???? 今年PTA供需結構是一個持續改善的過程。由于去年四季度桐昆新裝置投產以及翔鷺和遠東老裝置復產，PTA供應增量會體現在今年。但今年又是聚酯投產大年，并且上半年投放的裝置產能約占全年的80%，這些裝置會在下半年消化過剩的PTA產能，因此下半年PTA供需面將由過剩轉為平衡甚至短缺。

2月下旬以來，在宏觀資金面趨緊和產業鏈下游需求恢復不及預期的背景下，PTA期現價格輪動向下，現貨跌幅超過500點。我們認為，PTA繼續下行空間有限。

長期看多邏輯不變

從PTA供應和需求周期來看，2011年之后供給進入加速擴張期，但下游需求增速則相對穩定，這使得PTA行業加工利潤和裝置開機率雙雙持續走低，行業景氣度較差。轉機出現在2016年下半年，隨著下游聚酯行業的復蘇，需求端開始加大投產，未來兩年國內聚酯計劃投產產能高達700萬—800萬噸，如此大規模的集中投產，終端消費能否承接呢?根據聚酯終端的消費結構以及原生替代再生情況分析，我們預計2018、2019年聚酯消費增速分別為8.9%、8.39%，而相應年份的聚酯供應增速則分別為8.18%和6.84%，聚酯消費增速高于供應增速。因此，未來兩年聚酯供應依舊偏緊，高景氣度能得到延續，從而保證對PTA的剛需。

從PTA供應端分析，2015年之后PTA裝置投放速度放緩，基本是每兩年投放一套新裝置。2018年國內無新增產能，2019年中泰化學120萬噸和新鳳鳴220萬噸裝置計劃投產，而中泰化學地處新疆，相關產品全部用作棉花混紡，不會對全國PTA供需造成影響;新鳳鳴*快在2019年四季度投產，供應增量將在2020年體現，即未來兩年國內基本沒有新增有效產能投放。根據我們的測算，未來兩年PTA有效負荷至少要在九成以上才能滿足下游聚酯需求，如果扣除每年檢修的損失量，需要PTA接近滿負荷運行才能滿足下游需求。因此，PTA產業周期上行拐點已經形成，目前PTA價格處于未來兩年相對底部區間，長期看多邏輯不變。

二季度進入去庫存期

3月以來PTA價格一路下行，筆者認為主要受兩方面因素影響：春節后終端恢復不及預期以及中美貿易戰引發的市場恐慌情緒。3月開端，終端江浙加彈和織機負荷提升緩慢，導致聚酯成品產銷低迷，庫存持續累積，一度接近3年的高位區間。3月中旬，隨著終端負荷逐漸恢復，聚酯產銷也逐漸好轉，PTA價格有所企穩。但中美貿易摩擦加劇使得市場恐慌情緒加重，商品總體氛圍較弱，PTA價格繼續走低。

PTA價格下一步何去何從?從供應來看，嘉興石化二期220萬噸裝置、逸盛大連220萬和375萬噸裝置、漢邦二期220萬噸裝置以及蓬威的90萬噸小裝置，在4月均有停車檢修預期。福化福海創的225萬噸裝置和寧波臺化的120萬噸裝置，計劃5月檢修。4—5月PTA涉及檢修的裝置產能約152 0173 3840萬噸，即使上海金山石化40萬噸和漢邦一期的70萬噸裝置重啟順利，整體上PTA供應也將明顯下降。再看需求方面，近期聚酯負荷維持在93%左右，聚酯成品產銷尚可，庫存已下降到16天左右，而且平均利潤恢復至600元/噸附近，這些因素將支撐聚酯裝置負荷維持在高位。另外，保守估計將有150萬噸的新裝置在二季度投產，需求強勁。整體上，二季度進入去庫存期，供應偏緊有望驅動PTA價格走高。

總之，我們認為今年PTA供需結構是一個持續改善的過程。從估值來看，現貨加工費在800元/噸左右，相對中性;PTA1809合約盤面加工差在700—750元/噸附近，接近行業完全成本，盤面估值相對偏低。投資者可在5300—5400元/噸區間考慮布局TA1809合約多單。