榮盛石化(002493)PTA產能倍增提升規模優勢，需求疲弱、擴張熱潮削弱長絲盈利

　　公司作為國內聚酯產業鏈上游龍頭，主營業務包括PTA、滌綸長絲和切片，PTA是盈利能力*強的核心業務，毛利貢獻占到70%以上。

　　滌綸疲軟影響PTA盈利，產能倍增提升規模優勢公司的PTA業務由子公司逸盛大化公司生產，經過去年下半年擴產75萬噸，PTA規模增至225萬噸，11年產銷量約200萬噸。同時，大連逸盛正在新建300萬噸PTA產能，土建已經完畢，設備訂購完成，正在申請相關政府批文，預計*快今年底或者明年初投產，屆時公司將成為國內*大PTA生產商。

　　目前盡管PTA毛利較低，但開工率正常，產品庫存在一周左右，比行業景氣度*高時的2-3天時間稍長。由于滌綸是國內*大紡織原材料，每年有152 0173 3840~1800萬噸左右的剛性存量需求，下游聚酯廠商需要維持生產運行，公司PTA銷售較為順暢。*近原油價格上漲，PTA價格跟隨上漲，在買漲殺跌情緒影響下，PTA行情稍有回升；同時預計下半年秋冬服裝生產旺季來臨，對滌綸需求量較春夏衣服大，下半年行情將略好上半年，惡化可能性較小。

　　公司一直希望繼續向PTA上游拓展，寧波中金石化公司是公司籌備中的70萬噸PX項目的實施主體，但由于需要國家發改委批文，項目進展的具體進度還不明朗。

　　長絲弱勢無礙產能擴張熱情，行業盈利中樞繼續下行公司目前聚酯能力100萬噸，長絲能力57萬噸；新增的40萬噸是為新建40萬噸長絲項目所配套產能。目前長絲設備訂貨周期較長，聚酯產能已經建成投產，多余產能暫時生產切片向外供應，長絲設備到位后，聚酯產能還是立足于自用為主，對外銷售量較小。

　　目前公司的長絲產品以傳統常規品種為主，在當前滌綸行業景氣較弱，行業毛利率水平下滑的情況下，主要依靠大規模銷售額維持業務利潤。29萬噸差別化長絲項目投產后，新增阻燃、環保和超細旦等系列產品，公司長絲的差別化率進一步提高，產品的競爭力和盈利能力都可得到有效提升。

　　國內大型滌綸長絲企業大都采購國外大型紡絲設備，國際上紡絲設備主要供應商有德國Barmag和日本TMT公司。國內對長絲設備需求旺盛，兩大公司訂單飽和，設備供不應求，造成長絲設備到位時間較長。

　　由于國內外經濟疲軟使得國內長絲產能開始逐漸呈現過剩狀態，但滌綸長絲項目的建設熱情仍然高漲，預計未來滌綸行業競爭程度將更加激烈，行業盈利中樞下移過程遠未結束。公司超募的9萬噸PTT纖維項目，項目已進展到安裝設備中，但由于PTT纖維國內使用量很少，原料丙二醇酯國內難以保障供應，項目暫轉作生產滌綸長絲。風險提示大連逸盛PTA新增的300萬噸產能存在不能按時拿到政府批文延期投產的風險，總計40萬噸長絲項目也有紡絲設備無法按時交貨的風險。盈利預測新建PTA以及長絲項目預計今年年底投產，明年才能對公司盈利產生貢獻，海南逸盛PTA項目需通過國家環評后才能建設投產。公司12-14年每股收益0.45 1.17和1.71元，暫給予中性評級。