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???? 鄭棉4月以來再現順暢上漲形態，月底*后一個交易日則出現較大幅度的下跌。同期，在杭州召開的第八屆中國棉花（紗）期貨論壇上，業內人士比較一致地看空短期棉價。筆者認為，鄭棉能否再創階段性新高，還要看ICE期棉能否有效突破。

長周期看漲驅動仍存

目前來看，市場依然長周期看漲棉價。一方面，全球去庫存趨勢仍將持續。2014/2015年度全球棉花庫存消費比達到峰值101.52%，此后連續下降。據英國棉花展望集團考特魯克（Cotlook）預估，2017/2018年度全球棉花消費量將連續第3年超過產量，庫存有望繼續減少。需要注意的是，新市場年度我國以外地區的供應量是增加的，所以去庫存力量主要還在我國。

另一方面，消耗國儲庫存后，我國將面臨較大的產銷缺口。2016年拋儲266萬噸后，還有821萬噸余量，預計今年拋儲結束后，國儲余量將為621萬—560萬噸，再經2018年的拋儲，國儲棉有望降至安全庫存范圍內。屆時我國將面臨較大的產銷缺口，這將引導未來棉價上漲；或者是出現缺口后，迎來價格大幅上揚；或者是在缺口預期的影響下，價格緩慢抬升，市場進而提前增加供應。另外，國儲庫存除了數量問題，質量也是另一個促漲價格的不確定性因素，值得關注。

短周期面臨下行壓力

雖然在較長周期內看漲棉價，但鑒于全球庫存消費比目前在80.74%，遠高于40%的均衡線，所以高庫存的壓制不可小覷。上漲一般會呈現事件和資金推動的特點，而后會出現價格階段性下跌。

現階段來看，棉花整體已經開始偏空。**，倉單量巨大，截至4月底已接近30萬噸，其中有不少是高升水倉單，帶給盤面不小的壓力；第二，拋儲成交率偏好，3月6日到4月底已拋儲86萬噸，按照這個拋儲速率，9月、10月的商業庫存同比會增加，增量約為一個月的消費量，到時疊加新棉上市，供應壓力將增加；第三，2016年以來棉價漲幅較大，國內外市場上，棉花均具有良好的種植比較優勢，進而帶來面積增加的預期，比如美國植棉面積有望增加21%，我國植棉面積增加幅度也比較大；第四，從產業鏈上看，紗價和布價漲幅都沒能跟上棉價漲幅，這說明需求端沒有跟上；第五，從技術上看，目前鄭棉再次接近2016年10月以來的振蕩區間上沿，如果沒有利好因素的刺激，那么很難形成突破。

關注美棉走勢和天氣

今年以來，美棉出口銷售一直不錯，也因此提振了價格。USDA4月供需報告顯示，美棉期末庫存下調了17.4萬噸。*近兩周，美棉出口銷售也開始下降，價格逐漸從高位回落。如果美棉上漲停滯，那么鄭棉也將順勢走低。不過，*新CFTC持倉數據顯示，投機者再次增持棉花期貨期權凈多倉位，依然趨勢性看漲價格。

筆者認為，未來需要關注美棉走勢以及天氣，因為這仍是決定鄭棉上漲高度的關鍵。目前市場聚焦在棉花種植面積上，一旦種植面積確定，2017/2018年度產量將由天氣決定，未來天氣影響價格的權重也會逐漸增加。因此，建議多頭止盈出場，關注逢高做空機會。

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