????PTA期貨主力合約152 0173 3840自8月11日創下7156元/噸高點之后，至今調整已超過了一個月，退守至6350元/噸一線。雖然PTA價格仍在下跌，但下游需求正緩慢改善也是事實，且期價離前期低點已不遠，因而后期下滑空間不大。

????PX現金流收縮

????近期PTA價格下跌，主要由上游市場帶動。WTI原油自6月中旬至今跌幅已經接近15%，而PTA的直接生產原料PX也是十分疲弱。PX 價格下滑，一方面受原油下跌的傳導，另一方面則是PX供應量的增加。印度石油天然氣公司一套新裝置因技術問題于8月底停車，計劃本周開啟。新加坡裕廊芳烴 80萬噸/年的PX裝置已于9月7號投產運行。福建騰龍集團位于漳州的160萬噸/年PX裝置8月20日停產之后于9月9日重啟。

????由于前期利潤情況較好，PX開工率有所調高，7-8月國內PX產量急劇攀升，特別是8月國內PX產量創出歷史新高，好在7-8月PX進口 量均不高，但由于國內產量增加較多，而PTA開工率處于低位，對PX需求沒有擴大，目前PX社會庫存量仍處于小幅增加的趨勢，繼續壓制PX價格。

????此外，隨著PX價格近期回落，PX生產現金流受到壓縮。7月下旬PX與石腦油之間的價差在500美元/噸附近水平運行，甩開 300-350美元/噸的盈虧平衡區一大截，但目前PX盈利空間已經大大收縮，PX與石腦油之間的價差在350美元/噸左右，貼近盈虧平衡區，或會影響 PX工廠的開工積*性。

????PTA開工率低位運行

????自5月以來，PTA工廠負荷總體呈現下滑趨勢。7月國內PTA裝置平均開工負荷在67%左右，而8月進一步降至60.5%左右，其中部分 時間段由于檢修集中，開工率只有55%左右。就產量來看，據中國化纖信息網的測算，8月國內PTA月產量水平在227萬噸左右，較7月的243萬噸大幅減 少16萬噸。但由于下游聚酯開工率同樣不高，PTA需求量不足，8月PTA總供應量依然有小幅過剩，PTA社會庫存自7月底的138萬噸左右上升至8月底 的149萬噸左右，不過仍屬年內偏低水平。

????盡管近期PTA價格經歷了調整，但由于PTA開工率控制得當，PTA工廠的現金流狀況還是得到了改善，減產聯盟取得了一定的效應。目前以現貨PX成本測算，扣除了加工成本之后，PTA生產基本實現扭虧，個別成本控制較好的企業甚至有小幅盈利。

????旺季需求啟動緩慢

????就今年PTA產業鏈各環節的表現來說，下游聚酯要明顯滯后于PTA環節。5-7月在PTA迅猛反彈之時，聚酯價格未能有效跟上節奏，導致 由于成本走高而虧損擴大。而現在已經進入旺季，但聚酯開工率回升十分緩慢，目前聚酯綜合開工負荷僅從8月初的65.8%回升至70.6%，往年旺季基本都 在80%以上。不過，值得一提的是，聚酯產品庫存較低，利潤修復情況良好，且終端織機負荷提升較快，江浙織機負荷已經達到78%，高于去年同期水平。

????綜合來看，在上游PX走弱之后，PX價格接近成本支撐線。PTA的減產執行較好，總體社會庫存也不高，9月PTA供應壓力不大。目前 PTA行情的主導因素將逐漸由PX轉移到下游需求的恢復上，而聚酯環節的表現成為關鍵。短線來看，PX暫未止跌，下游旺季啟動較慢，PTA仍將低位振蕩一 段時間來等待需求進一步恢復