目前利空因素已經階段性釋放完畢，PX、PTA價格均將維持強勢，此波反彈甚至會突破前期高點。不過，在PTA產能*度過剩、PX產能即將*度過剩的背景下，等待機會尋機做空是更好的選擇。

　　近600萬噸PTA產能停車檢修

　　3—4月，在PTA工廠長期虧損且社會庫存創下歷史新高250萬噸(估測值)的情況下，PTA工廠開始實施大規模檢修。彼時PTA產能共計3450萬噸，檢修規模高達800萬噸。與此同時，聚酯環節從春節期間的低位開工率55%逐步上升至77%，對PTA的需求開始加速增長。PTA現貨價格從6090元/噸漲至6560元/噸，主力152 0173 3840合約由6132元/噸漲至6666元/噸。

　　另一方面，3月和4月PX均未達成月度結算價，以3—4月FOB韓國PX均價1184美元/噸和1190美元/噸計算，如果只加600元/噸的加工費用，PTA成本為6400—6450元/噸。對照當時的現貨價格，PTA工廠為盈虧平衡或小幅盈利。

　　在PTA產能*度過剩的格局下，工廠盈利即意味著開工率大幅提升。清明節后PTA工廠開工率從不足60%升至82.5%。同時，聚酯產銷也開始回落，價格逐步平穩，對PTA的需求開始下降。PTA期現價格大幅下挫，均跌破6000元/噸。

　　在產業鏈價格急速下跌過程中，PX工廠和PTA工廠均出現*大虧損。按照600元/噸的加工費用計算，PTA工廠一度虧損高達500元/噸，*先承受不起的是佳龍、鵬威等小規模企業**停減產檢修，接下來又有一些大廠宣布減產檢修。據不完全統計，5月底至6月間將有高達400萬噸的裝置檢修停車，5月20日當天又有一套200萬噸產能因故障將短暫停車半個月。這導致PTA的開工率從5月上旬的82.5%快速下降至62%。PTA開工率下降，而聚酯環節相對平穩，聚酯端對PTA的剛需成為PTA價格此波反彈的關鍵因素。

　　PX—石腦油價差跌至200美元/噸

　　筆者認為，2014—2015年PTA價格走勢都將由PX來決定，PTA與PX將形成亦步亦趨的格局。PX的生產以石腦油重整為主，PX—石腦油差價在350—400美元/噸時，PX工廠略有盈利。而隨著PX由供應緊張到平衡，再到當前的寬松，兩者價差也從700美元/噸的高位一路下跌。據筆者了解，當前全球各地的兩者價差以200美元/噸為底部。而目前亞洲地區的PX產能過剩程度尚不足以導致兩者價差跌破該點位。

　　今年以來出現的PTA兩波反彈行情，莫不以PX—石腦油價差到達底部為契機。3月17日FOB韓國PX與石腦油的價差為208美元/噸，對應著PTA期貨盤面6132元/噸的低點；5月7日兩者價差為206美元/噸，對應著5990元/噸的低點。

　　當前PX工廠也開始逐步減產自救。已有PX裝置中，中國青島麗東(70萬噸)、臺灣CPC(66萬噸)、韓國HC(80萬噸)、印尼TPPI(55萬噸)、日本JX(102萬噸)、韓國GS(35萬噸)已經或即將在5—6月間停車檢修，這些裝置總規模408萬噸。2013年年底全亞洲PX產能約4200萬噸，檢修規模占比高達10%，這還沒有考慮到很多PX工廠已經把開工負荷降到80%以下。整個5、6月，PX將經歷去庫存化過程。

　　總之，PX環節的超預期減產以及PX新產能的推遲開車將推動PTA期價繼續反彈。PX從1400美元/噸的平臺跌落至1150美元/噸，若從低位反彈一半，則PX價格就可能漲至1275美元/噸，相應地，PTA成本約6800元/噸，以平均虧損200元/噸計算，PTA反彈高度應在6600元/噸。不過，之后隨著PX—石腦油價差的修復，PTA虧損水平的改善，PX新產能的推出，PTA價格將再度下滑，而且很可能突破前期低點。