的1132美元/噸，對應的PTA成本從4950元/噸一線上升至5850元/噸以上，成本重心抬升900元/噸。3月7日以來，受恒力石化PX裝置可能會投產消息的影響，PX價格明顯轉弱，至3月下旬已經跌至1050美元/噸以下，對應的PTA成本重心下降近600元/噸，已經基本反映成本端的利空。

“目前來看，受恒力石化開車預期影響，PX價格已經連續下跌一周多，累計跌幅超過120美元/噸。但是目前PX庫存不低，利潤豐厚，價格仍然有較大的下行空間。”福化PTA銷售經理秦浩表示，鑒于恒力石化PX裝置實質性達產仍需要一段時間，近期恒力石化從現貨市場采購了不少PX。“短期內PX價格快速下跌可能并不現實，大概率會是一個曲折下行的過程。”

據了解，今年國內還有較多PX項目投產，PX裝置計劃投產產能為1160萬噸，國內PX自給率大幅提升，亞洲地區PX供應短期過剩，PX-石腦油的高利潤將不復存在，這是年內PTA市場重要的利空所在。

“但該利空的兌現不是一蹴而就的，而是隨著PX新產能的投產逐漸兌現。”龐春艷對期貨日報記者表示，恒力石化450萬噸規模新產能對市場的沖擊較大，但恰逢亞洲地區PX裝置集中檢修，因此利空被部分抵消。后期成本端新一輪利空將隨著中化弘潤60萬噸及海南煉化100萬噸PX裝置的投產而出現，時間可能在7月份。

“對于PTA**價格來說，成本端PX價格走弱將是長期的利空因素，PTA的價格重心也有望跟隨成本下移。假設未來PX價格壓縮至成本線，對應的遠期PTA成本還有900元/噸左右的下降空間。”東吳期貨分析師王庭富稱。

上游PX讓利于PTA

值得注意的是，近期PTA市場一方面因PX價格持續走弱而下跌，另一方面PTA的利潤正在回升。

記者了解到，盡管PTA市場跟隨下跌，但自身供需情況良好，價格跌幅較小。據王庭富介紹，華東現貨市場3月初PTA價格為6800元/噸，*低跌至6400元/噸。近期出現了PX下跌而PTA不跟跌的情況，截至3月26日，華東現貨在6600元/噸左右，較高點只有200元/噸的跌幅，這使得PTA利潤較前期增加300—400元/噸。

從數據上看，近期PTA加工費已經從800元/噸左右回升至1200元/噸附近，PX-石腦油的價差從3月上旬的580美元/噸收窄至485美元/噸以內，PX正在讓利于PTA。

“這種情況的出現，一方面是由于PX利潤豐厚，隨著新產能的投產，PX豐厚的利潤被壓縮；另一方面是PTA市場的供應正在收緊，二季度大量裝置檢修帶動現貨去庫存。”龐春艷解釋說，恒力石化440萬噸裝置、BP125萬噸、福海創450萬噸(八成負荷)、臺化興業120萬噸、洛陽石化32.5萬噸等共計1100多萬噸裝置，計劃在3月底至5月檢修，疊加近期逸盛大化和漢邦石化裝置因故短停等，PTA二季度的供應明顯下降。

在龐春艷看來，PX讓利于PTA的局面可能在二季度延續，其間PX和PTA將同時保持較好的利潤狀態。但下半年隨著PX裝置的繼續投產，PX環節的利潤將繼續壓縮，但在三四季度可能迎來PTA新產能投產，屆時PTA的利潤或難以繼續擴大，高利潤將成為市場做空PTA的重要依據。

“短期PTA的價格重心可能會走高，但原油價格有拐頭向下的跡象，如果原油持續下跌，再度引發產業鏈庫存大貶值，PTA的價格重心難免要跟隨走低。”龐春艷認為，對近月PTA的價格，市場可保持謹慎偏樂觀的預期，對遠月PTA保持偏悲觀的預期。因成本端變數較大，**估值難以給出，未來較長時間將是成本較弱與供需偏強的博弈。

在秦浩看來，目前聚酯開工率恢復到89%左右，國內PTA裝置滿負荷生產，也無法滿足聚酯旺盛的PTA需求。“未來2個月，PTA去庫存已成定局，近期部分供應商逢高出貨，鎖定加工利潤，PTA價格始終無法向上突破，加上聚酯產銷平淡，也不支持原料大幅上漲，預計PTA后市利潤大幅增加，但**價格漲幅有限。”他稱。