新鄉(xiāng)化纖是一家生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)粘膠纖維產(chǎn)品的化工企業(yè)。2013年底，公司發(fā)布了非公開(kāi)增發(fā)預(yù)案，擬募集總額不超過(guò)6億元投向年產(chǎn)2萬(wàn)噸超柔軟差別化氨綸纖維。預(yù)計(jì)建成達(dá)產(chǎn)后年均新增收入7.58億元，年均新增毛利1.68億元。

　　可是，這個(gè)募投項(xiàng)目能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益嗎?

　　行業(yè)周期令募投項(xiàng)目生變

　　這并不是新鄉(xiāng)化纖近年來(lái)**次進(jìn)行非公開(kāi)增發(fā)。2010年公司通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)進(jìn)行年產(chǎn)4萬(wàn)噸高濕模量粘膠短纖維項(xiàng)目的建設(shè)，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年新增銷售收入6.15億元，銷售毛利達(dá)1.2億元。但募投后，粘膠短纖維價(jià)格就出現(xiàn)了大幅下跌，僅2011年4季度粘膠短纖維平均價(jià)格就相比1季度跌幅近38%。而表1也顯示，新鄉(xiāng)化纖的近幾年粘膠短纖維毛利潤(rùn)率非常低，甚至為負(fù)值。

　　有了前車之鑒，新鄉(xiāng)化纖將募投項(xiàng)目圈定在已擴(kuò)建的差別化氨綸纖維項(xiàng)目。原本公司計(jì)劃2012年通過(guò)增發(fā)募投1.2萬(wàn)噸連續(xù)聚合差別化氨綸纖維項(xiàng)目，卻因資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷而不得不暫時(shí)撤回了增發(fā)申請(qǐng)。2013年底，公司重將募投方案定為年產(chǎn)2萬(wàn)噸超柔軟連續(xù)聚合差別化氨綸纖維生產(chǎn)上。這兩次方案，生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)均提到采用第四代連續(xù)聚合干法紡絲的生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)建設(shè)周期均為18個(gè)月，項(xiàng)目生產(chǎn)所需原料也相同，略有差異的只是在生產(chǎn)的產(chǎn)品細(xì)分規(guī)格上。

　　氨綸行業(yè)屬于產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)之一。雖然隨著庫(kù)存下降，氨綸行業(yè)景氣度目前有所回升，年初時(shí)氨綸龍頭華峰氨綸也發(fā)布了增發(fā)預(yù)案“擬投年產(chǎn)6萬(wàn)噸的差別化氨綸纖維項(xiàng)目”，但圖1顯示，隨著開(kāi)工率的提高以及新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，氨綸行業(yè)月產(chǎn)量在未來(lái)將迎來(lái)新一輪的產(chǎn)能釋放。與此同時(shí)，氨綸纖維行業(yè)下游的紡織業(yè)產(chǎn)成品存貨也在增加中。隨著來(lái)年諸多募投產(chǎn)能的釋放，意味著未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必將更加激烈。

　　有券商報(bào)告雖然預(yù)計(jì)氨綸行業(yè)景氣度有望持續(xù)至2015年，但考慮到此次新鄉(xiāng)化纖募投項(xiàng)目一期工程建設(shè)周期為2014年2月至2015年7月，設(shè)想該項(xiàng)目在2015年達(dá)產(chǎn)后，氨綸行業(yè)目前的景氣度還能否存在則存有一定變數(shù)，屆時(shí)會(huì)不會(huì)又要出現(xiàn)2010年募投的高濕模量粘膠短纖維項(xiàng)目失敗的結(jié)局呢?而年均新增毛利152 0173 3840.29萬(wàn)元的美好預(yù)期恐又將成泡影了。

　　合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入存疑

　　其實(shí)，募投項(xiàng)目前景問(wèn)題并不是新鄉(xiāng)化纖惟一的疑問(wèn)，根據(jù)公司2013年半年度報(bào)，母子公司之間的合并抵銷情況也令人生疑。

　　截止到2013年6月30日，需納入合并報(bào)表的僅全資子公司新疆白鷺纖維有限公司一家。根據(jù)報(bào)告期母子公司及合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)情況分析，正常的情況下，合并報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄淠腹镜臓I(yíng)業(yè)收入。而在新鄉(xiāng)化纖2013半年報(bào)中，公司明確注明新疆白鷺纖維有限公司正處于建設(shè)期，沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入。對(duì)于一個(gè)正在建設(shè)期的公司既然沒(méi)有發(fā)生營(yíng)業(yè)收入，顯然就不是子公司向母公司進(jìn)行了銷售。那么為何有會(huì)有與母公司產(chǎn)生合并抵銷的情況?只有一種可能，子公司向母公司進(jìn)行了采購(gòu)，而前文所述，其子公司正處于建設(shè)期，一個(gè)正在建設(shè)期的公司為什么不是直接對(duì)外采購(gòu)，而是要向母公司進(jìn)行采購(gòu)呢?這個(gè)疑點(diǎn)或許值得我們跟蹤。