核心觀點

1．今年從大的基本面來看，供應明顯存在壓力。政策面公布的消息亦打消了儲備棉在收儲期間可能輪入的預期。

2．從需求的角度來講，目前紡織企業整體的棉花消費相對平穩。雖然旺季到來，整體利好市場，但內外棉較大的價差，已經超出了企業可承受的范圍，長期維持勢必會對國內明年紡織的消費及產業運行構成比較嚴重的影響。

3．四季度整體上中國的宏觀經濟形勢、資金鏈以及產業的運行情況都屬于偏弱的狀態。但目前的國際市場，價格基本上在70美分上下波動，對國內的鄭棉期貨構成了一個相對穩定的支撐。

4．總結來講，從目前乃至到了春節前的這段時間，市場可能都將維持較為低迷的狀態，現貨相對平穩，期貨市場的這種深度貼水的情況則仍將延續。

5．國內外市場的走勢會出現較強的相關性，一是取決于中國進口的棉花量，二是在配額使用量比較大的時期，更多的則取決于內外棉的價差。

6．后續01合約沒有太多市場機會05合約則可期待，可以關注01與05合約之間的價差，抓住機會介入操作。

PUOKE 專訪重磅嘉賓

梅詠，中國棉花信息網總經理。

完整采訪內容，請看下文：

?撲克財經：**，能否請您為我們分析一下目前棉花基本面的情況如何？

撲克智咖 梅詠：**，大家都知道，2017-2018年度，全球棉花的產大于需300萬噸左右，供應壓力是比較大的。國內盡管產需存在著比較大的缺口，但從2016年度開始，棉花進行了常態化的輪出，每年3月到8月期間，輪出機制的建立使得儲備棉的庫存有效的彌補了市場的供應缺口。所以總結來看，今年從大的基本面上來看，還是存在著供應壓力的。

第二點是目前處于新疆棉集中上市的階段，中國國內的棉花無論是新疆還是內地，都在集中上市。根據中國棉花信息網來自全國棉花交易市場的數據統計，截止到11月12日，新疆皮棉的加工量已經累計達到了251萬噸，同比增加了11.5%，已經超過了今年預期產量的一半以上。整體上來講，集中上市階段棉花的價格相對平穩，但由于前期收購價格較高，目前南疆等部分軋花廠面臨著成本和銷售價格倒掛的情況，近期還是存在一定的市場壓力。

第三點基本面的情況則是來自于政策。11月9號，國家發改委和財政部聯合發布公告，明確今年新棉上市期間，也就是從今年的9月到明年的2月底之前這一段時間，原則上不安排輪入，2018年的儲備棉輪出銷售從明年的3月12號開始，整體的輪出方式還是比照以往，每天日掛牌量是3萬噸。這樣的話，實際上是穩定了國內市場的預期，儲備棉的供應相對來講也變成了一個定數，特別是基本上打消了市場上曾經傳聞的，儲備棉在收儲期間可能會采取一定的方式進行輪入的這種預期。也就是說，市場的價格在這種預期的情況下，將會保持穩定或者說很難出現大幅的上漲。

因此，從整體的供應情況來看，在2017棉花年度開始的9月份，市場的棉花供應還是比較充足的，主要是上個年度出庫的儲備棉已經大量轉化成了商品棉，供給下游的紡織企業使用。根據中國棉花信息網的統計，年度初期的陳棉納入到年度供應的量達到了230萬噸左右，這相當于是三個多月的使用量，即理論上講這三個多月的使用量能夠用今年的12月份的上中旬。而隨著新棉的銷售，新舊棉花的同時供應以及價格的交替運行，在市場上也已經并行了很長一段時間，給市場的供應帶來了很大的壓力。

從需求的角度來講，目前紡織企業整體的棉花消費相對平穩。這主要得益于**，在11月份以前，多數的紡織企業用的都是儲備棉的陳棉，價格偏低，跟實際市場上的成品紗相比的話，還是有比較好的利潤。

第二個重要的原因是，現在紡織旺季的到來，整體上的消費是利好的，對市場有推動作用，下游運行亦相對穩定。當然還有一些其他的因素，比如今年環保過后產能的釋放等，總體來講，整體需求上的運行還是可以的。但這個運行在未來一段時間仍需觀察，主要是因為目前內外棉的價差較大，已經超出了企業可承受的范圍。當然，這個內外棉價差指的是國內新棉和國際市場棉花的價格，這樣同等級之間的價格比較。

由于前一段時間一直使用的是儲備棉，矛盾還不是很突出，而未來一段時間，隨著儲備棉逐步退出市場，更多的企業利用進口棉和國內的棉花進行消費的時候，這個問題可能會愈加凸顯。到時，如果長時間再保持這么高的一個價差水平的話，就勢必會對國內明年紡織的消費及產業運行構成一個比較嚴重的影響。

另外，四季度整體上中國的宏觀經濟形勢、資金鏈以及產業的運行情況都屬于偏弱的狀態。特別是臨近年關，企業的資金鏈基本都比較緊張，這樣就整體上決定了棉花市場弱勢整理的格局不會出現非常大的變化，可能還是會維持現貨相對平穩，期貨則處于一種升貼水的狀態，窄幅波動弱勢盤整。

?撲克財經：好的，您提到期貨整體上或將維持弱勢盤整的狀態，但我們也知道進入11月后，相較于前段時間認為152 0173 3840還有望探底14500，期貨整體上其實是一個震蕩上行的走勢，對此又該如何理解呢？

撲克智咖 梅詠：14500的探底價格我印象中是在今年7月份左右出現的，這個年度開始后，棉花152 0173 3840合約整體的震蕩區間是在14850-16000左右，主要的區間則是在15000-15300左右，實際上還是一個弱勢盤整的格局。目前看整體的成交量、持倉量都不是很大，跟去年同期亦不可同日而語，這也是跟整體市場偏空的大環境是息息相關的。

目前來講盡管是震蕩上行，但若比照著低點來看，上行空間并不大，仍然可以說是維持在這個弱勢盤整的區間內，這是整體上的概念。

另外需要注意的是，今年整體的大環境大家其實都是偏空的，但價格卻并沒有出現想象中那樣大幅的下跌，甚至前期預期的下探突破14500，究其原因也是跟整體的基本面比，期貨市場不能算是太過于偏低的狀態。對于此，根據我的理解來看，主要還是跟后面的市場預期相關。

目前國際市場ICE的價格沒有出現大幅的下跌，沒有低于今年66美分這樣一個較低的水平，原因則是，**點是今年出口銷售的情況是五年來非常好的狀態，甚至相較于歷年來講，也是非常不錯的。第二點則是印度的收儲價格始終保持在一個比較高的位置，特別是在11月份，還調整提高了儲備價格，給國際市場帶來了非常大的提振。目前的國際市場，價格基本上在70美分上下波動，也對國內的鄭棉期貨構成了一個相對穩定的支撐。

所以，在未來一段時間內，如果不出特別大的意外，**，我認為152 0173 3840還是會維持弱勢整體的態勢；第二，不會出現過大的下滑，運行空間亦會較窄。后市具體將如何運行，應該要關注在3月份以前整個紡織業的運行態勢以及整體的消費量，這些可能會更多的影響到152 0173 3840的盤面價格。

?撲克財經：您提到國際市場上相對較好的表現給國內鄭棉形成了一個相對穩定的支撐，那么，您能否為我們解讀一下，在什么情況下國內外市場的走勢會出現較強的相關性呢？

撲克智咖 梅詠：兩者走勢出現相關性，實際上剛才我也介紹過了，兩者的相關性，**取決于中國進口多少棉花。因為中國是世界上數一數二的棉花進口大國，很長一段時間它的進口量在全球都是排在**位的。這兩年受儲備棉輪出政策的影響，配額的發放量相對來講比較有限，基本上控制在關稅內配額的范疇內，滑準稅配額沒有再增發。如果目前全球普遍認可的，對中國進口的預期能夠被打破的話，實際上對盤面影響確實是會非常大的。

第二點則是，我們大量進口的期間基本上是在每年的年初開始到新年度棉花上市之前，這一段時間是配額使用量比較大的時期，這個時期的話，實際上更多的要取決于內外棉的價差。內外棉的價差如果過大，相互之間就會產生影響，這個影響或者是外盤向內盤去靠攏，或者是內盤向外盤去靠攏，*終一定會把價差收窄，才能回歸到市場正常的水平。但這其中還有其他的因素會對兩者的相關性產生影響，所以，只能說兩者相關性的大小，除了取決于價差以外，還有一些其他因素存在。

?撲克財經：綜合以上分析，您認為后續棉花走勢將會如何？

撲克智咖 梅詠：今年的話，從目前乃至到了春節前的這段時間，都將會是一種較為低迷的狀態，無論是現貨還是期貨，特別是期貨市場，這種深度貼水的情況可能仍將延續。在我看來，152 0173 3840合約后續已經沒有太多的市場機會，已經不能說是一個活躍的合約，相對而言，1805合約可能會有更多的機會。但從目前已經的信息來看，1805合約的機會還沒辦法確認，現階段只能說，后續1805合約可能會面臨更多的市場變化，而在經歷這些變化時，波動率很可能就會進一步的加強。所以，我個人認為，在明年春節前后可能市場上就會出現一些較為重要的變化導致行情出現轉機，需要持續性的保持關注。

?撲克財經：那在01合約沒有太多市場機會05合約可期待的情況下，在盤面操作上，您有什么建議可以與我們分享？

撲克智咖 梅詠：我的建議是可以關注01與05合約之間的價差。其實在兩周前，01與05之間還不存在價差，也沒有什么關聯性。但隨著政策的塵埃落定，01合約現在這種低迷的狀態很難再出現大的變化，但05合約卻可能有更多的市場機會，尤其從中長期來看，棉花期貨整體是偏強的走勢，再疊加后續可能會出現的政策上的調整以及變化，01與05之間正常來講會出現一定的價差。