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? ? ?國(guó)慶節(jié)期間江浙織機(jī)開(kāi)機(jī)率有所回升，但從實(shí)際考察的結(jié)果來(lái)看，短期的需求好轉(zhuǎn)不具備持續(xù)性，坯布新訂單價(jià)格遲遲不能談攏，滌絲被迫降價(jià)。

　　盡管下游需求季節(jié)性回升，但PTA前期大漲已經(jīng)透支需求預(yù)期，四季度下游開(kāi)工或較早入冬。現(xiàn)貨持續(xù)走弱，導(dǎo)致PTA加工費(fèi)僅剩600元/噸，繼續(xù)壓縮空間有限。但在遠(yuǎn)期PX投產(chǎn)預(yù)期下，PX端存在估值回調(diào)空間，因此PTA繼續(xù)走弱的可能性增大。

　　原油需求略顯疲態(tài)伊朗問(wèn)題提供短暫支撐

　　國(guó)際貨幣基金組織下調(diào)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并警告稱貿(mào)易摩擦將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。從遠(yuǎn)期曲線上來(lái)看，WTI原油逐步由深度BACKWARDATION結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槠剿Y(jié)構(gòu)，顯示市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的看漲情緒逐步消散。

　　從供應(yīng)端來(lái)看，伊朗問(wèn)題依然是一個(gè)較大的不確定因素。受美國(guó)方面制裁影響，伊朗地區(qū)的原油出口量已經(jīng)由200萬(wàn)—250萬(wàn)桶/天降至152 0173 3840萬(wàn)桶/天。如果按照美國(guó)制裁的要求，在11月4日之前，伊朗原油出口降至0，那么全球原油供應(yīng)將出現(xiàn)較大的缺口。

　　供應(yīng)端不確定性增大，需求端預(yù)期走差，Brent原油期貨價(jià)格將在75—85美元/噸區(qū)間偏弱運(yùn)行。

　　PTA加工費(fèi)走低PX仍有下行空間

　　前期聚酯工廠停車(chē)檢修，裝置開(kāi)工下滑，PTA進(jìn)入累庫(kù)階段，現(xiàn)貨從接近9000元/噸的高位回落。在此期間，PX價(jià)格較為堅(jiān)挺，長(zhǎng)期徘徊在1300—1400美元/噸，PTA加工費(fèi)從2200元/噸一路壓縮至600元/噸不到，繼續(xù)下挫的空間有限。

　　目前亞洲PX產(chǎn)能為4746萬(wàn)噸，上周五開(kāi)工率為81.1%。按照當(dāng)前的產(chǎn)品價(jià)格計(jì)算，成本*高的是MX制PX，接近1079美元/噸，成本*低的還是一體化裝置，成本907美元/噸。

　　2019年，國(guó)內(nèi)PX計(jì)劃投產(chǎn)裝置有恒逸石化150萬(wàn)噸、浙江石化400萬(wàn)噸、恒力石化450萬(wàn)噸，這些新增產(chǎn)能合計(jì)接近1000萬(wàn)噸。亞洲PX產(chǎn)能增速將達(dá)到20%，而需求端并沒(méi)有新增產(chǎn)能，這必然會(huì)對(duì)成本較高的非一體化裝置的PX企業(yè)產(chǎn)生較大沖擊。

　　我們預(yù)期，在PX如期投產(chǎn)后，假定不考慮短期沖擊因素以及原油變動(dòng)的話，PX均衡價(jià)格應(yīng)該在900—1100美元/噸之間。當(dāng)前PX價(jià)格在1300美元/噸左右，下行空間接近200美元/噸，折合人民幣1400元/噸。

　　按照0.66噸PX生產(chǎn)1噸PTA計(jì)算，PTA的成本端依然有900元/噸左右的下降空間。假定PTA未來(lái)供需與當(dāng)前的水平接近，遠(yuǎn)期PTA現(xiàn)貨參考價(jià)位在6200元/噸左右。

　　需求提前透支下游接單不暢

　　9月作為驗(yàn)證旺季需求兌現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，需求并沒(méi)有好的表現(xiàn)，大量聚酯裝置因?yàn)槌杀靖甙海訂卫щy轉(zhuǎn)而停車(chē)減產(chǎn)，甚至賣(mài)掉原料。

　　國(guó)慶節(jié)前后，盡管利潤(rùn)恢復(fù)，開(kāi)工率上行，但聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)依然表現(xiàn)低迷。國(guó)慶節(jié)期間江浙織機(jī)開(kāi)機(jī)率有所回升，但從實(shí)際考察的結(jié)果來(lái)看，短期的需求好轉(zhuǎn)不具備持續(xù)性。坯布新訂單價(jià)格遲遲不能談攏，滌絲被迫降價(jià)。

　　目前下游普遍面臨的問(wèn)題是新訂單接單并不順暢。展望后市，我們預(yù)計(jì)，由于前期需求透支，這種短期反彈難以持續(xù)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，在伊朗問(wèn)題尚不明朗的情況下，原油端依然變數(shù)較多，因此做空策略需控制好倉(cāng)位，1905合約建倉(cāng)區(qū)間7000—7200元/噸，目標(biāo)價(jià)位6400—6500元/噸，止損區(qū)間7300元/噸。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：匯率大幅貶值，原油受伊朗問(wèn)題影響暴漲。