近期，PTA由于現貨偏緊而走出一輪小幅反彈行情。從供給端來看，海南逸盛、嘉興石化等大產能PTA裝置在本周一均已重啟，新鳳鳴110萬噸/年的PTA裝置將于11月底試車投產，現貨偏緊將逐步得以緩解；從需求端來看，今日下游聚酯企業公布月底檢修計劃，需求有走弱預期。

綜上，目前PTA供給和需求均有走弱的預期，我們認為PTA此輪反彈或至尾聲，建議偏空對待。此外，考慮到移倉換月問題，基于PTA將在2-3月面臨巨大庫存壓力的預期，TA2005面臨較大的下行壓力，建議關注反彈布局遠月空單的機會。

1成本端：油價提振PX價格短期較為堅挺

短期PX價格因油價堅挺。截至11月25日，PX cfr中國價為793.25美元/噸，較11月中旬787.25美元/噸的水平有所上漲。PX此輪上漲主要是因為亞洲PX檢修較多，裝置負荷低位，現貨偏緊，在“PX-Nap”已被壓縮至236美元/噸的歷史低位，隨著原油價格偏強運行，PX價格隨之上漲。

中遠期看，PX進一步上漲空間有限。從供給來看，恒逸文萊152 0173 3840萬噸/年在11月初投產后，目前負荷6-7成，擬于近期提升至8成，預計本月底**批PX成品將抵港。此外，青島麗東100萬噸/年的PX裝置于11月7日停車檢修，計劃于11月底重啟。因此，預計月底附近PX現貨偏緊將逐漸扭轉。從“PX-Nap”價差來看，盡管當前該價差已被壓縮至236美元/噸的歷史低位，但中遠期來看，2019年底至2020年，PX合計有880萬噸/年的產能投放計劃，且考慮到煉化一體化裝置成本具有*大的優勢，“PX-Nap”價差仍有小幅的壓縮空間，這也是未來PTA價格下滑的空間之一。

2供給端：PTA現貨偏緊情況將逐步緩解

10月PTA裝置檢修增多導致現貨短期偏緊。10月份以來，為對沖新鳳鳴220萬噸/年的PTA裝置投產帶來的供應沖擊，PTA裝置檢修增多。其中，恒力石化(1#220萬噸/年、2#220萬噸/年)、漢邦石化(2#220萬噸/年)等大廠裝置紛紛開啟檢修。由于新鳳鳴在10月底投產后只開啟了110萬噸/年的生產線，另外110萬噸/年的生產線計劃11月底投產。因此，10月以來的PTA檢修潮不僅抵消了新增產能的影響，在下游聚酯需求尚可之下，出現了PTA社會庫存下降的情況。截至11月22日，PTA社會庫存為129.7萬噸，環比前周下降了2.11%，同比去年增加了69.19%。庫存持續下降之下造成了近期現貨偏緊的局面。

新鳳鳴月底試車&大廠裝置陸續重啟，PTA現貨偏緊將逐步緩解。根據目前PTA裝置的運行狀況來看，近期PTA供應有望逐漸提升。**，海南逸盛200萬噸/年的PTA裝置于周一提前重啟、嘉興石化152 0173 3840萬噸/年的PTA裝置于周一重啟、亞東石化70萬噸/年的PTA裝置計劃于11月27日重啟、新鳳鳴110萬噸/年的新增PTA產能預計于11月底投產。因此，在上述裝置重啟、投產的預期下，PTA供應有望逐步恢復，現貨偏緊現狀將得到緩解。

3需求端：聚酯檢修預期升起需求將逐步走弱

聚酯生產利潤分化，多數長絲品種效益尚可。目前，在聚酯產品中，除了聚酯切片和滌綸長絲FDY處于虧損狀態外，聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸長絲DTY都處于盈利狀態。這主要是因為，前期PTA價格大幅下跌，對聚酯而言，在原材料成本下降之下，其生產效益得以改善。因此，原本市場預期的10月下旬開始聚酯負荷逐步走弱的現象并未發生。

終端坯布庫存小幅累積，織機負荷12月開始或逐步走弱，聚酯向上負反饋有望逐步開始。截至11月25日，盛澤地區坯布庫存至38.5天，這意味著終端結束了緩慢去庫，轉為小幅累庫。一般而言，目前終端正在趕制國外圣誕節訂單，但是12月開始隨著訂單的逐步減少，對應江浙織機負荷有望開始下降。織機負荷的下降將導致聚酯裝置負荷的下降，*終導致PTA需求走弱。

12月下旬聚酯負荷或將大幅走弱。聚酯原本在10月下旬檢修增多的預期因原材料和終端表現而有推遲，根據目前裝置的檢修計劃顯示，本周開始聚酯檢修增多，尤其在12月下旬至1月，聚酯裝置有大面積的檢修計劃，因此我們預計12月下旬至1月，聚酯負荷將大幅走弱，PTA需求也將隨之走弱。

4總結與操作建議

此前，PTA小幅反彈的動力在于現貨偏緊。目前，現貨有望趨于寬松：從供給端來看，海南逸盛、嘉興石化等大產能PTA裝置在本周一均已重啟，新鳳鳴110萬噸/年的PTA裝置將于11月底試車投產，現貨偏緊將逐步得以緩解；從需求端來看，今日下游聚酯企業公布檢修計劃，需求有走弱預期。

從技術層面來看，在此輪PTA反彈中，上方4800-4850為較強的壓力區間，目前來看突破難度較大，且今日盤面空頭有增倉的跡象。