作為期貨市場的老品種，PTA有過波瀾壯闊大行情的輝煌，也有過筑底四年長期低迷的落寞，如今這個“安靜低調”太久的品種再次一躍成為市場明星品種。

PTA自從12417的歷史高點跌近5000點附近后，猶如被打倒一樣，一蹶不振，頹廢度日，在5000點來回徘徊。之后無論市場如何風云變化，熱門品種怎樣更迭，都不見PTA的身影。

而如今，“低調安靜”太久的PTA終于憋不住了，爆發而起。7月中旬以來，PTA節節攀升，今日(8月16日)PTA再次大漲，漲幅超5%，至此，PTA已猛漲21天，價格創近5年新高，成交額超滬深兩市總和，時隔多年再次成為市場的熱門品種。

在這樣的大漲這下，鄭商所于8月5日發布了風險提示函，提醒投資者謹慎運行，理性投資。又于8月7日發布了調整PTA期貨152 0173 3840合約的交易保證金標準和漲跌版幅度。但PTA期價猶如一匹快馬，頭也不回的繼續往前奔跑。

值得注意的是，8月16日晚間，鄭商所再次緊急發布公告，自2018年8月17日當晚夜盤交易時起，PTA期貨1811合約、1901合約的交易手續費和日內平今倉交易手續費標準調整為6元/手。

那么，四年筑底，一朝勃發的PTA背后究竟有著怎樣的上漲邏輯？這樣瘋狂大漲后，PTA又面臨怎樣的風險？對于投資者而言，如何正確看待行情？這些都值得關注和思考。

PTA為何大漲？

浙商期PTA分析師朱展天表示，本輪PTA大漲邏輯主要在于兩個方面，成本與供需。

成本方面，從6月底至今，PX價格已經上漲超過160美元，漲幅達14.6%，加之人民幣貶值，PX折PTA成本已上漲超過1000元/噸，PTA成本端支撐較為強勁；

供需方面，二季度PTA裝置集中檢修導致PTA庫存去化較快，而下游聚酯開工維持90%以上，也持續保持對PTA的需求，目前PTA產業鏈庫存均處于低位，PTA庫存已降至70萬噸以下，聚酯POY庫存天數為6.5天，兩者均處于近年低位，供需緊平衡格局也支撐PTA價格。

建信期貨任俊弛也羅列出了PTA上漲背后的4點邏輯，一是宏觀方面，人民幣的持續貶值和央行貨幣政策的放松。任俊弛表示，當前，各種現有的人民幣負面驅動因素仍然存在，而且大多已經有所加劇。截止到7月31日人民幣匯率中間價6.8165，較月初相比上漲了2189個基點。人民幣貶值力度相當于PTA生產成本增加了近150元/噸。同時央行貨幣政策的放松也使得大宗商品具備上漲的基礎。

二是PX持續去庫存，較為強勢。二季度以來，亞洲PX供應偏緊，一方面由于PX社會庫存下滑，另一方面是四川石化75萬噸/年PX裝置11日因天然氣供氣管道泄露而全廠意外停車，致使7月份PX產量僅增加5.57噸。但7月份國內PTA裝置檢修力度較上月相比出現下滑，受其影響平均開工負荷在80.72%的高位，場內供需緊俏局面明顯加劇，PX整體處于去庫狀態。到了三季度，亞洲地區又新增了許多預期外的裝置檢修，同時國內PTA工廠恒力、逸盛、BP紛紛爆出檢修進程，進而帶動對PX需求能力的下降，故8月份PX將延續去庫存進程，但整體力度將有所放緩。整體三季度PX供需依然處于偏緊狀態。

同時，市場樂觀預期較強導致賣盤的惜售以及遞盤的攀升，從而帶動PX脫離原油出現大幅度的上漲。由于PX ACP為1060美元/噸，較月初環比上漲67.33美元/噸，漲幅達6.78%。這個漲幅，相當于PTA生產成本增加了近295元/噸。基于PX的上漲以及人民幣貶值使得PTA生產成本增加了近450元/噸，使得PX在成本端對PTA價格上漲的驅動作用較為明顯。

三是PTA供需偏緊，持續去庫存。上半年新增聚酯產能總計305萬噸，聚酯產能基數也因此遞增至5787萬噸，產能增幅達5.56%；而2018年上半年PTA無新增產能投放。這導致PTA供需差進一步擴大，不過由于2017年下半年PTA存在新增產能投產以及重啟產能的增量，因此在一季度累庫過程中導致PTA價格受到承壓。伴隨著聚酯需求的提升，PTA配合集中檢修使得供應呈現緊平衡的狀態。之后隨著PTA裝置逐漸進入檢修，負荷維持在60%左右。而下游聚酯的負荷近期一直穩定維持在97%附近，對PTA產生穩定的需求。使得PTA進入了去庫的行情，5月底PTA社會庫存維持在110萬噸附近。

到了6-7月，雖然PTA大型裝置檢修逐漸完成，但在下游傳統上的淡季之際，下游產銷依然較為通暢，雖然PTA處在較高負荷，但PTA仍未出現累庫的行情。7月份全月PTA產量在354萬噸，進口預估在4萬噸左右，因此7月份國內PTA總供應量預計在358萬噸。7月份全月聚酯月均負荷在95%附近，聚酯總產量在411萬噸，折合PTA消耗量約在351.4萬噸左右，其他領域方面PTA消耗量約13萬噸。

出口方面7月份預估在8萬噸附近，因此7月份國內PTA總需求量約在364.4萬噸左右。綜合來看，7月份國內PTA去庫存約在14萬噸左右。根據上半年PTA裝置檢修來看，下半年仍將有1400多萬噸的產能尚未檢修，根據目前檢修計劃來看，8-10月份均存在裝置檢修計劃，因此供應端或維持穩中偏緊的格局。根據未來裝置檢修計劃來看，8月份PTA檢修產能590萬噸、9月份檢修產能345萬噸，10月份檢修產能260萬噸，而且騰龍芳烴的開車存在不確定性，開車時間一推再推。如若聚酯工廠維持當前開工水平，那么PTA在低庫存狀態下或將維持去庫存行情。

四是聚酯庫存較低，負荷較高。當前聚酯的負荷依然處在較高的水平，同時聚酯新裝置投產較多，整個7月新增產能近86萬噸。截至7月27日，聚酯負荷仍有90.14%，織機負荷小幅回落至72%左右，均屬于近幾年來的較高水平。

從下半年來看，聚酯仍有進一步提升的空間，投產包括中欣以及經緯等總計233萬噸投放計劃，屆時聚酯產能將達到5520萬噸。目前按照89%開工水平來看，聚酯月度產量已經達到390萬噸，折合PTA消費量在333萬噸附近；若新增產能達產后，聚酯月度產量或突破400萬噸，屆時對PTA消費需求將在340萬噸附近。

綜上，人民幣貶值、PX上漲、PTA裝置集中檢修、PTA庫存去化較快，下游聚酯開工維持高位等等都是推動PTA大漲的原因。

上漲能否延續？

相對于PTA上漲的原因，其實投資者更為關心上漲邏輯能否延續，過高的漲幅，也讓投資者擔心PTA風險累積。朱展天表示，當前推升PTA大漲的邏輯依然存在。供應方面，恒力石化220萬噸已于近日重啟，但9月份桐昆石化，珠海BP以及恒力石化存有檢修計劃，將拖累PTA開工，供需偏緊格局預計將持續至四季度；需求方面，聚酯開工維持90%高位，由于聚酯綜合利潤尚可接受，預計高開工將繼續保持對PTA的需求，聚酯庫存亦處于較低水平，在聚酯大幅漲價的背景下，終端紡織企業受到嚴峻考驗，目前已有部分企業開始減產或者停工，若漲價帶來的負面影響直接導致聚酯開工下滑，此番大漲邏輯可能臨近尾聲。

不過，昨日夜盤商品大跌也未拖累PTA下跌，反映出PTA近期的強勢表現。后市來看，供應趨緊格局仍然持續，將對PTA價格形成較強支撐，從下游聚酯利潤來看，目前長絲POY利潤尚可，短纖切片利潤虧損，整體聚酯綜合利潤對企業來說尚可接受；根據目前統計的減產產能來看，日度減產量在6800噸左右，對應PTA供應量5800噸，雖然減產力度在逐步擴大，但滌綸長絲未有減產意向，長絲產銷依舊活躍，并且從下游停產到PTA庫存累積需要大約1個月的時間，減產情況對PTA影響較為有限，目前需要關注的重點在于基差以及下游開工，若基差迅速收窄或者下游開工下滑導致聚酯開始累庫，那么本輪漲勢或接近尾聲。

在操作上，因為PTA近一個半月的漲幅已經超過了2400元/噸，漲幅過大導致風險累積，而成本端原油下挫也對PTA有負面影響，短期不建議追多，中長期來看，PTA供需面依舊向好，基本面驅動向上，建議01合約等待回調做多機會。

信達期貨研究所能化分析師徐林也表示本輪PTA漲勢或步入尾聲，單邊建議逢高減持多單甚至離場，主要原因是產業鏈內部利潤體系矛盾凸顯。

任俊弛則表示PTA或迎來新一輪上漲。短期內人民幣貶值速度將有所放緩，之前PX價格上漲過快，在PX設備檢修落實之前，短期內有回吐部分獲利的需求。目前行業加工費擴大，終端繼續追高心態疲乏以及部分聚酯工廠可能減產等因素或限制PTA進一步上漲空間。短期內PTA存在回調的風險，但PTA本身庫存較低，供需偏好，在下游產品跟漲，逐步接受原料價格和PX檢修逐步落實后，或迎來新一輪上漲。

中銀國際期貨曹擎也表明了自己的觀點，他認為雖然PTA基本面利好頗為確定，但是短期多頭發力，漲速過快，現貨已經露出跟漲乏力的疲態。高價對下游的壓力日漸增加，基差開始回落，因此不宜盲目追高。下游開工率、基差和上游PX價格是行情能夠繼續堅挺的重要指標，只要下游開工率能夠維持高位，在當前PTA產能水平下，庫存大概率維持在低位。在基本面依然向好的格局下，若PTA價格出現回調，可考慮買近拋遠正向套利策略。而PTA單邊多頭在觀察到升貼水快速下跌的信號后，可考慮逢高減持。