鄭棉主要受國(guó)內(nèi)供需基本面、輪儲(chǔ)競(jìng)拍、現(xiàn)貨價(jià)格等因素支撐，在區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。鄭棉主力合約152 0173 3840自年初至目前在15000和16900之間震蕩，走出一個(gè)類似M形圖形，在6月中又回到年初價(jià)格15000，目前正處于支撐線位置，在3月中、5月中達(dá)到了本年度的高點(diǎn)16900和次高點(diǎn)16540，隨后又震蕩下行。

ICE美棉：5月中投機(jī)基金多頭在美棉簽約出口較好、存在大量未點(diǎn)價(jià)合同等因素配合下的上拉，出現(xiàn)連續(xù)沖擊漲停，主力合約上沖到87美分位置，隨后在新年度增產(chǎn)庫(kù)存增大、美元指數(shù)走強(qiáng)等因素影響下又迅速回落，跌破70美分支撐位，走出一波大起大落過(guò)山車行情。

圖1:鄭棉主力合約2017年走勢(shì)

圖2:ICE美棉主力合約2017年走勢(shì)圖?

現(xiàn)貨方面隨著用棉企業(yè)庫(kù)存減少，以及對(duì)高等級(jí)資源供應(yīng)不足的預(yù)期，紡織企業(yè)加大了對(duì)皮棉尤其是高等級(jí)棉花的采購(gòu)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨棉價(jià)出現(xiàn)溫和小幅上漲。中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)(CCIndex3128B)5月末16077元/噸，月均成交價(jià)16032元/噸，環(huán)比漲160元/噸，同比漲3521元/噸。紗線市場(chǎng)淡季特征明顯，銷量和價(jià)格整體疲弱，但受棉價(jià)的支撐并未出現(xiàn)大幅走低，弱勢(shì)整理為主，C32S月均價(jià)23227元/噸，環(huán)比跌83元/噸。滌綸先下滑后受需求支撐有所反彈，但整體重心依舊向下，5月均價(jià)7401元/噸，環(huán)比跌199元/噸；粘膠市場(chǎng)繼續(xù)單邊下跌，5月均價(jià)15268元/噸，環(huán)比跌624元/噸。

圖3:鄭棉主連、中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)3128B走勢(shì)?　圖4：棉花、棉紗、滌綸粘膠價(jià)格走勢(shì)圖

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二、儲(chǔ)備棉輪出，市場(chǎng)供應(yīng)量充足

3月6日儲(chǔ)備棉正式輪出，基本維持每個(gè)交易日3萬(wàn)噸的輪出數(shù)量，截止6月16日共輪出資源217萬(wàn)噸，實(shí)際成交151.12萬(wàn)噸，成交比例近70%。成交平均價(jià)格為14984元/噸，折3128價(jià)格16126元/噸。其中新疆棉成交量98.51萬(wàn)噸，成交率99.56%，地產(chǎn)棉成交52.61萬(wàn)噸，成交率44.7%。按前期成交比例推算，自6月19起還有54個(gè)交易日，預(yù)計(jì)輪出數(shù)量162萬(wàn)噸，則成交量在113萬(wàn)噸左右，推測(cè)本年度輪出數(shù)量約265萬(wàn)噸。2016年輪儲(chǔ)結(jié)束后國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存約848萬(wàn)噸，本年度結(jié)束后期末庫(kù)存仍有583萬(wàn)噸，遠(yuǎn)大于一年國(guó)內(nèi)皮棉總產(chǎn)量，預(yù)計(jì)還至少需要2年輪儲(chǔ)才能完全消化掉。

國(guó)際市場(chǎng)受增產(chǎn)、消費(fèi)維持、庫(kù)存增加等因素影響ICE期貨、外棉價(jià)格紛紛下降，因此預(yù)期cotlookA價(jià)格指數(shù)會(huì)繼續(xù)走低，將帶動(dòng)輪出競(jìng)拍底價(jià)下調(diào)。目前市場(chǎng)對(duì)輪出新疆棉的熱度不減，近期出現(xiàn)新疆棉輪出數(shù)量下降至0.8噸/天，關(guān)注后期儲(chǔ)備棉輪出數(shù)量，尤其是新疆棉輪出數(shù)量能否保證在1萬(wàn)噸以上，這將直接影響紡企采購(gòu)策略。另外隨著輪儲(chǔ)結(jié)束時(shí)間的臨近，關(guān)注競(jìng)拍企業(yè)是否有囤貨需求，關(guān)注成交比例和成交價(jià)格走勢(shì)。

表1中國(guó)儲(chǔ)備棉庫(kù)存預(yù)測(cè)(2017年6月)?單位：萬(wàn)噸

圖5:儲(chǔ)備棉輪出成交均價(jià)走勢(shì)?　?圖6：儲(chǔ)備棉輪出底價(jià)走勢(shì)

圖7:成交比例、新疆棉占比及成交率?　?圖8:CotlookA指數(shù)走勢(shì)圖?

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三、棉花進(jìn)口量同比增加主要以高等級(jí)棉花為主

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年4月我國(guó)進(jìn)口棉花10.49萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.51萬(wàn)噸，增幅50.30%；前四個(gè)月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花47.9萬(wàn)噸，同比增加71%。國(guó)內(nèi)對(duì)高等級(jí)棉花的結(jié)構(gòu)性需求缺口，并且5月下旬進(jìn)口棉報(bào)價(jià)隨ICE、外棉現(xiàn)貨報(bào)價(jià)連連下挫，中國(guó)紡織廠、貿(mào)易商簽約2016/17年度澳棉、巴西棉量上升，6月9日C/A、EMOT和澳棉的SM級(jí)按1%關(guān)稅清關(guān)后港口提貨價(jià)分別為15052元/噸、14793元/噸、15622元/噸。但因受配額制約，2017年共發(fā)放89.4萬(wàn)噸1%關(guān)稅內(nèi)進(jìn)口配額，5月份以后本年度內(nèi)剩余1%關(guān)稅內(nèi)配額不足45萬(wàn)噸，并且由于去庫(kù)存政策，短期內(nèi)進(jìn)口配額政策調(diào)整的可能性不大，在有限的配額額度下進(jìn)口采購(gòu)將傾向于高等級(jí)皮棉。

圖9:中國(guó)棉花月度進(jìn)口情況圖?　?圖10：1%關(guān)稅下內(nèi)外市場(chǎng)棉花價(jià)差

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四、庫(kù)存供應(yīng)量大，鄭棉倉(cāng)單流出速度加快

據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)物流分會(huì)調(diào)查，5月底全國(guó)商品棉庫(kù)存總量約151.92萬(wàn)噸，較上月減少35.32萬(wàn)噸，減幅18.9%，其中內(nèi)地商品棉庫(kù)存78.93萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.28萬(wàn)噸；新疆區(qū)內(nèi)商品棉庫(kù)存為65.74萬(wàn)噸，環(huán)比減少27.29萬(wàn)噸；保稅區(qū)棉花倉(cāng)庫(kù)7.25萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.25萬(wàn)噸。

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日，被抽樣調(diào)查紡織企業(yè)棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)約為30.7天(含到港進(jìn)口棉數(shù)量)，推算全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約65.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.4%，同比增加7.8%。全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存和工業(yè)庫(kù)存合計(jì)約217萬(wàn)噸，輪儲(chǔ)棉成交預(yù)計(jì)有113萬(wàn)噸，即使不考慮進(jìn)口棉的情況下，9月新棉上市之前國(guó)內(nèi)棉花可供消費(fèi)量合計(jì)330萬(wàn)噸左右，6月至9月國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)260萬(wàn)噸(按照年消費(fèi)量780萬(wàn)噸推算)，顯而易見(jiàn)皮棉供應(yīng)量十分充足。

今年鄭棉倉(cāng)單數(shù)量進(jìn)入了歷史高位區(qū)域，與有效預(yù)報(bào)合計(jì)*高點(diǎn)7099張(4月26日折28.4萬(wàn)噸)，倉(cāng)單在5月15日達(dá)到本年度*高點(diǎn)5288張(21.2萬(wàn)噸)，如此巨量的倉(cāng)單直接制約了鄭棉的上漲空間。5月16日鄭棉CF152 0173 3840合約反彈至16540后未能繼續(xù)向上，急轉(zhuǎn)向下，一路走低，到6月16日達(dá)到15000附近，在這期間，前期有的做了套保的企業(yè)選擇平倉(cāng)了結(jié)套保合約，將倉(cāng)單在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行銷售，由于現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，收益頗為可觀。鄭棉倉(cāng)單自5月16日起持續(xù)流出，至6月16日共流出1484張近6萬(wàn)噸，剩余倉(cāng)單3804張15.2萬(wàn)噸，有效預(yù)報(bào)1404張合計(jì)5208張20.8萬(wàn)噸。在鄭棉維持弱勢(shì)格局下，倉(cāng)單將繼續(xù)流出，隨著倉(cāng)單數(shù)量的減少，后期注意倉(cāng)單數(shù)量變化。

圖11:新疆商業(yè)庫(kù)存對(duì)比圖?　?圖12：全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存對(duì)比圖

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圖13：工業(yè)庫(kù)存圖表?　?圖14:倉(cāng)單數(shù)據(jù)

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五、出口有所回暖，下游需求轉(zhuǎn)淡季

1-5月，我國(guó)累計(jì)出口紡織品服裝999.15億美元，同比減少1.09%；2016/17年度，截至2017年5月我國(guó)累計(jì)出口紡織品服裝1891.96億美元，同比減少5.64%。5月我國(guó)出口紡織品服裝約234.05億美元，同比略減0.47%，環(huán)比增加8.3%。今年以來(lái)，我國(guó)外貿(mào)發(fā)展面臨的環(huán)境略好于過(guò)去兩年，外貿(mào)進(jìn)出口有望繼續(xù)回穩(wěn)向好，但不穩(wěn)定、不確定因素依然存在。

夏季是下游產(chǎn)業(yè)的淡季，下游消費(fèi)疲軟，普遍存在訂單少、回款少、周轉(zhuǎn)慢、費(fèi)用大的特點(diǎn)。訂單量不足，導(dǎo)致紡企庫(kù)存增加。棉花現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，下游市場(chǎng)不景氣，使紡企遭到兩頭擠壓，利潤(rùn)空間壓縮。坯布市場(chǎng)呈現(xiàn)調(diào)整狀態(tài)，走貨相對(duì)弱，價(jià)格低落，庫(kù)存有所增加。

圖15:中國(guó)紡織品服裝出口額(美元值)?　圖16:中國(guó)紡織品服裝出口額(人民幣值)

圖17?:?紡織企業(yè)紗、布庫(kù)存

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六、內(nèi)外棉紗價(jià)差縮小、進(jìn)口棉紗量同比降低

本年度儲(chǔ)備棉輪出之前，內(nèi)外棉平均價(jià)差為千元左右，*高達(dá)到2000元/噸以上。自3月6日儲(chǔ)備棉輪出以來(lái)，內(nèi)外棉價(jià)差縮小，平均價(jià)差低于500元/噸。國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格在大部分時(shí)間都高于印度、越南等國(guó)家的紗價(jià)，但自儲(chǔ)備棉輪出以來(lái)，國(guó)內(nèi)部分規(guī)格棉紗的價(jià)格低于上述國(guó)家，近期國(guó)產(chǎn)C32S紗價(jià)低于進(jìn)口同支數(shù)紗價(jià)600-1000元/噸左右，這將導(dǎo)致我國(guó)第二季度棉紗進(jìn)口量下降，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-4月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉紗67.11萬(wàn)噸，同比增加6.1%，4月我國(guó)進(jìn)口棉紗14.10萬(wàn)噸，環(huán)比減少22.73%，同比減少14.35%。據(jù)現(xiàn)貨企業(yè)統(tǒng)計(jì)，5月份進(jìn)口棉紗仍有較為明顯的回落，或低于12.50萬(wàn)噸。近期國(guó)外棉花價(jià)格回落相對(duì)較快，外國(guó)棉紗隨棉價(jià)下跌，國(guó)內(nèi)棉紗將再次承壓。

圖18:中國(guó)棉紗進(jìn)口量統(tǒng)計(jì)?　?圖19:國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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七、新年度種植面積擴(kuò)大、增產(chǎn)預(yù)期增大

由于2016年棉花種植比較收益提高及4月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于建立糧食生產(chǎn)功能區(qū)和重要農(nóng)產(chǎn)品（000061）生產(chǎn)保護(hù)區(qū)的指導(dǎo)意見(jiàn)，其中指出以新疆為重點(diǎn)，黃河流域、長(zhǎng)江流域主產(chǎn)區(qū)為補(bǔ)充，劃定棉花生產(chǎn)保護(hù)區(qū)3500萬(wàn)畝，國(guó)家再次從戰(zhàn)略高度明確新疆棉花生產(chǎn)的重要地位，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了兩河流域作為棉花生產(chǎn)的補(bǔ)充地位，對(duì)穩(wěn)定內(nèi)地棉花種植面積也起到了一定的推動(dòng)作用。根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)5月中下旬棉花實(shí)播面積的調(diào)查結(jié)果顯示，2017年全國(guó)棉花實(shí)播面積4757.3萬(wàn)畝，同比增加372.8萬(wàn)畝，增幅8.5%，其中黃河流域棉花實(shí)播面積為899.3萬(wàn)畝，同比增加8.0%；長(zhǎng)江流域棉花實(shí)播面積為607.7萬(wàn)畝，同比增加5.8%；西北內(nèi)陸棉花實(shí)播面積為3198.8萬(wàn)畝，同比增加9.2%。預(yù)計(jì)2017年度我國(guó)棉花增產(chǎn)5%，產(chǎn)量約537.2萬(wàn)噸。

目前無(wú)惡劣天氣，氣候?qū)γ藁ㄉa(chǎn)有利，棉花植株生長(zhǎng)良好，長(zhǎng)勢(shì)總體好于去年。棉株進(jìn)入育蕾開(kāi)花期，根據(jù)當(dāng)前天氣情況看，2017年度棉花產(chǎn)量和質(zhì)量同比優(yōu)于2016年。接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注7、8月份天氣，這兩個(gè)月份的天氣對(duì)棉花的生長(zhǎng)影響*大，是影響棉花的產(chǎn)量和質(zhì)量的重要因素，后期關(guān)注是否有*端天氣對(duì)棉花生長(zhǎng)造成不利影響。

表2中國(guó)棉花供需預(yù)測(cè)(2017年6月)?單位：萬(wàn)噸

八、全球主要產(chǎn)棉國(guó)棉花概況

1、全球棉花增產(chǎn)，期末庫(kù)存調(diào)增

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月報(bào)，2017/18年度全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量和期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)增，產(chǎn)量調(diào)增32.8萬(wàn)噸至2498萬(wàn)噸，主要調(diào)增了巴基斯坦、中國(guó)和墨西哥的產(chǎn)量；消費(fèi)量調(diào)增16.5萬(wàn)噸至2536.8萬(wàn)噸的國(guó)家，主要調(diào)增中國(guó)、印度和巴基斯坦，2017/18年度全球棉花消費(fèi)同比增幅調(diào)增到2.6%，消費(fèi)量的增加遠(yuǎn)小于產(chǎn)量的增加量，因此全球期末庫(kù)存環(huán)比上升，全球棉花價(jià)格將繼續(xù)承壓。

表3美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)2017年6月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測(cè)?單位：萬(wàn)噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA

2、美棉生長(zhǎng)良好，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加

截至2017年6月19日，美國(guó)棉花種植進(jìn)度94%，與上年同期持平，較過(guò)去五年平均水平減少2個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)棉花現(xiàn)蕾進(jìn)度22%，較上年同期增加1個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去五年平均水平增加2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)苗情報(bào)告，目前94%的新花生長(zhǎng)狀況正常。

USDA6月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2017/18年度美國(guó)棉花出口量環(huán)比調(diào)減10.9噸至293.9萬(wàn)噸，原因是美國(guó)以外地區(qū)棉花增產(chǎn)將削弱全球棉花進(jìn)口需求。美國(guó)棉花期初庫(kù)存、產(chǎn)量和消費(fèi)量沒(méi)有變化，受出口調(diào)減的影響，美國(guó)棉花期末庫(kù)存預(yù)計(jì)上升到119.7萬(wàn)噸，達(dá)到九年來(lái)*高。2016/17年度的農(nóng)場(chǎng)均價(jià)下調(diào)至68.5美分，預(yù)計(jì)2017/18年度的農(nóng)場(chǎng)均價(jià)區(qū)間在54-74美分。

截止6月8日美國(guó)2016/17年度棉花累計(jì)簽約量330萬(wàn)噸，同比增加126.8萬(wàn)噸，增長(zhǎng)63%，完成USDA出口預(yù)測(cè)的103%，高于上年同期的101%。美棉裝運(yùn)量累計(jì)達(dá)到280.6萬(wàn)噸，同比增加114.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)69%，完成USDA出口預(yù)測(cè)的86%，高于上年同期的83%。其中皮馬棉累計(jì)簽約13.97萬(wàn)噸，裝運(yùn)12.26萬(wàn)噸，裝運(yùn)率87.7%。陸地棉數(shù)據(jù)見(jiàn)下表。

表4美國(guó)陸地棉出口狀況年度對(duì)比?單位：萬(wàn)噸

*年度裝運(yùn)總量為預(yù)測(cè)數(shù)量

截至6月8日(第45周)，本年度的出口狀況以及近5年同期的出口狀況

3、印度棉花價(jià)格高，新年度種植意愿增加

據(jù)印度棉花公司(CCI)統(tǒng)計(jì)，截至6月13日印度籽棉收購(gòu)量折皮棉已累計(jì)達(dá)到546萬(wàn)噸，本年度棉花價(jià)格始終保持在高位水平，6月16日S-6軋花廠提貨價(jià)43000盧比/坎地，折85美分/磅，不考慮稅費(fèi)，簡(jiǎn)單折算成人民幣成本大約是12800元/噸。2017年1-3月份印度棉花累計(jì)出口量44.36噸，同比增加4.12噸，增幅10.23%，其中3月份出口11.81萬(wàn)噸，同比增幅23.01%，主要出口至孟加拉國(guó)、巴基斯坦、中國(guó)等。

據(jù)印度農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止6月9日印度已累計(jì)種植棉花140.64萬(wàn)公頃，同比增加40%。由于預(yù)計(jì)今年季風(fēng)雨量為長(zhǎng)期均值且季風(fēng)雨提早到來(lái)，2017年度棉花有望豐收，產(chǎn)量有望達(dá)到630萬(wàn)噸左右。隨著新一季印度棉花產(chǎn)量的大幅增加，預(yù)計(jì)在10月或11月之前或有下調(diào)空間。

表5印度棉花產(chǎn)銷庫(kù)存情況?單位：萬(wàn)噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA

圖20:印度S-6價(jià)格走勢(shì)圖

資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng)

十、總結(jié)及操作建議

新年度增產(chǎn)預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表、美元上漲，ICE美棉一路走弱。國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)基本面上供給充足是比較確定的，即使是從新棉上市到供應(yīng)市場(chǎng)還有一個(gè)月左右的時(shí)間，也很難改變供應(yīng)充足的局面。下游需求疲軟，棉花需求量增加有限；ICE美棉的聯(lián)動(dòng)和巨量鄭棉倉(cāng)單，尤其是9月中新疆交割庫(kù)將會(huì)啟用，可以直接在新疆進(jìn)行交割，種種因素都制約了鄭棉反彈的空間。雖然存在著需求的結(jié)構(gòu)性矛盾，但是這一點(diǎn)不足以影響大局，在總供給充足的情況下，價(jià)格的反彈力度不會(huì)很大，出現(xiàn)單邊上漲走勢(shì)的概率很小，建議出現(xiàn)反彈后逢高賣空。近期重點(diǎn)關(guān)注鄭棉能否站穩(wěn)15000的支撐線，第三季度重點(diǎn)關(guān)注輪儲(chǔ)數(shù)量、新疆棉比例、競(jìng)拍低價(jià)、成交情況以及輪儲(chǔ)是否會(huì)延期、倉(cāng)單情況、下游需求變化。