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???? 粘膠價格在經歷4年的低迷后迎來上漲，從今年三月份的1152 0173 3840元/噸上漲到13100元/噸，漲幅16%。受益于環保限產以及行業供需格局改善，我們預計粘膠價格牛市將貫穿全年。根據產品價格彈性，建議關注澳洋科技、三友化工、南京化纖、新鄉化纖和吉林化纖。價格每上漲1000元/噸，年化EPS彈性分別為0.18/0.17/0.17/0.06/0.04元。
????環保整治導致部分產能退出，未來新增產能有限。2014年國內粘膠產能共計386萬噸，開工率達82%，今年除去關停產能，實際有效產能約344萬噸，局部已出現供不應求的局面。關停產能中33萬噸因環保整治被迫停產，占總產能的9%，目前看短期內難以復產；另有19萬噸產能處于檢修狀態；且下半年明確新增產能僅有23萬噸，短期內無法形成有效供給，難以填補關閉產能的缺口。因前期盈利不佳且環保趨嚴，未來兩年新增產能明顯放緩。
????備貨旺季帶來需求溫和轉暖。粘膠纖維常與棉、毛和化纖混紡用于服裝及其他紡織品。目前下游棉紗廠仍保持常規拿貨狀態，備貨水平不高。我們預計進入9~10月紡織工廠冬季備貨高峰，下游需求將出現溫和的好轉，進一步加劇供需緊張的局面。
????粘膠和棉花價格相關性減弱，粘膠價格走勢還是因自身的供求關系決定。過去由于棉花和粘膠可互相替代，且粘膠主要原料棉漿粕又與棉花高度相關，因此兩者之間的價格具較強的相關性，但隨著溶解漿逐漸替代棉漿粕，棉花和粘膠之間的相關性逐漸減弱。
????我們認為，粘膠未來的價格走勢將依賴于自身的供求關系，而棉花的價格將給粘膠帶來支撐。
????估值與建議建議關注澳洋科技、三友化工等粘膠彈性較大個股。我們測算澳洋科技、三友化工、南京化纖、新鄉化纖和吉林化纖對于粘膠價格每提高1000元/噸的業績彈性為0.18/0.17/0.17/0.06/0.04元。

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