低負荷、低庫存

　　今年上半年，PX—PTA環節兩次大規模集中減產，使得PTA市場經歷了近4個月的去庫存過程，原本產能過剩的PTA市場在短期內出現了供應緊張的局面。在供需格局轉變的背景下，PTA期現價格已反彈至年初以來的高點。目前，PTA負荷仍處于歷史低位，供應緊平衡狀態下，期價受到一定支撐。

　　供需格局漸變

　　今年我國PTA新增產能預計達到152 0173 3840萬噸，產能增幅在31.1%，而聚酯產能增幅僅為7%。在PTA產能高速增長的預期下，加之春節期間下游工廠大面積停工，年初開始至3月中旬，PTA期價大幅下挫15.9%，PTA工廠深陷虧損困局，原本利潤較好的PX工廠也轉贏為虧。

　　為改善利潤，3月中旬，PX和PTA工廠集中減產，且恰逢下游“金三銀四”需求旺季，產業鏈經歷了一波去庫存行情。5月亞洲PX工廠減產力度加大，成本端支撐增強。同時，三大PTA工廠約定將負荷控制在70%以下，而聚酯工廠由于利潤較好，負荷長期維持在75%以上，使得原本產能過剩的PTA市場短期內出現了供應緊張的局面。

　　在經歷了近4個月的去庫存之后，國內PTA庫存由春節期間的232萬噸減少至目前的124萬噸。另外，交易所倉單也得到了較為徹底的消化，由3月中旬的7.8萬張銳減至目前的2433張，僅為高峰時期的三十二分之一。

　　然而，6月中下旬PX價格快速上漲，減產所帶來的利潤被PX環節所吞噬，PTA工廠利潤仍待修復。目前，國內PTA負荷已降至55%的歷史低點。逸盛寧波420萬噸裝置降負至八成，恒力大連220萬噸和虹港石化150萬噸裝置臨時停車，珠海BP110萬噸裝置計劃7月下旬停車。后期隨著部分裝置的重啟，PTA負荷將小幅提升，但是從PTA聯盟負荷控制情況來看，在獲得穩定利潤之前，PTA低負荷、低庫存的現狀仍將延續。

　　成本端壓力顯現

　　由于裝置關閉和新產能推遲投產，亞洲PX市場7月貨源緊張，PX價格大幅拉升，明顯超過PTA漲幅。尤其是6月中下旬，PX上漲11.2%，而PTA現貨和期貨漲幅僅為4.8%，產業鏈利潤向上游轉移。PX—石腦油價差由5月上旬的200美元/噸攀升至480美元/噸，PX工廠盈利達到230美元/噸(按照250美元/噸盈虧平衡計算)，為今年以來的*佳水平。

　　盡管短期供應緊張，但是隨著增產計劃日期臨近，市場對遠月PX供應增加的預期愈發強烈，8月貨貼水達到20—30美元/噸。在供應預期增加、ACP談判未果、遠月價格貼水、PX市場展期等一系列因素影響下，7月前三個交易日，PX下跌109美元/噸，至1382美元/噸CFR，折合PTA成本由8000元/噸降至7500元/噸。

　　目前，國內PX負荷已由6月初的63%回升至75%，青島麗東也計劃7月中旬重啟。此外，8月預計亞洲有135萬噸PX裝置重啟，另有400萬噸PX新裝置于7月中旬至8月投產。屆時，成本端重心將繼續下移。

　　下游價格傳導不容樂觀

　　隨著原料價格的強勢反彈，終端企業成本壓力大增，加之7月是下游及終端消費淡季，部分加彈廠因需求和現金流狀況不佳開始停機，織造企業也因訂單量減少而開始積累庫存。聚酯負荷和江浙織機負荷由5月的82%和74%降至目前的73%和68%，近3周的聚酯產品庫存也在持續小幅回升之中。終端需求轉淡，致使成本向下游轉嫁的難度不斷加大。

　　PTA市場仍維持低負荷、低庫存的格局，供應緊張的現狀短期內難以改變，PTA期貨也將延續振蕩偏強走勢。不過，中期來看，亞洲PX裝置的重啟，以及新產能的釋放，令成本走弱的隱憂逐漸顯現，而下游需求轉弱，也將導致價格傳導路徑受阻，進一步拖累PTA價格。