年后股市表現(xiàn)羸弱，但《價(jià)值線》組合中的股票依然保持升勢(shì)。秉持著注重安全邊際的投資理念，本周《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目選擇了海利得(002206)進(jìn)行研究。

　　海利得主要從事滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲、滌綸簾子布、燈箱布的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)*大的滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲和燈箱布生產(chǎn)企業(yè)之一。我們選擇這家公司進(jìn)行研究出于幾點(diǎn)理由：一、滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲行業(yè)出現(xiàn)回暖復(fù)蘇跡象，尤其是車(chē)用絲更是需求旺盛；二、作為業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，公司把產(chǎn)品的差異化做得很好；三、公司在滌綸簾子布項(xiàng)目上的投入，將逐漸進(jìn)入收獲期。

　　行業(yè)復(fù)蘇轉(zhuǎn)暖

　　滌綸工業(yè)絲是指高強(qiáng)、粗旦的滌綸長(zhǎng)絲纖維，廣泛應(yīng)用于輸送帶、膠帶、帆布、廣告燈箱布、蓬蓋布材料、建筑及土工用紡織建材、簾子布、汽車(chē)安全帶等領(lǐng)域。滌綸工業(yè)絲的需求與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，在2011-2012年，因歐債危機(jī)蔓延、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，滌綸工業(yè)絲需求增速下降；再加上行業(yè)產(chǎn)能集中投放，競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)景氣度跌至低谷。不過(guò)2013年初至今，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，滌綸工業(yè)絲行業(yè)景氣度較2012年出現(xiàn)回暖。

　　價(jià)格方面，較2012年二季度1.23萬(wàn)元/噸的低位相比，2013年的滌綸工業(yè)絲產(chǎn)品價(jià)格一直在1.4萬(wàn)元左右徘徊。同時(shí)，得益原材料價(jià)格下跌，2013年滌綸工業(yè)絲價(jià)差擴(kuò)大，行業(yè)盈利情況有所改善。

　　供需方面，供需兩端都在改善。供給方面，未來(lái)幾年的新增產(chǎn)能較少。海通證券分析師曹小飛指出，2012年，行業(yè)景氣度下行，當(dāng)年沒(méi)有新增產(chǎn)能；2013年，新增產(chǎn)能只有海利得的1.5萬(wàn)噸、尤夫股份熔體直紡14萬(wàn)噸，同比增速約11%；2014、2015兩年行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能13.8、13萬(wàn)噸，同比增速分別為9%、8%。滌綸工業(yè)絲行業(yè)在經(jīng)歷了2010-2011連續(xù)兩年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張以后，2012-2015新增產(chǎn)能較少，供給壓力大幅下降。需求方面，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)回暖，2013年前10月滌綸工業(yè)絲出口24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%，較2012年2%的出口增速大幅上升；同時(shí)，滌綸工業(yè)絲應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展出逃生繩、車(chē)棚、地下管網(wǎng)骨架等新用途，也使得需求提升。“預(yù)計(jì)2013-2015年滌綸工業(yè)絲需求增速在10%-15%左右。”曹小飛說(shuō)。

　　需要特別指出的是，得益于汽車(chē)工業(yè)高速發(fā)展，汽車(chē)輪胎、安全帶、安全氣囊等車(chē)用滌綸工業(yè)絲下游產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速。汽車(chē)行業(yè)的快速發(fā)展，為車(chē)用滌綸工業(yè)絲提供了廣闊空間。

　　技術(shù)水平較高

　　作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，海利得一直走的是高端路線。在低端市場(chǎng)的血拼不斷加劇的背景下，海利得走出了差異化的路徑。

　　在高模低收縮絲領(lǐng)域，海利得具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。憑借多年的技術(shù)開(kāi)發(fā)，公司得到了一線廠商如大陸輪胎、米其林、普利司通、曉星簾子布廠、韓國(guó)可隆(南京)特種紡織品的認(rèn)證，成為上述廠商的長(zhǎng)期供應(yīng)商。

　　在安全帶絲、安全氣囊絲方面，公司的品質(zhì)也較高。海利得現(xiàn)有安全帶絲產(chǎn)能約2萬(wàn)噸，已經(jīng)通過(guò)了全球**汽車(chē)安全產(chǎn)品總成生產(chǎn)商——TRW公司的質(zhì)量認(rèn)證，被指定為其在歐洲配套織帶公司的合格原料供應(yīng)商，產(chǎn)品批量出口歐洲，是國(guó)內(nèi)**實(shí)現(xiàn)該類(lèi)產(chǎn)品出口的企業(yè)。公司客戶包括BERGER、SAMUEL ROCHE、OPPERMANN、MBG、奧特里夫、太倉(cāng)維歐愛(ài)申達(dá)特種紡織有限公司、鳳凰博格織帶等國(guó)內(nèi)外一線安全帶生產(chǎn)商。

　　“依靠?jī)?yōu)秀的研發(fā)能力和出口認(rèn)證的積累，公司將更加遠(yuǎn)離無(wú)序、白熱化競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這將有利于公司產(chǎn)品提高毛利率。”中銀國(guó)際分析師蘇文杰說(shuō)。他介紹說(shuō)，自2008年以來(lái)，海利得公司出口占比呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，外銷(xiāo)占比從2008年的57.6%提高到2013年上半年的68.9%，過(guò)去幾年提高了10個(gè)百分點(diǎn)。從內(nèi)外銷(xiāo)毛利率來(lái)看，2010年以來(lái)滌綸工業(yè)絲行業(yè)毛利率出現(xiàn)下降趨勢(shì)，內(nèi)外銷(xiāo)毛利率也不可避免的出現(xiàn)了下滑。但外銷(xiāo)產(chǎn)品受認(rèn)證、技術(shù)門(mén)檻等方面的影響，其毛利率下滑幅度遠(yuǎn)低于內(nèi)銷(xiāo)產(chǎn)品。2010年公司外銷(xiāo)毛利率高于內(nèi)銷(xiāo)3.7個(gè)百分點(diǎn)，到了2013年上半年這個(gè)差值擴(kuò)大到6.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　簾子布項(xiàng)目將進(jìn)入收獲期

　　公司2011年通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行，募集資金約9億元，投資建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸高模低收縮滌綸浸膠簾子布項(xiàng)目，一期1.5萬(wàn)噸生產(chǎn)線已經(jīng)于2012上半年投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)拓展至高模低收縮絲下游——滌綸簾子布領(lǐng)域。

　　但是，簾子布一期項(xiàng)目投產(chǎn)以來(lái)，開(kāi)工率不足。海利得簾子布一期1.5萬(wàn)噸生產(chǎn)線自2012上半年試生產(chǎn)以來(lái)，由于下游客戶認(rèn)證進(jìn)度較慢，開(kāi)工率不足，收入、毛利率水平較低，2012年毛利率甚至為負(fù)。基于一期項(xiàng)目尚未達(dá)到預(yù)計(jì)收益，公司延后了二期項(xiàng)目的進(jìn)度。不過(guò)，這樣的囧境或?qū)⒑芸毂粩[脫。

　　簾子布作為輪胎骨架材料，關(guān)系到人的生命安全，各輪胎制造商對(duì)于采購(gòu)的原材料都會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格認(rèn)證，只有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格、充分、長(zhǎng)期的認(rèn)證，簾子布供應(yīng)商才能與輪胎制造商開(kāi)展長(zhǎng)期的合作。基于如此嚴(yán)格的認(rèn)證要求，簾子布認(rèn)證期較長(zhǎng)(一般需2年左右)。這是公司簾子布項(xiàng)目進(jìn)展不順利的主要原因。但隨著認(rèn)證進(jìn)度推進(jìn)，公司簾子布銷(xiāo)量有望大幅增加。

　　“目前，公司已進(jìn)入住友、米其林的供應(yīng)體系，對(duì)住友實(shí)現(xiàn)小批量供貨，對(duì)米其林實(shí)現(xiàn)白胚布供貨，其他在認(rèn)證中的廠商包括：庫(kù)珀、諾基亞、普利司通、韓泰輪胎等10余家廠商。基于公司在高模低收縮絲領(lǐng)域優(yōu)異的技術(shù)實(shí)力，我們認(rèn)為公司通過(guò)廠商認(rèn)證只是時(shí)間問(wèn)題，未來(lái)隨著產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)度的推進(jìn)，公司簾子布銷(xiāo)量有望大幅增加，簾子布業(yè)務(wù)將為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)來(lái)源。”曹小飛這樣說(shuō)。

　　另外，公司燈箱布項(xiàng)目也將擴(kuò)張產(chǎn)能。公司2012年公告擬在海寧市尖山新區(qū)遷擴(kuò)建燈箱廣告生產(chǎn)基地，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2015年完成，屆時(shí)公司將形成年產(chǎn)3.1億平方米柔性廣告燈箱布的生產(chǎn)能力，是現(xiàn)在產(chǎn)能的3倍。

　　普通絲未來(lái)走勢(shì)不會(huì)再差

　　由于未能與上市公司取得聯(lián)系，我們從公司近期的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中了解公司的近況。

　　在*新的訪談中，公司做出了如下表述：

　　一、普通絲市場(chǎng)逐步回暖，走出底部，預(yù)計(jì)未來(lái)走勢(shì)不會(huì)再差，維持前期的價(jià)格，如果價(jià)差上升，盈利空間也會(huì)有所放大。

　　二、車(chē)用絲市場(chǎng)方面，(1)高模低收縮絲價(jià)格從2012年下半年下降以來(lái)目前已趨于平穩(wěn)，差價(jià)有所上升。(2)安全帶絲屬于高端系列，用于高端車(chē)型，因存在技術(shù)優(yōu)勢(shì)，價(jià)格比較穩(wěn)定。(3)安全氣囊絲的用量逐步放大，逐步取代尼龍66氣囊。目前公司產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，銷(xiāo)量8000多噸,未來(lái)將根據(jù)下游認(rèn)證情況擴(kuò)產(chǎn)。滌綸氣囊占安全氣囊的比例不到10%，后續(xù)滌綸氣囊的市場(chǎng)將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　三、簾子布產(chǎn)品陸續(xù)在認(rèn)證，目前已經(jīng)為住友、米其林等進(jìn)行供貨，已有多家一線品牌輪胎廠商已進(jìn)入限量供貨階段；國(guó)內(nèi)有永盛、永泰、昊華等十多家客戶已正式供貨，中策、華南等正在認(rèn)證過(guò)程中。明年中期的簾子布銷(xiāo)量有望達(dá)產(chǎn)。

　　四、燈箱布項(xiàng)目方面，公司研發(fā)的新產(chǎn)品如天花膜等銷(xiāo)量穩(wěn)步上升，產(chǎn)品毛利率也相對(duì)其他的普通產(chǎn)品會(huì)高些，差異化比例在不斷的提高。遷擴(kuò)建的3.1億平方米柔性燈箱廣告材料項(xiàng)目將于2015年6月底前陸續(xù)投產(chǎn)。

　　綜合來(lái)看，公司股價(jià)長(zhǎng)期處于低位，這與公司的行業(yè)地位并不相稱。考慮到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)與公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為該股值得關(guān)注。