增產炒作漸近尾聲

2017年5月，USDA全球棉花供需預測報告明確本年度全球棉花大幅增產，國際棉價從80美分/磅上方開始跌落，*低下探至66美分/磅一線。之后關于棉花增產的負面信息不斷，但美棉價始終未破前低。尤其是USDA9月的供需報告，超預期上調全球棉花產量74.5萬噸，但美棉仍在66美分/磅上方止步。盡管之后的報告溫和上調全球棉花產量，但美棉價格重心已脫離低點。從幾次重要節點來看，美棉市場已充分消化了基本面的利空。

從美棉出口情況來看，截至上周，美國累計凈簽約出口2017/2018年度棉花214.0萬噸，累計裝運棉花46.6萬噸。目前美棉陸地棉出口簽約進度已達67%，高出近5年均值15%，大大**于近幾年的簽約進度。而從美棉出口銷售的季節性規律來看，從11月開始，美棉出口銷售迎來旺季，市場擔心的美棉簽約前高后低的局面并未出現，美棉的強勢反彈與之密不可分。我們認為，在增產利空充分消化后，市場關注的焦點會慢慢轉移到銷售上來。

同時，我們也注意到，目前美棉的出口裝運較慢，主要是美國棉農認為價格過低，有惜售行為，若后期裝運情況得不到改善，不排除引發進口國原料緊張的可能。

國內現貨銷售僵持

據國家棉花市場監測系統預測，截至11月17日，全國累計交售籽棉折皮棉444.3萬噸，加工皮棉299.9萬噸，銷售皮棉61.5萬噸。目前棉花主產區新疆收購近尾聲，現貨銷售緩慢，價格亦有小幅松動。國家棉花市場監測系統采集的9—11月新疆地方籽棉收購均價為7.23元/公斤，折皮棉成本15300元/噸左右，一些成本控制較好的軋花廠成本略低于15000元/噸。貿易商新疆機采報價集中在15700—16100元/噸，鄭棉萬五下方的價格**性價比優勢。

空頭的理由是，由于下游不少紗廠儲備棉庫存充足，而供應集中上市，現貨還將承壓下行。新疆兵團目前對外指導價15700元/噸(各師團略有差異)，短期繼續大幅下調價格的可能性偏低。從軋花廠心態來看，剛收上來的棉花，立刻平價或虧損出售的可能性*小，且目前暫無還款壓力。從統計角度而言，內外棉價在12月上漲的概率為八九成。不少有實力的紗廠反映原料備貨至12月，所以下游采購積*性不高的局面在接下來的時間將有所改觀。

倉單壓力較大

本年度是新疆啟用棉花交割倉庫元年，這*大便利了主產區企業注冊倉單賣出套保。11月初鄭棉倉單降至600張附近，隨后新年度倉單生成數量開始增加，且主要來自新疆交割倉庫。截至11月22日，鄭棉倉單916張，初步預計新棉倉單為316張約13000噸，與去年高峰時逾20萬噸的倉單相比并不大。據反映，目前新疆三個交割倉單已入庫公檢棉花25萬噸左右，且還會增加，但鄭棉注冊倉單并未大幅增加，原因也較為明朗，主要是多數時間鄭棉低于現貨價格運行，使得企業無利可圖，觀望居多。

總之，雖然全球棉花增產的陰霾尚未散盡，但價格對此已有充分反映，后市不會有大的利空因素出現。銷售方面，美棉的出口簽約數據靚麗不容忽視，國內目前銷售緩慢，倉單壓力大，但隨著企業剛需兌現及陸續補庫，鄭棉不乏反彈機會。

(中銀國際期貨 熊濤)