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　中美貿易爭端對棉花市場的利空影響接近尾聲，從**價格、基金偏好、種植成本、工業庫存和輪儲政策幾方面來看，棉價被低估，矯枉過正的同時也在積蓄潛在利多。

在中美貿易爭端不斷升級的大背景下，需求萎縮邏輯取代傳統供給邏輯成為驅動棉價下跌的核心因素，鄭棉指數自2018年6月以來跌幅約34%，達到鄭棉大熊市平均34%的跌幅。當下棉價已大幅跌破種植成本，**價格接近歷史低位，利空絕大部分釋放，長期來看，棉價被低估，正處于“陰盡而陽將生”時期。

絕大部分利空已釋放

美國是*大的棉花出口國，中國是*大的紡織服裝出口國，二者互為出口重要目的地，因此，中美貿易爭端是研判棉花市場無法回避的核心因素。當前，貿易爭端對棉花市場的*新影響有三點：一是對500億和2000億美元輸美商品已征的25%關稅沒有取消，影響約17%對美紡織品服裝出口；二是自9月1日起，擬對3000億美元輸美商品征收10%關稅，影響剩余大部分對美紡織品服裝出口，美國冬季訂單堪憂；三是美棉進口仍加征25%懲罰性關稅，中方已暫停采購美國農產品。至此，貿易爭端的加稅威脅已包括所有對美紡織服裝出口，*限測算如果完全失去美國市場，國內棉花消費會下降80萬—100萬噸，其對棉花市場的利空已近尾聲。不過，對3000億美元輸美商品的加稅可能會從10%調高到25%。棉價有可能借此完成熊市*后一跌，也有可能表現為對利空的鈍化而見底。

據調研，棉紡行業接近自由競爭，平均毛利率在10%—15%，平均凈利率在4%—6%，行業抵抗系統風險能力較弱，訂單變動會對企業經營產生較大影響；棉花—棉紗—棉布—印染—服裝的產業鏈條很長，各環節的一致行動會在原料采購端形成放大效應，表現為非常強烈的主動補庫和被動去庫特征。一旦貿易爭端邏輯被市場認知，就會摻雜情緒預期放大效應，市場會對可預見的*壞情況進行交易，而不僅僅拘泥于當下實際消費量的下降，所以預期交易的悲觀程度遠遠**于事實，不能更壞就是利好。筆者認為，貿易爭端對棉花市場的利空已近尾聲，市場已對*壞情況進行了較為充分的定價。

矯枉過正埋下潛在利多

從**價格、基金偏好、種植成本、工業庫存和輪儲政策幾方面來看，棉價或被低估，矯枉過正的同時也在積蓄潛在利多。除了在2008年金融危機和2016年巨量拋儲見過約10000元/噸的*值外，鄭棉指數大部分時間都在約12000元/噸以上運行。當前鄭棉指數接近歷史*值，大概等同于2004年棉花上市時的低點，近15年累計49%的通脹和7倍的貨幣增幅似乎沒有在棉花上留下蹤影。自2018年6月開始，基金跟隨貿易爭端形勢增持美棉空頭，目前基金凈空占比為13.4%，為2006年6月以來*高水平，而一旦預期好轉*易引發空頭踩踏。

成本方面，國際棉價完全種植成本在66—69美分/磅，國內疆棉種植成本在152 0173 3840—15000元/噸，國內外棉價均已跌破種植成本，部分國家雖有補貼亦不是長久之計。有關數據顯示，8月初棉花工業庫存29.5天，同比減少8.1天；紗庫存29.1天，同比增加12.2天；布庫存51天，同比增加13.1天。棉花工業庫存壓力不大，若后市預期好轉，補庫行情仍可期，但紗和布庫存壓力仍在，這一驅動力會打折。據了解，在9—12月國家可能會同時輪入疆棉和外棉補充國儲庫存，實現全年凈投放為零的目標，這對于增加外棉出口、緩解新花上市和商業庫存壓力也有幫助。

綜上所述，中美貿易爭端對棉花市場的利空影響接近尾聲，市場已對*壞情況進行了較為充分的定價；從**價格、基金偏好、種植成本、工業庫存和輪儲政策幾方面來看，棉價被低估，矯枉過正的同時也在積蓄潛在利多。

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