報告導讀

　　2016年棉花(152 0173 3840, -155.00, -0.97%)市場異?；鸨?。在拋儲的帶動下，市場走出一波上漲行情，主要是由于市場現貨緊缺與拋儲不暢的共振結果。明年此類利多因素將消失或轉淡。

　　本年度，棉花整體仍受供求平衡情況、政策、天氣三個主要因素影響。去庫存方面，棉花已經**其他農產品，來年拋儲也將繼續，因此政策面影響有所削弱。在拋儲彌補下，供給穩定，需求端的強弱對行情的走勢較為重要。鄭棉17年看震蕩，區間為14600-18000，階段性內熱點炒作將偏強。

　　投資要點

　　供應端——2016/17年度國內外情況開始分化，國內棉花供應缺口仍存，但拋儲將彌補缺口。

　　消費端——下游紡企整體盈利狀況好轉，但需求仍較為平緩，關注棉花季節性需求。

　　后市建議——從減產、輪入和季節性等熱點炒作階段，結合基本面階段性操作。

　　1.棉花行情回顧

　　圖1：鄭棉1609合約(元/噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心、文華財經

　　2016年上半年棉花走出一波上漲行情。在2月底破萬創新低后盤整1個月，在4月初由于拋儲時間的推遲，疊加減產造成的商業庫存偏低，觸發行情起飛。即使確認了拋儲時間和細則，棉花也只稍作回調便又上行。但下半年由于補庫進度低于預期，價格一直處于寬幅偏弱震蕩，現貨市場銷售亦較為冷淡。

　　在2017年，棉花的一些利多因素將消失，雖然供給仍然偏緊，但若下游紡企需求平緩，市場或進入寬幅偏強震蕩行情，難以有2016年上半年的強勢表現。

　　2.供應端

　　2.1.國內外16/17年度供需平衡表

　　2016/17年度，全球棉花供需情況仍然存在缺口，全球供應缺口為169萬噸，主要是由于中國缺口仍然較大。從USDA數據來看，2016/17年度，美國、印度產量均有增加。除去中國后，國外供需情況屬于緊平衡。

　　表 1：2016/17年度國際棉花供需平衡表(萬噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心、USDA

　　國內方面，2016/17年度產量預估為450萬噸，預估消費與去年持平，存在供應缺口217萬噸，比去年供應缺口小幅擴大9萬噸。

　　表 2：2016/17年度國內棉花供需平衡表(萬噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉花信息網

　　整體來看，來年全球棉花供需偏緊平衡，主要由于國內供應缺口仍然較大，國外相對供應較為偏松，屬于外松內緊，國內基本面看，長期仍然利好棉價。但需關注來年棉花內外價差是否有所擴大，從而影響國內紡企競爭力。

　　2.2.16/17年度新棉上市進度

　　本年度新棉采摘基本結束，籽棉的加工和棉花銷售進度與去年相比，略有加速，拋儲時間的明確，也讓加工廠能夠更加合理的安排銷售計劃。

　　截止12月26日，16/17年度棉花加工企業公證檢驗統計共檢驗棉花366.2萬噸，其中新疆棉為356.28萬噸，按照目前的進度推算，新疆*總產量或將達到380萬噸以上。

　　圖2：中國棉花加工企業公證檢驗進度表(噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　截至12月23日，全國新棉采摘進度為99.6%，同比持平，較過去四年均值上漲0.6%，其中新疆采摘進度為99.9%；全國交售率為91.6%，同比上漲1%，較過去四年均值上漲1.8%，其中新疆交售進度為99.6%。全國加工率為94.4%，同比上漲6.1%，較過去四年均值加快3.5%，其中新疆加工率為97.0%；全國銷售率為43.3%，同比上漲5.8%，較過去四年均值減緩14.2個%，其中新疆銷售率為42.5%。

　　表 3：2016/17年度加工銷售進度表(萬噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心、中儲棉化信息中心

　　新棉的集中上市，對市場造成的壓力正在逐漸體現，主要影響下游紡企的購買心態，加上來年國儲拋售時間點的明確，紡企備貨態度曖昧，使得加工廠銷售壓力大增，造成棉價在新棉上市集中期的疲軟。

　　2.3.新棉收購價格

　　2016/17年度，由于籽棉質量普遍較好，收購價高開高走，與上兩年的收購行情完全不同。在基本面仍然向好的情況下，市場整體心態偏多，收購價格所形成的成本支撐，也被認為是棉價的價格底部。2016/17年度收購價格區間為3.1-3.7元/斤，對應皮棉均價為14800元/噸。

　　圖3：歷年籽棉收購價格(元/斤)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　2.4.17/18年度種植面積預估

　　2016年12月種植意向調查結果顯示，下年度，即2017/18年度種植面積將增加3.16%，內地和新疆的種植面積均有所增加。預計，若來年風調雨順，產量或將增產至540萬噸水平，將實現小幅增產。

　　表 4：2017/18年度全國棉農植棉意向(萬畝、%)

　　資料來源：浙商期貨研究中心、中儲棉化信息中心

　　由于2016/17年度收購價格較高，棉農植棉意向傾斜，到4-5月前實際種植面積公布前，種植面積意向都將被市場關注。

　　2.5.進口棉花

　　2016年截至11月底，棉花進口總量為75萬噸，同比下降41.5%。若12月進口量無意外，則16年全年進口量不超過90萬噸，去年全年進口量為147萬噸。

　　圖4：歷年棉花進口量(萬噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　2017年，棉花進口配額為89.4萬噸，目前進口收緊的情況下，大概率保持2016年的底進口量。但仍需注意外松內緊背景下，內外價差的走勢，或影響進口節奏和總量。

　　2.6.庫存情況

　　11月底，全國棉花商業庫存達到241.63萬噸，比去年同期高35.83萬噸。其中新疆商業庫存281.57萬噸，內地商業庫存36.09萬噸。新疆當地商業庫存屬于近年來*高位，除了運力問題外，由于下游紡企入疆辦廠后，越來越多的棉花在當地被消化。

　　圖5：歷年棉花商業庫存(萬噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　2.7.2017年國儲輪出

　　2016年拋儲結束后，國儲庫存剩余732萬噸，拋儲成交率為89.5%。2017年3月6日至8月底將繼續拋儲，每日拋儲量為3萬噸，如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限。

　　圖6：棉花國儲庫存(萬噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　若本年度供應缺口由國儲棉彌補，則在拋儲結束后，國儲棉庫存將下降至515萬噸水平。國儲輪出將是2017年棉花市場的一個重要不確定因素，其成交量、成交價格都將對市場產生影響，但在缺少2016年拋儲的天時地利人和條件下，2017年拋儲對市場的提振作用或小于2016年，而在滿足紡企需求的情況下，或將更多的體現拋儲的供應壓力。

　　從供應端看，2016/17年度棉花供應缺口仍然較大，使得基本面向好，市場偏多心態持續情況下，收購價形成的價格底部對棉價支撐較為牢固，在供應壓力顯現且市場做出回調后，焦點將轉移至下游的需求情況。另外不確定因素為拋儲，在有一次拋儲經驗后，在拋儲細則上做出的調整，或使得2017年拋儲對市場的提振下降，而壓力上升。

　　3.需求端

　　3.1.服裝出口情況

　　截止2016年11月底，服裝出口交貨值為4550.8億元，與去年同期相比下降1.9%，預估到12月，出口貨值將達到5000億元，整體出口狀況有所下降。

　　圖7：服裝出口值(億元)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　全球經濟仍處于恢復性階段，經濟低迷，紡織品服裝需求不振，出口小幅下降，內需放緩，預估2017年整年紡織品出口將不會有大的起色，基本維持2016年出口狀況為主。

　　3.2.下游紡企情況

　　11月的中國棉紡織行業采購經理人指數( PMI)為 49.6.0%，較上月上升了3.8%，恢復至枯榮線附近，且11月份 PMI 五個分項指標均較上月有好轉，其中棉紗庫存下降較大。

　　圖8： 紡企PMI與其他重要指標(%)???

　　圖9：紡企PMI季節性

　　資料來源：浙商期貨研究中心、WIND??? ?

　　從紡企PMI看，在年底出現回升，但由于過節原因，節前節后容易出現低值。上半年3-5月則是較為傳統的紡織旺季，下半年由于包含中秋國慶、春節等節日，節前將有傳統旺季，尤其是春節前期。2016年加之棉價的下跌，紡企用棉成本下降，原先被進口紗擠占的市場有被國產紗收復的趨勢，且來年將繼續拋儲，紡企利潤狀況將繼續好轉。

　　3.3.下游庫存

　　目前，下游紡企棉花庫存為低位區間的上沿，有下降趨勢，其中新疆棉占比為73.97%，進口棉占比17.37%，新疆棉占比達到歷史高位。2016/17年度新棉質量普遍好于往年，在價格合適情況下，紡企用棉傾向疆棉。

　　圖10：工業庫存(萬噸，%)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　雖然紡企棉花、棉紗庫存均有小幅下降，但整體仍處于高位，在等待拋儲的心里影響下，紡企多為隨用隨買策略，備貨進度不及預期。

　　圖11：紡企棉花庫存使用天數(天)???

　　圖12：紡企棉紗庫存天數(天)

　　資料來源：浙商期貨研究中心????

　　從紡企庫存狀態看，補庫壓力不大，紡企補庫動能或將留在拋儲期間或棉價大幅回落后。因此，在新棉集中供應期間，由補庫需求刺激的棉價上漲可能性不大。

　　3.4.紡企生產利潤

　　從拋儲開始，紡企利潤普遍好轉，利潤較高時為600-800元/噸，并維持了一段時間。在2017年繼續拋儲的情況下，運用國內外價格聯動定價機制，紡企用棉成本將于國際更加有效接軌，棉紗價格更具競爭力，預計紡企生產利潤繼續維持。

　　圖13：C32S即時生產利潤(元/噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　紡企盈利狀況的好轉，將使得棉花產業鏈的價格傳導更為順暢，紡企對原材料的價格承受能力增加，即對于棉價的上漲支撐增加。

　　3.5.棉紗進口情況

　　截止2016年11月底，已進口棉紗177萬噸，預估2016年進口棉紗將在200萬噸以內，較去年下降57萬噸，降幅達到22%。

　　圖14：棉紗進口量(萬噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　近期，由于進口紗價格的下跌，使得進口紗利潤窗口打開，目前利潤在100-200元/噸，當利潤達到1000元/噸以上，將有較大吸引力，吸引棉紗進口。

　　圖15：棉紗進口利潤(元/噸)

　　資料來源：浙商期貨研究中心

　　來年，在外松內緊的棉花供應情況下，國內外棉紗價差或有進一步擴大的可能，關注進口棉紗對國產棉紗的市場擠壓情況。

從需求端看，國內紡企的經營狀況已經有所改善，但整體需求沒有增加。而國外較為寬松的供應面，則使得進口棉紗或死灰復燃。目前紡企補庫進度仍然偏慢，隨用隨買為主，但國內下游企業的季節性需求較為明顯，需求存在階段性好轉，應把握階段性投資機會。

　　4.后市展望

　　2016/17年度，棉花整體仍受供求平衡情況、政策、天氣三個主要因素影響。去庫存方面，棉花已經**其他農產品，來年拋儲也將繼續，因此政策面影響有所削弱。在拋儲彌補下，供給穩定，需求端的強弱對行情的走勢較為重要。鄭棉17年看震蕩，階段性內熱點炒作將偏強，底部支撐14600，向上高位18000-18500。中長線仍然看好遠期。

　　在來年3月-8月份關注棉花收儲對市場的影響；2017年拋儲后國儲下降至515萬噸水平*有可能開啟輪入，則將減少新棉的供應量；另外17/18年度的棉花種植面積、生長狀況以及新棉上市初期的開秤價及運力問題都將成為階段性炒作熱點，存在操作機會。棉花全年仍以配合熱點，逢回調買入做多為主。

?