上周五USDA8月份報告意外調高了美國棉花產量，ICE棉花期貨跌幅超過了2%，國內棉花期貨在周一也跟隨下跌，但跌幅明顯小于外棉，抗跌明顯。即使ICE棉花后期可能會跌至81美分/磅，國內CF152 0173 3840合約*多跌至16500元/噸附近，此后繼續下跌的概率非常小。筆者認為美國棉花產量提高早有預期，短期利空是必然，但PTA*近大漲將會提升化纖成本，并且9月底新棉上市搶購將會支撐著棉價難以深度調整。

一、USDA調高美國棉花產量早有預期

8月份USDA報告中*令市場感到意外的是美國產量被上調，產量環比調增4%至1920萬包，即使將美棉出口調增50萬包至1550萬包，期末庫存環比仍增加60萬包。美國棉花產量增加的主要原因是單產提高，這樣推測可能是美國南部、中南部、三角州及東南部非常好的作物狀況所致。

其實我們跟蹤本年度USDA公布的美國棉花周度報告可以觀察出，雖然現在棉花的良好率低于去年同期，但其他的指標均好于去年。比如8月5日當周美國棉花現蕾率為92%，前一周為88%，去年同期為92%，五年均值為94%；美國棉花結鈴率為60%，前一周為49%，去年同期為56%，五年均值為62%；美國棉花盛鈴率為9%，去年同期為8%，五年均值為6%。因此其他生長指標良好，都在顯示美國棉花生長并不差，原先的減產預期在不斷減弱。

（美國棉花吐絮率）

二、預計9月底新棉上市前期仍將會搶購

2018/19年度新棉收購即將開始，由于新疆部分地區在4-5月份有補種和棉苗受損現象，所以種植成本在提高，今年籽棉的心理預期會比去年略高一些。去年新疆3級籽棉的開秤價格在3.6元/斤，預計棉籽的收購價格和去年持平，那么今年預計在3.7-3.8元/斤，折合皮棉的成本在16500元/噸左右，和現在期貨價格相差不大。軋花廠的產能過剩讓籽棉收購緊俏，搶資源仍關乎軋花廠盈利。

今年籽棉行情表現會有所不同，去年籽棉收購價格高開低走，ICE棉花不斷下跌是一個原因，去年同期ICE棉花在70美分/磅，現在卻是85美分/磅。儲備棉當時儲備很充足，而明年儲備棉也就剛剛夠用，市場的預期在逐漸轉好，因此這些因素決定了今年籽棉收購價格不會像去年那樣深度回落，皮棉成本和對后期行情的看好，限制了棉花的下跌空間。

（新疆籽棉收購價格）

三、PTA大漲將會提高化纖成本

*近PTA期貨大幅上漲，近月合約TA1809合約從5800元/噸上漲到現在7350元/噸，主要原因是近期亞洲PX市場持續高漲，至周一亞洲PX漲至1127.87-1129.47美元/噸CFR臺灣/中國，月內漲幅達45.34美元/噸。此外9月份PX裝置檢修計劃偏多，商家預計供應收緊，遠期船貨報盤堅守，市場炒漲氣氛積*，短期亞洲PX市場或將高位堅挺。

PTA的下游滌綸短絲，現在已經開始漲價，直紡滌短價格已經上升至10000元/噸，雖然下游的漲價難以傳導，但上游原材料PTA如果仍維持在高位，那么下游的化纖類產品提價是必然的事情，棉花在替代品價格上漲條件下，價格也難以下跌。

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（棉花、粘膠、滌短價格走勢）

雖然美國棉花產量有所上調，但國內的情況和去年相比仍有較大不同，人民幣的貶值預期，化纖開始漲價，儲備棉的庫存不斷下降，都在改變著棉花的基本面，因此短期的下跌，并不會改變市場的趨勢。（宏源期貨肖鋒波）