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惡劣天氣挑戰增產預期

豐年遇大災，美棉天氣炒作空間加大。8月25日晚間，四級颶風“哈維”在美國得克薩斯州登陸，給其南部多地帶來持續強降水，造成了嚴重的洪澇災害。據了解，“哈維”帶來的洪水將棉田周圍囤積的籽棉垛沖垮，因為在臺風來襲之前，當地軋花廠已經堆滿了籽棉，其余的籽棉無處存放，只能堆積在棉田周圍。目前官方尚未給出具體的受災數據。

據當地的一位棉農稱，若沒有災情發生，今年得克薩斯灣沿岸地區的棉花單產以及質量將創歷史新高。颶風來之前，該棉農已收獲的籽棉中有80%尚未加工，其中30%采用傳統矩形棉垛存儲，這部分籽棉損失超過80%；剩余70%籽棉采用圓形棉垛打包存儲，這部分籽棉損失較小，預計在5%以內。

另據美國農業部報告顯示，至8月25日2017/2018年度美國新花分級累計檢驗10.4萬噸，全部來自得克薩斯州的陸地棉。據此我們推測，“哈維”將給得克薩斯州棉花產量帶來約11萬噸的損失。

8月30日，“哈維”再次在路易斯安那州登陸，據美國農業部報告顯示，至8月27日路易斯安那州棉花吐絮率已經達到43%，颶風及強降雨將會對當地棉花產量及質量造成影響，但路易斯安那州整體面積比重較小，因此整體影響不大。

但需要注意的是，據美國國家環境預報中心（NCEP）預報顯示，9月10—18日期間佛羅里達州和阿拉巴馬州將迎來一輪強降雨，中心區域累計降雨量預計將達到10英寸。若強降雨東移波及喬治亞州，連續陰雨天氣將對棉花的收割及質量造成較大的不利影響。

大雨緩解旱情，印度棉花種植面積持續增加。據印度農業部數據，至8月31日，印度棉花種植面積已達到1152 0173 3840.8萬公頃，同比增加17.9%，較7月27日增加83萬公頃，種植接近尾聲。2017年7月底，西南季風帶來的降雨一度給印度古吉拉特邦帶來嚴重的洪災，但同時也緩解了印度主要棉區的旱情。有關機構發布的數據顯示，8月1—9日，印度大部分棉區降雨量不足正常水平的50%，不過，9月6—14日期間，印度大部分棉區降雨量達到正常水平，這為印度棉花的生長打下了良好的基礎。

政策調整推進紡織行業改革

基差走弱，儲備棉成交持續火爆。2017年8月，2016/2017年度儲備棉輪出累計上市68.21萬噸，成交總量56.51萬噸，成交比例82.9%，較上月增加16.44萬噸。8月新疆棉上市量21.26萬噸，成交21.24萬噸；地產棉上市量46.95萬噸，成交量35.27萬噸。非紡織企業成交28.99萬噸，占比51.3%。其中，新疆棉約3萬噸，地產棉約26萬噸。

自8月以來，地產棉成交均價與CF1801合約價格走勢出現明顯分歧，基差由-800元/噸迅速走弱至-1600元/噸。基差快速走弱且長時間維持低位給棉花貿易商提供了充分的套利機會，諸多大型棉花貿易商買入相對廉價的地產儲備棉并做空CF1801期貨合約，以期能在基差走強時獲得基差變化的收益。這也使得儲備棉的成交率在投放時間延長至9月底的靴子落地后，維持在****附近。

禁止貿易商參與競拍，緩解公檢壓力只是目的之一。連續四周的高比例成交給儲備棉的公檢帶來了一定壓力。9月1日儲備棉輪出掛牌數量2.82萬噸，為本年度首次低于2.9萬噸。9月2日棉花信息網輪出預告顯示9月4日掛牌數量再創本年度新低，下滑至2.5萬噸。3日重發預告將掛牌數量上調至2.81萬噸，但仍舊不足2.9萬噸。掛牌數量的下滑與預告的反復調整顯示出當前儲備棉公檢存在一定壓力。

9月3日，中儲棉管理總公司與全國棉花交易市場聯合發布《關于2016/2017年度儲備棉輪出有關事項的公告》（下稱公告）。公告指出，9月4日至9月29日輪出期間，只允許棉紡織企業參與競買儲備棉，并僅限于本企業自用。“禁止貿易商參與競拍”的傳言被證實，不單單反映了有關部門對于掛牌資源不充足的擔憂，希望以此來有效降低企業競拍熱情，同時也將各類代理競拍業務關進了“小黑屋”。

貿易融資受限，棉紡行業“供給側改革”若隱若現。我國紡織行業集中度低、規模跨度大，萬錠規模的小型紡織企業比比皆是。尤其是2016年儲備棉市場化定價以來，這類小紡織企業在低成本的優勢下重新煥發出生機與活力。但是小紡織企業資金緊張、產品同質化嚴重，工業利潤微薄，因此代理競拍與各類棉花貿易商成為這類企業*佳的資金來源與融資渠道。

因此，當有關部門阻斷了儲備棉通過貿易加杠桿流向小紡織企業這條通道后，無疑扼住了這類企業的咽喉，其效果無異于棉紡織行業的“供給側結構性改革”。筆者推測，當我國儲備棉去庫存步入尾聲，紡織行業的下一步改革將是與“一帶一路”相結合的產業結構優化，通過對小型紡織企業的淘汰、整合來提高上游定價能力。而此次的政策調整，便是推進改革的**步。

紡紗利潤有望增加

近期，美國的災害天氣給予棉價一定的支撐。8月以來，鄭棉1801合約持倉不斷增加，8月14日鄭棉1801合約上漲至15500元/噸附近遇到阻力，陷入倉位增加但價格振蕩的膠著狀態。但是，當禁止貿易商參與競拍以后，1801合約上方的重要壓力來源消失，有效突破15540元/噸阻力位，后期有望形成階段性上漲行情。

棉紡織行業加工利潤存在擴大的驅動力。短期來看，地產棉與1801合約的基差將進一步走弱。而處在虧損狀態的基差交易頭寸很難對市場形成有效的供應，因此小型紡織企業的原料來源將受到*大的限制，行業開工率將出現明顯下降。

長周期來看，產業結構的調整將使得規模化大型企業定價話語權增強，產業利潤將出現恢復性增長。因此對于穩健投資者來說，可在CY1801與CF1801合約價差7300元/噸附近時，做多CY1801合約、做空CF1801合約。

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棉花迎來階段性上漲行情

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