? ? 因新疆遭受暴風和霜凍影響，當?shù)孛廾缡軗p。5月16日棉花期貨多頭資金瘋狂涌入，各合約全線漲停。9-1合約價差大幅拉開，*高達800點。棉苗受損對今年產(chǎn)量影響幾何，新一輪牛市是否已經(jīng)開啟？
棉花處于出苗期，單產(chǎn)和質量仍有待觀察
4月下旬到5月上旬是新疆棉花的出苗期，在此期間受災導致缺苗斷壟的棉田，可以進行補種或重播。如果有播種的預備苗可以直接進行移苗。北疆遭受霜凍災害的棉苗需盡早中耕提溫。如果需要重播的棉田可以選擇一些抗逆性好及生育期稍短的品種。對于棉花的單產(chǎn)和質量來說，6-7月的現(xiàn)蕾期以及8-9月的吐絮期天氣影響將更具決定性。除非接下來天氣持續(xù)惡化導致移苗和補種一直無法進行，否則棉花后續(xù)的產(chǎn)量和質量仍存在較大變數(shù)。此外，內(nèi)陸種植進度不到50%，當前印度植棉尚未開始，美棉種植進度在36%。今年除美棉以外其他地區(qū)的種植面積預期為持平或減少，如果棉價大幅抬升，將刺激世界各地植棉面積增加。
庫存同比充裕，拋儲可靈活調節(jié)供應量
與去年相比，今年庫存同比較為充裕，4月末商業(yè)庫存287.34萬噸（同比增104.8萬噸）+工業(yè)庫存70.73萬噸（同比增6.86萬噸）+拋儲日均3萬噸以及月均10萬噸的進口外棉，10月新棉上市前可獲得總供應在622萬噸之上（如果拋儲延期還要加上60萬噸），供應端同比增加110萬噸。假設拋儲成交率為55%，則總供應為560-590萬噸。消費端方面，根據(jù)USDA供需平衡表的中國產(chǎn)量和消費預測，18/19年中國缺口從272.2萬噸上行43.5萬噸到315.7萬噸。如果從微觀看，4月商業(yè)庫存環(huán)比減少36.12萬噸，考慮工業(yè)庫存同比增加2.36萬噸，加上進口約10萬噸，以及拋儲的27.84萬噸，合計4月消費量約為76.32萬噸。USDA供需平衡表中預計2018/19年中國消費為903.6萬噸，和倒推出來的消費量較為一致。同時4月是紡織小旺季，月度消費量相對其他月是比較樂觀的。如果月均消費75萬噸，則10月中前需求量為412.5萬噸。過去工商業(yè)庫存合計低點大約為152 0173 3840萬噸。因此今年棉花不會出現(xiàn)供不應求的狀況，假設棉價繼續(xù)上行，拋儲延期且競拍成交率上行到70%，那么供給將過剩50-80萬噸。
倉單壓力巨大，移倉操作艱難
1805合約在5月14日時尚有2萬7持倉量，折合倉單為3375張。截止5月15日，倉單數(shù)量為8343張，有效預報為927張，兩者合計為9270張，較前一日增加11張。即使不算有效預報，在5月交割后倉單仍有5千余張，9月合約實盤壓力巨大。2017/18年產(chǎn)棉花質量較好，期貨升水高，部分倉單升水可達1200元以上。14號前的8343張倉單中，升水500（21顏色級加200,29長度加300）的2129級棉花有1426張，單長度升水的3130（長度30升水600）級棉花倉單有607張。疊加斷裂比強度、整齊度、軋工質量等指標，預計今年倉單平均升水在650-850之間。高升水的棉花對于紡企負擔較大，需要盤面給出一定的貼水補償。而由于01合約存在較高的時間價值補償，即N年生產(chǎn)的棉花從N+1年8月1日起，每天每噸貼水4元，至N+2年3月*后一個工作日。9-1之間時間損耗加上資金成本以及倉儲費用，兩者之間無損耗移倉成本達到近830多元。當前移倉有部分損耗。但當前遠月內(nèi)外價差已逼近區(qū)間高點，遠月的高棉價受到內(nèi)外價差制約。
美棉震蕩回落，進口利潤打開
今年美棉走出了很長一波牛市，主要支撐理由是其表現(xiàn)強勁的出口數(shù)據(jù)。根據(jù)*新一期USDA出口報告，截止2018年5月3日，美國累計凈簽約出口2017/18年度棉花377.1萬噸，占年度預期出口量的111.7%，裝運率64.1%。結合美元指數(shù)來看，自17年11月開始美元指數(shù)大幅下跌，美棉同步上漲。疊加之下進口美棉價格漲幅不大，對進口國家來說甚至可能更便宜了。同時可以看到，在17年10月前澳棉出口量同比增加60%以上，而在10月之后迅速回落。根據(jù)澳大利亞統(tǒng)計局ABS數(shù)據(jù)，3月澳大利亞出口棉花3753噸，較去年同期減幅達45.4%。因此，今年美棉出口強勁或許不是因為世界范圍的強勁需求，而更多是因為匯率波動而導致棉花出口份額在各個國家間重新分配。在美元4月19日開始反彈后，美棉出口數(shù)據(jù)回落明顯。根據(jù)匯率走勢，預計接下來2期的出口數(shù)據(jù)將維持較低的水平。考慮到美棉出口已近尾聲，由出口數(shù)據(jù)支撐的牛市邏輯或許正在消退。后期美棉走勢將向裝船量，植棉面積、進度和種植天氣邏輯演變。當前美棉種植進度趕超去年及過去5年均值，德州雖干旱但當?shù)囟酁楣喔刃杂盟姑烂拚w走勢偏弱。16日在鄭棉大幅上漲后內(nèi)外價差拉大，進口利潤打開。
總結
棉花受天氣炒作因素影響大幅拉漲，或許是受到蘋果減產(chǎn)瘋狂上漲影響，但棉花與蘋果基本面并不相同。（1）蘋果受災是在關鍵的開花期及坐果期，減產(chǎn)確鑿無疑，而棉花受災是在出苗期，存在補救措施，后期產(chǎn)量和質量仍存變數(shù)；（2）蘋果倉單組織成本較高，質量受損或導致交割艱難，而棉花倉單壓力高企，質量受損在現(xiàn)貨市場難以賣出的情況下將以貼水形式繼續(xù)涌入期貨市場；（3）進口蘋果價格高，數(shù)量*少，品種也多非紅富士，棉花因國儲拋儲期和外棉掛鉤程度高，月均60萬噸的拋儲加上10萬噸的進口可有效保證用棉供應。大漲后進口利潤打開，進口量將繼續(xù)增加。后期棉花漲幅有限，在天氣不持續(xù)惡化的情況下1809合約預計將震蕩回落至15600元附近。
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