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?　7月中至11月底，PTA完成了一輪暴漲暴跌的過山車行情，下游消費從熱情高漲轉為*度低迷，期間成本起到了助漲助跌的作用。國慶節后，傳統的消費旺季，下游織造環節表現卻越來越差，原油下跌與庫存貶值形成惡性循環，上游PX豐厚的利潤又給了資金做空的信心，因此PTA價格跌跌不休，11月底回到了暴漲前的水平。近期，隨著原油的企穩，下游織造廠開始增加備貨，PTA價格重心緩慢抬升，今日午后放量增倉大漲。

　　原油止跌是關鍵

　　10月份以來原油價格持續下跌，對PTA來說從成本和心態上雙重利空打壓。美原油價格從77美元/桶附近持續下跌至50美元/桶一線，跌幅35%，石腦油從740美元/噸附近下跌至471美元/噸，跌幅36.5%，PX從152 0173 3840美元/噸附近跌至1000美元/噸，跌幅26%，PTA從8000元/噸跌到了6100元/噸附近，跌幅24%，成本坍塌帶來的PTA成本重心的不斷下移是重要利空之一。另外，原料不斷下跌過程中，下游織造廠的坯布庫存及聚酯廠的滌絲庫存不斷貶值，因此織造廠的生產積*性下降，以去庫存為主，導致滌絲的銷售越來越差，市場普遍缺乏信心，PTA價格缺乏支撐。可見，原油出現趨勢性下跌對產業鏈帶來的消*影響較為明顯，是PTA價格持續下跌的主要原因。

　　近期原油價格止跌，G20峰會后市場的信心有所恢復。在聚酯虧損、PTA環節利潤一般的前提下，在PX環節的高額利潤有所壓縮的前提下，在織造廠原料庫存幾乎為零的前提下，本周織造廠入市抄底。周一滌絲產銷400%，為年內罕見，周二產銷130%-140%，也是下半年難得一見的，今日做到****，經過三天的集中采購，下游織造廠的原料庫存從0上升到2周左右，聚酯廠的庫存也有5天以上的下降。因此原油止跌回升、下游抄底采購，給PTA注入反彈的動力，符合預期。

　　PTA四季度累庫被證偽

　　因聚酯開工率明顯下滑，PTA供應相對穩定，預期PTA四季度會有累庫，尤其福化450萬噸產能的另一半可能會重啟，將加重累庫預期。但實際是，聚酯庫存不斷積累，但開工率自國慶節后穩步回升，11月整體維持在88%的水平，對PTA的消耗回到了近330萬噸的高位。同時，PTA的供應出現了超預期的下降，主要是PX強勢，PTA利潤水平較差，11月恒力大連220萬噸、福化225萬噸、大連逸盛225萬噸三套大裝置檢修，另外儀征化纖65萬噸10.16-12.13檢修，逸盛寧波65萬噸裝置9月底停車至今未重啟，亞東石化75萬噸11.13-11.27檢修，珠海BP110萬噸10.18-11.23檢修，漢邦石化70萬噸10.27-11.16檢修，逸盛海南200萬噸10.21-11.3檢修，11月份里有檢修的裝置共1225萬噸，因此導致當月產量大幅下降至317萬噸(CCF11月月報公布數據)。供應的超預期下降及下游聚酯的相對高負荷運行導致11月PTA再度出現大幅去庫20萬噸左右的局面，但在成本及消費雙重利空的拖累下，PTA去庫的利多顯得乏力。

　　四個月的時間，PTA完成了一輪暴漲暴跌，如今回到暴漲前的起點，原油止跌是PTA企穩之錨，近期的反彈是對基本面的正常反映。考慮到2019年國內無新增產能，PTA供需矛盾還會凸顯，價格暴漲可能還會出現，但短期受年末生產收尾影響，下游備貨可能會稍顯謹慎，適度抄底后繼續出貨去庫為主，增加生產的可能性不大，因此消費端的提振力量可能會逐漸衰竭。考慮到PX的利潤依舊有壓縮空間，遠月PTA的成本重心可能會拖累價格，因此對此輪PTA的反彈也不宜過度樂觀。