零售依舊承壓，子行業分化:上半年零售增速仍然在底部徘徊，1-5月份，社會消費品零售總額同比增長12.1%，低于上年同期0.5個百分點。5月份全國50家重點大型零售企業服裝類商品零售額同比增長5.2%，全國百家重點大型零售企業服裝類商品零售額同比增長5.4%，處于歷史低位。從訂貨會數據趨勢看，家紡、休閑行業走出庫存周期的勢態較為明確，童裝、戶外行業景氣度較高，而男裝和高端男女裝在短期內仍處于調整期。

　　開店增長邏輯被破壞:在消費下滑、電商沖擊下，服裝行業運行多年的開店、提價邏輯被破壞，這也正是行業近兩年估值中樞不斷下移的重要原因。除卻外部因素(經營環境惡化、消費信心不足、互聯網沖擊)，我們認為服裝行業多年粗放式外延發展導致零售能力不足、供應鏈管理匱乏、對消費者不重視等內部因素是調整期拉長的核心原因。

　　調整已近尾聲，期待新的變革:目前大部分子行業對自身庫存、門店的調整已近尾聲，未來行業將向渠道多元化、市場細分化、供應鏈國際化等方向發展。微觀企業層面，經歷兩年對市場的認識和思考，特別是13年移動互聯網爆發帶來的O2O新轉變，服裝企業逐漸認識自身的優劣勢并做出積*應對，一些具備創新意識的企業已經在轉型道路上走出了自己的模式。我們這篇報告嘗試梳理行業正在發生的改變，探索在新的商業環境中，品牌服裝公司如何通過主動改革，突出重圍。

　　風險提示:1)下半年零售環境持續萎靡;2)企業變革、轉型需要時間驗證，存在一定的不確定性;3)電子商務的沖擊仍將持續，O2O進程存在風險。