摘要：

　　技術(shù)看棉花(152 0173 3840, 40.00, 0.27%)臨 近14300支撐，存在反彈訴求。基本面來看，拋儲(chǔ)延期政策遲遲未落實(shí)到紙面，且近期外圍天氣存在一定升水空間，對(duì)市場(chǎng)多少構(gòu)成支撐。技術(shù)及基本面均支持 市場(chǎng)反彈。所以我們看到近期市場(chǎng)出現(xiàn)支撐位一帶的止跌反彈，可以說目前仍在上行通道中，未來棉花按藍(lán)線軌跡還是紅線軌跡(下圖所示)運(yùn)行有待進(jìn)一步觀察。

　　現(xiàn)在政策確實(shí)還有點(diǎn)曖昧朦朧，說好的拋儲(chǔ)延期遲遲不出，所以空單很難在繼續(xù)發(fā)力，而此時(shí)美國(guó)南部偏高溫天氣令多頭仍有點(diǎn)借力空間，但下周美南部 氣溫有一定回落，動(dòng)能并不是非常充足，所以如果沒有其他利多出現(xiàn)的話市場(chǎng)繼續(xù)上漲也是整體受到約束。具體關(guān)注上方15500-16000一帶壓力也就是紅 藍(lán)線變軌處表現(xiàn)指引操作，若突破按照震蕩上行通道模式考慮，否則可能形成波段頭肩。

　　一、行情簡(jiǎn)要回顧及后期初判

　　進(jìn)入到7月份后棉花漲勢(shì)放緩出現(xiàn)調(diào)整，但中旬之前棉花市場(chǎng)在公檢速度偏慢的情況下，供需依舊呈現(xiàn)趨緊狀態(tài)，導(dǎo)致棉價(jià)仍呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。而進(jìn)入到7月中 旬，隨著國(guó)家拋儲(chǔ)投放的增加，價(jià)格開始稏定，再加上國(guó)內(nèi)外棉花生長(zhǎng)狀況尚可天氣炒作動(dòng)能不足，再加上技術(shù)到位后，鄭棉開始出現(xiàn)調(diào)整，近期臨近下方支撐后反 彈，但量能并未配合，暫反彈觀。

　　圖1鄭棉指數(shù)走勢(shì)圖

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、基本面分析

　　經(jīng)過分析認(rèn)為，近階段影響棉花市場(chǎng)的主要題材，國(guó)內(nèi)為拋儲(chǔ)，國(guó)際市場(chǎng)為出口，國(guó)內(nèi)外天氣情況也對(duì)盤面構(gòu)成一定左右。這些主要題材的解析如下：1.拋儲(chǔ)投放增量對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成約束

　　圖2棉花拋儲(chǔ)投放及成交情況

　　圖3棉花拋儲(chǔ)成交價(jià)走勢(shì)情況

　　5月3日開始棉花拋儲(chǔ)展開，因輪出資源公檢偏慢，所以投放偏少，導(dǎo)致成交高企，價(jià)格不斷攀升，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)帶來正向反饋。而進(jìn)入7月中旬之后，公檢速度加快，投放有所增加，隨著拋儲(chǔ)投放增加，成交價(jià)漲勢(shì)放緩，市場(chǎng)開始出現(xiàn)調(diào)整。

　　期間輪出資源變動(dòng)情況。5月26日開始，投放量逐漸不足，每天3萬噸的投放量逐漸萎縮，只有周一尚能保證3萬噸的投放量。輪出前兩周每天還能保 證3萬噸的投放量，但自進(jìn)入第三周后，受到公檢速度緩慢的影響，拋儲(chǔ)數(shù)量逐漸減少，而企業(yè)卻積*參不，進(jìn)而導(dǎo)致拋儲(chǔ)成交屁高不下，而拋儲(chǔ)價(jià)格也在第3周后 開始不斷攀高。然而進(jìn)入第11周后拋儲(chǔ)投放增加，保證每天3萬噸，再加上下游企業(yè)備貨高峰期過后需求放緩，價(jià)格繼續(xù)上行動(dòng)能顯現(xiàn)不足。

　　期間成交量變動(dòng)情況。據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至8月4日，儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交1694997.51噸，進(jìn)口棉成交總 量：296306.06噸，成交率：98.16%。國(guó)產(chǎn)棉成交總量：1398691.45噸，成交率：95.09%。分階段來看，在7月底之前，市場(chǎng)基本 維持95%以上的高成交狀態(tài)，進(jìn)入8月份后出現(xiàn)部分批次的流拍現(xiàn)象，成交下降至50%左右，限制采購(gòu)積*性下滑，市場(chǎng)動(dòng)能不足。

　　期間成交價(jià)變動(dòng)情況。5月10日進(jìn)口棉成交均價(jià)折3128價(jià)格13815元/噸，5月17日進(jìn)口棉折3128成交均價(jià)13514元/噸，5月 23日成交均13598元/噸，5月30日下滑至13091元/噸，進(jìn)入6月份，進(jìn)口棉沒有繼續(xù)拍賣。國(guó)產(chǎn)棉成交價(jià)方面，5月10日成交均價(jià)折3128價(jià) 格12598元/噸，5月17日12788元/噸，5月23日12740，5月30日12527元/噸。我們可以看到在這個(gè)階段成交價(jià)基本是稏定的，拋儲(chǔ) 效果還可以，但之后隨著公檢速度的放緩，貿(mào)易企業(yè)參不的熱情高脹，導(dǎo)致價(jià)格不斷被推高。6月3日12739元/噸，6月6日12714元/噸，6月17日 12974元/噸，6月20日12990元/噸，6月27日13413元/噸，7月1日14272元/噸，隨后急速走升，但隨著投放量在7月11日當(dāng)周增 加后，市場(chǎng)的漲勢(shì)逐漸得到遏制，7月18日后價(jià)格開始止?jié)q回落，尤其進(jìn)入8月份后，這種跡象更為明顯。

　　整體來看，7月中旬之前，拋儲(chǔ)投放量少，市場(chǎng)供需趨緊態(tài)勢(shì)嚴(yán)重，導(dǎo)致盤面走高位主，而之后投放增加，市場(chǎng)供需趨緊的預(yù)期稍有緩和，動(dòng)能放緩，價(jià) 格止?jié)q，而到7月底拋儲(chǔ)延期的消息令市場(chǎng)心理進(jìn)一步產(chǎn)生變化，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力，棉花則加速調(diào)整，政策仍是左右市場(chǎng)的重要因素，而目前拋儲(chǔ)延期遲遲未發(fā)布， 繼續(xù)做空有憂慮，所以市場(chǎng)止跌。繼續(xù)密切關(guān)注拋儲(chǔ)動(dòng)向，包括拋儲(chǔ)延期的傳言是否能夠落實(shí)，后續(xù)輪入是否執(zhí)行，如果輪入能夠執(zhí)行，則棉花市場(chǎng)的調(diào)整可能會(huì)整 體有限(當(dāng)然具體調(diào)整幅度是到14300還是12500需借助技術(shù)表現(xiàn)來指引判斷)，震蕩上行的大勢(shì)判斷基本沒有太大問題。

　　2.我國(guó)天氣升水有限但美棉仍存一定天氣升水預(yù)期

　　目前中、美棉花尚在生長(zhǎng)季。國(guó)內(nèi)方面，今年國(guó)內(nèi)棉花苗情不如往年，新疆棉區(qū)自6月初以來氣溫偏低，且斷續(xù)遭遇冰雹襲擊，仍整體情況來看，受災(zāi)面 積大概在10萬畝左右，占到新疆棉區(qū)產(chǎn)量的0.3%左右，整體有限。開花及生長(zhǎng)期還算正常，除長(zhǎng)江流域因前期降水過多影響負(fù)面之外，其余地區(qū)表現(xiàn)尚可，而 長(zhǎng)江流域棉花種植面積相對(duì)有限，且大部分分布在丘陵地帶，影響并沒有那么大，據(jù)國(guó)家氣象中心，今年棉花整體產(chǎn)量可能還會(huì)有小幅的回升。

　　圖4土壤濕度相對(duì)適宜

　　圖5氣溫稍偏高

　　美棉方面，仍*新的美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度生長(zhǎng)報(bào)告來看，美棉生長(zhǎng)期處于尾聲階段，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截止到8月1日，美棉生長(zhǎng)優(yōu)良率 50%，較上一周繼續(xù)降低2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期低7個(gè)百分點(diǎn)。棉花生長(zhǎng)狀況不及去年，天氣情況來看，近期美國(guó)西部加州高溫天氣有所緩解，但南部德州及東 南部地區(qū)氣溫稍高，部分地區(qū)在100華氏度，合37攝氏度，溫度偏高，但伴隨著周末部分東南及西南地區(qū)的降雨，預(yù)計(jì)下周溫度會(huì)有所下降。然而美國(guó)西部加州 因未來一段時(shí)間降雨仍偏少，有一定干旱預(yù)期。所以棉花存在一定的天氣升水，但因?yàn)槟壳爸饕珊殿A(yù)期區(qū)域種植面積占比有限，僅3%左右，所以整體看，美棉有 升水空間，但不要過度看升水空間。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注天氣變動(dòng)。

　　圖6美棉生長(zhǎng)狀況

　　圖7美棉產(chǎn)區(qū)氣溫及降水狀況

　　圖8美國(guó)未來半月降水預(yù)期

　　圖98月份美國(guó)干旱預(yù)期

　　圖中所示南部地區(qū)(綠圈)外加西部加州地區(qū)(藍(lán)圈)為棉花主要產(chǎn)區(qū)，其中加州有干旱預(yù)期，另外大部地區(qū)相對(duì)良好，西南尿部有干旱預(yù)期。

　　3、我國(guó)進(jìn)口逐漸減弱

　　外圍市場(chǎng)動(dòng)能不足

　　隨著國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格的回落，內(nèi)外棉價(jià)差基本對(duì)接，截止8月3日，國(guó)內(nèi)棉花3128B級(jí)價(jià)格15118元/噸，這已經(jīng)是較上月中旬上漲1500元 /噸，這段時(shí)間現(xiàn)貨漲勢(shì)迅猛也對(duì)期貨構(gòu)成帶動(dòng)。來看國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差異，進(jìn)口棉1%關(guān)稅內(nèi)價(jià)格14380元/噸，滑準(zhǔn)稅價(jià)格15587元/噸，1%關(guān)稅內(nèi)棉花 進(jìn)口尚有一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，但進(jìn)口數(shù)量有限，2016年我國(guó)棉花進(jìn)口配額仍維持89.4萬噸水平。而關(guān)稅外棉花進(jìn)口尚不占優(yōu)勢(shì)。今年我國(guó)棉花進(jìn)口明顯縮減。6月份 我國(guó)棉花進(jìn)口7萬噸，較上月下滑12.5%，截至6月份今年我國(guó)進(jìn)口棉花44萬噸，同比下滑52.9%。再來看內(nèi)外棉紗價(jià)格優(yōu)劣比較。截止8月3日，進(jìn)口 棉紗C32S港口提貨價(jià)為23270元/噸，國(guó)內(nèi)32S棉花價(jià)格在21540元/噸，國(guó)際棉紗價(jià)格高于國(guó)內(nèi)進(jìn)口紗，棉紗進(jìn)口亦不具優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口量縮減。6月 我國(guó)棉紗進(jìn)口16萬噸，同比下降5.9%。截至到6月份累計(jì)進(jìn)口棉紗96萬噸，同比下降18.9%，整體來講，在拋儲(chǔ)背景下棉花進(jìn)口動(dòng)能整體并不足，盡管 在拋儲(chǔ)過程中棉花價(jià)格因階段供需趨緊導(dǎo)致不斷走高，但國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格抬升相對(duì)滯后，間接說明終端需求給力有限，可能對(duì)原料棉花價(jià)格的持續(xù)走升會(huì)多少構(gòu)成拖 累。

　　圖10國(guó)內(nèi)不進(jìn)口棉價(jià)差走勢(shì)(滑準(zhǔn)稅)

　　圖11國(guó)內(nèi)不進(jìn)口棉紗價(jià)差走勢(shì)

　　圖12我國(guó)棉花進(jìn)口明顯下降

　　圖13我國(guó)紗線進(jìn)口量下降

　　資料來源：USDA 方正中期研究院整理

　　4.美棉出口動(dòng)能有限

　　國(guó)內(nèi)棉花機(jī)棉紗進(jìn)口需求的下滑態(tài)勢(shì)及預(yù)期會(huì)制約其他主產(chǎn)國(guó)出口。美棉出口情況來看，今年美棉的出口整體并不樂觀。截止5月19 日，2015/16年度美棉簽約總量813萬包，同比減少22%。按照美棉歷年后續(xù)，今年出口量可能在900萬包左右，基本符合目前美國(guó)農(nóng)業(yè)部里對(duì)美棉的 出口預(yù)期，再加上國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)拖累進(jìn)口需求，后續(xù)美棉出口尚不排除不及預(yù)期的可能，另外美棉新作種植面積存有擴(kuò)種預(yù)期，播種期天氣炒作沒有特別明顯的苗頭，整 體來看國(guó)際棉價(jià)難有明顯支撐，反過來約束國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)。

　　圖14美棉出口情況

　　5、美報(bào)告數(shù)據(jù)仍指向供需趨緊狀態(tài)

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告7月13日凌晨發(fā)布7月供需報(bào)告，全球2016/17年度棉花期末庫(kù)存預(yù)估為9129萬包，低于6月預(yù)估的9473萬 包，2015/16年度棉花期末庫(kù)存預(yù)估為1.0027億包，低于6月份預(yù)估的1.0208億包。2016/17年度美國(guó)期末庫(kù)存預(yù)估為460萬包，低于 6月份預(yù)估的480萬包，2015/16年度年末庫(kù)存為390萬包，低于6月預(yù)估的410萬包。全球及美國(guó)新舊作庫(kù)存均調(diào)低，主要因產(chǎn)量下調(diào)及需求上調(diào)導(dǎo) 致，偏多市場(chǎng)，美棉突破68美分關(guān)口，關(guān)注國(guó)內(nèi)若聯(lián)合突破前高關(guān)口，則向上空間再次打開，棉花勢(shì)頭整體仍向好。國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)正向反饋市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)在青黃不接 期亦表現(xiàn)偏緊，供需數(shù)據(jù)配合，再加上在8月份新棉上市前市場(chǎng)仍易漲難跌，維持震蕩向好預(yù)期，偏多操作為主，而8月份后市場(chǎng)新作上市臨近，市場(chǎng)存在季節(jié)性供 應(yīng)壓力不排除回調(diào)可能，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于國(guó)儲(chǔ)投放量會(huì)否增加，另外天氣也存在一定不確定性，可跟蹤觀察。仍長(zhǎng)期供需轉(zhuǎn)變軌跡來看，2016/17年度的全球棉花 供需水平仍處于近年的低位水平，大勢(shì)仍呈現(xiàn)震蕩向好預(yù)期。供需數(shù)據(jù)調(diào)整如下：

　　圖15全球棉花供需狀況預(yù)期

　　圖16美國(guó)棉花供需狀況預(yù)期

　　圖17中國(guó)棉花供需狀況預(yù)期

　　圖18印度棉花供需狀況預(yù)期

　　三、技術(shù)分析及展望

　　圖19鄭棉技術(shù)分析——設(shè)想圖

　 　
可能運(yùn)行軌跡設(shè)想如上圖紅藍(lán)線軌跡，變奏點(diǎn)位在于15500-16000一帶，突破則延續(xù)上行通道思路，不上破則考慮頭肩可能。基本面看，美棉有一定天 氣炒作空間，短期戒仍有走高，但炒作空間預(yù)計(jì)有限，并不宜過度看幅度；國(guó)內(nèi)政策局面，拋儲(chǔ)繼續(xù)進(jìn)行，且進(jìn)入8月份后成交量?jī)r(jià)齊回落，市場(chǎng)整體還是受到約 束。所以我們更愿意以波段頭肩來看，當(dāng)然資金的情緒來了如果放大棉花天氣升水空間也不排除選擇走另一條震蕩上行路線。所以不過度去做判斷，大體方向有即 可，更重要的是策略。目前短多持有，上破前高加多，后觀察17000一帶表現(xiàn)，突破則有進(jìn)一步上行，加多，否則多單止贏、空單介入；而若不突破前高 16000則波段空單適當(dāng)介入，后觀察14300-14500一帶表現(xiàn)，若跌破加空，13500以下則減持。

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