清明假日期間，受市場對美國QE3預期減弱以及歐債擔憂情緒再現的共同影響，歐美股市及大宗商品價格均以下跌為主，美元大幅反彈，對國內商品期市再度構成壓力。

　　全球經濟增長呈現新的不平衡

　　今年以來，一系列的經濟數據表明，全球經濟增長呈現新的不平衡特征。美國經濟呈現持續復蘇，特別是*近幾周公布的經濟指標顯示，3月份制造業實現擴張，消費需求也出現復蘇。雖然房地產市場恢復不如預期，但就業人數的增加以及消費支出數據均表明消費者更加愿意花錢。在此背景下，市場對于美聯儲將推出QE3的預期減弱。歐洲方面，市場對歐債危機的擔憂時隱時現，但對全球金融市場影響正逐步遞減。正因為歐債危機對市場的影響減弱以及美國繼續維持低利率的量化寬松政策，金融市場恐慌指數VIX也一直處于近三年來的低位，目前維持在15點左右的水平。

　　盡管歐債危機對市場影響在逐步減弱，但對于歐洲經濟的拖累顯而易見。歐元區去年第四季度本地生產總值(GDP)下滑0.3%，而且其他經濟數據也表現疲軟，歐元區經濟陷入衰退的可能性越來越大。中國作為全球大宗商品的主要需求國，其經濟增速處于回落態勢，且仍未觸底。

　　整體上看，除美國之外，全球主要經濟體表現低迷，勢必對全球大宗商品價格構成拖累。同時，這種經濟增長的不平衡還將使得全球資金回流美國的趨勢得以維持，從而在中期內推漲美元，這也將對全球大宗商品價格構成壓力。

　　上游價格面臨回落風險

　　近期國際原油價格走勢整體偏強，除了美國經濟數據偏好之外，主要原因在于市場對伊朗緊張局勢的過度解讀。筆者認為，盡管以色列對伊朗動武蓄謀已久，但主導伊朗局勢的仍然是美國，由于美國2012年大選在即，高油價并不符合美國現階段的利益。即使目前伊朗原油出口遭遇限制，但沙特等產油國仍有較大的剩余產能可填補其缺口，況且OECD國家目前仍有高達15億桶的石油戰略儲備可供動用。一旦地緣政治對油價的支撐減弱，在全球經濟放緩、石油需求疲軟的背景下，國際原油價格面臨較大的回落風險。從目前美國商業原油庫存數據來看，2012年3月30日當周的原油庫存大幅增加900萬桶至3.624億桶，增幅創2008年以來*大。從季節性變化規律看，原油庫存在接下來的4、5月份很可能繼續上升，這加大了原油價格回落的風險。

　　受下游需求疲軟以及原油價格上漲乏力影響，近期PX價格也出現了一定程度回落，從3月初的152 0173 3840美元/噸回落至目前的1550美元/噸左右。如果原油價格繼續回落，PX價格的下行空間將進一步打開。

　　PTA有望展開第五浪下跌

　　目前看，部分由下游聚酯向上游石化產業擴張的新的PTA生產企業，傾向于按計劃開車，而部分PTA老企業可能會推遲開新車或者開新停舊，整體上看，PTA市場仍將面臨供應增加壓力。另外，由于PX產能擴張速度明顯慢于下游PTA以及聚酯產能擴張速度，而大部分PTA新裝置目前并沒有備好足夠的PX原料，這些PTA新裝置將大面積延期開車。因此，PTA供應增加的壓力將逐步延后，在中期內對價格構成壓制。同時，歐洲經濟陷入衰退以及中國經濟增速明顯回落，進一步加大了PTA下游需求的疲軟態勢，聚酯工廠面臨的去庫存壓力將越發明顯。

　　筆者認為，下游需求不振以及上游價格面臨下行風險，有望推動PTA期貨展開第五浪下跌。