?? 精對(duì)苯二甲酸（PTA）和對(duì)二甲苯（PX）工廠在5月初虧損達(dá)到不可忍受的境地，之后兩個(gè)環(huán)節(jié)展開了大規(guī)模檢修，并驅(qū)動(dòng)PTA和PX價(jià)格反彈。此波上漲 中，PTA巨頭企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟，向下游聚酯強(qiáng)制推行新的結(jié)算價(jià)模式，PTA和聚酯鏈條又產(chǎn)生新的矛盾。現(xiàn)在隨著PTA和PX虧損情況的轉(zhuǎn)變，聚酯和PTA工 廠的矛盾也以前者的暫時(shí)妥協(xié)而告一段落；更大的利空還來自PX環(huán)節(jié)的逐步投產(chǎn)，新的結(jié)算價(jià)模式下，PTA更將與PX價(jià)格亦步亦趨。

????行業(yè)開工率將逐步提升

????自2013年年中以來，PTA工廠持續(xù)處于虧損之中，今年5月中上旬，虧損幅度達(dá)460元/噸，PTA與原料的價(jià)差僅有152 0173 3840元/噸，這 是PTA工廠無法承受的。正因?yàn)槿绱耍琍TA工廠減產(chǎn)自救，三大生產(chǎn)商結(jié)成聯(lián)盟，向下游聚酯企業(yè)強(qiáng)制推行新的結(jié)算價(jià)模式，即PX成本加上720元/噸的加 工費(fèi)。PX的情況也類似。

????PX和PTA的限產(chǎn)保價(jià)引發(fā)了價(jià)格的大幅反彈。PTA現(xiàn)貨價(jià)格從歷史上的*低點(diǎn)5960元/噸一度反彈至7450元/噸，PX價(jià)格從 1145美元/噸反彈至1316美元/噸FOB韓國，反彈幅度分別達(dá)到25%和15%。按照現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，PTA工廠已有豐厚的利潤了，且不論新的結(jié)算價(jià) 模式中720元/噸已屬偏高。PTA工廠的利潤幅度已達(dá)到了一年高點(diǎn)。

????PTA現(xiàn)階段開工率70%，聚酯開工率76%，聚酯總產(chǎn)能4600萬噸，所需要PTA為3006萬噸，PTA的供應(yīng)量為2798萬噸，這 說明現(xiàn)階段PTA70%的開工率仍會(huì)導(dǎo)致社會(huì)庫存下滑。而只有當(dāng)PTA開工率在75%之上時(shí)，PTA的供應(yīng)緊缺局面才有所緩解。目前我們了解到，逸盛大化 300萬噸的停車檢修延期至6月20日，6月21日翔鷺2期300萬噸產(chǎn)能將重啟，6月底前中石化115萬噸產(chǎn)能將重啟，漢邦60萬噸產(chǎn)能也將于6月19 日結(jié)束檢修。PTA工廠停車、開工是一件博弈意味很濃的舉動(dòng)，如此高額利潤下，別家的開車可能引發(fā)停車工廠的開車舉動(dòng)。PTA開工率的上升將是大概率事 件。

????PX方面，PX-石腦油的價(jià)差為350美元/噸，這是早些年規(guī)模較小的PX企業(yè)的成本線，考慮到近兩年裝置規(guī)模都在不斷擴(kuò)大，重整裝置的芳烴成本估計(jì)為250美元/噸~300美元/噸，而現(xiàn)階段的價(jià)差將有利于前期檢修的PX工廠逐步復(fù)產(chǎn)。

????下游聚酯虧損幅度擴(kuò)大

????面對(duì)上游原料的快速、大幅提價(jià)，聚酯企業(yè)也順勢跟漲。5月上旬迄今，聚酯瓶片從8250元/噸升至9150元/噸，滌綸FDY從9250 元/噸升至10250元/噸，直紡滌短從8755元/噸升至9605元/噸，漲幅都在10%左右，這明顯弱于PTA25%的漲幅。我們看到，雖然聚酯價(jià)格 在提升，但聚酯的虧損幅度在擴(kuò)大。而且PTA工廠新的結(jié)算價(jià)模式相當(dāng)于將PX價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了聚酯企業(yè)，一部分本應(yīng)聚酯企業(yè)所有的利潤也被PTA工 廠給掠走。在這樣的背景下聚酯企業(yè)紛紛停車檢修，聚酯總負(fù)荷從5月初的82.9%降至現(xiàn)階段的76%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月中旬之前聚酯產(chǎn)能將減少108萬噸，聚 酯負(fù)荷將進(jìn)一步降至73.5%左右。終端紡織目前也處于淡季，面對(duì)聚酯的提價(jià)，織廠的開工率也下降明顯，從5月初的76%降至現(xiàn)階段的70%。此外占 PTA下游六分之一的聚酯瓶片具有非常明顯的季節(jié)性特征，7、8月份是傳統(tǒng)的淡季。

????PX新產(chǎn)能擴(kuò)張

????除了PTA產(chǎn)能擴(kuò)張及供應(yīng)過剩，PX是PTA下跌的主要?jiǎng)恿Α＿^去的跌勢，PTA與PX亦步亦趨，而未來這種模式仍將延續(xù)，所不同的是，新的結(jié)算價(jià)模式將兩者的價(jià)差定在了720元/噸。

????2014年全亞洲PX產(chǎn)能增加700多萬噸，二季度原計(jì)劃投產(chǎn)的四套產(chǎn)能延至三季度。在6至8月間將有410萬噸的PX新產(chǎn)能投入運(yùn)營。 這相當(dāng)于在2013年全亞洲3200萬噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上提升12.8%的增量。同時(shí)考慮到原料和PX價(jià)差已經(jīng)恢復(fù)，前期檢修的舊產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的積*性也將大增。 PX的庫存將重新累積，價(jià)格將逐步下滑。

????PTA工廠限產(chǎn)報(bào)價(jià)的堡壘正在逐步瓦解，PTA的開工率已經(jīng)出現(xiàn)了提升的端倪，考慮到PTA的生產(chǎn)利潤已經(jīng)達(dá)一年高點(diǎn)，我們認(rèn)為后期開工 率將繼續(xù)攀升。與此同時(shí)，聚酯也在實(shí)施限產(chǎn)抵制，聚酯的虧損在擴(kuò)大，開工率在下降，兩環(huán)節(jié)開工率的變動(dòng)將使得PTA達(dá)到供需平衡以及進(jìn)一步過剩的局面。未 來PTA下跌的邏輯除了將價(jià)格打壓至成本線，還有PX產(chǎn)能擴(kuò)展帶來的原料價(jià)格下移即PTA成本本身的下移。