【摘要】目前國內(nèi)棉花市場貨源緊張，現(xiàn)貨商挺價意愿強(qiáng)，國儲棉拋儲持續(xù)火爆。且因厄爾尼諾和拉尼娜氣候，新棉主產(chǎn)區(qū)存在受災(zāi)害天氣影響，天氣炒作因素猶存。對此，本文認(rèn)為152 0173 3840合約將得到支撐。而2016/17年度棉花市場偏寬松，1701合約相對上漲動力不足，投資者朋友可關(guān)注棉花正向套利機(jī)會。

　　一、行情回顧

　　自4月以來，棉花近月合約持續(xù)暴漲，遠(yuǎn)月合約相繼跟隨。棉花牛市，使得近遠(yuǎn)月合約價差逐步拉大，許多投資者朋友關(guān)注棉花正向套利的機(jī)會。

　　圖1：價差圖

　　 數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 文華財經(jīng)

　　二、基本面分析

　　1.國內(nèi)現(xiàn)貨貨源緊張

　　當(dāng)前市場國內(nèi)棉花市場貨源緊張，導(dǎo)致月銷售量暴增、國儲棉拋儲火熱，進(jìn)口量增大。

　　據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查，截至2016年5月6日，全國新棉交售率為96.7%，其中內(nèi)地棉交售率為89.2%，新疆交售已經(jīng)結(jié)束。按照國內(nèi)棉花預(yù)計產(chǎn)量521.6萬噸（國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)2015年11月份預(yù)測）測算，截至5月6日，全國累計加工皮棉498.1萬噸，其中新疆加工皮棉364.5萬噸；全國累計銷售皮棉447.4萬噸，銷售率達(dá)到89%，其中新疆銷售皮棉319.7萬噸，銷售率達(dá)到87%。國內(nèi)棉花銷售量的暴增主要有兩方面原因：一是2015年新疆自治區(qū)棉花種植面積調(diào)減479萬畝，調(diào)減幅度巨大，導(dǎo)致市場上缺乏優(yōu)質(zhì)棉花；一是國內(nèi)紡織企業(yè)缺少高品質(zhì)的棉花，在國儲棉推遲拋儲臨時補(bǔ)貨，使得新疆棉的銷售量暴增。國內(nèi)棉花市場銷售的火熱的同時，國儲棉拋儲成交率居高不下。

　　圖2：2015年-2016年內(nèi)地和新疆棉花銷售量變化趨勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 中國棉花網(wǎng)

　　其次，前期國家發(fā)改委公布，本年度拋儲量為200萬噸，加上當(dāng)時市場有120萬噸左右的市場存量，故在新棉上市之前的6個月中，市場總供應(yīng)量為320萬噸左右。另外，據(jù)市場預(yù)計有100萬噸缺口左右，因此在新棉上市之前市場總供應(yīng)量應(yīng)該能滿足市場需求。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日，2015/16年度儲備棉累計計劃出庫35.75萬噸，累計出庫成交35.52萬噸，其中國產(chǎn)棉累計成交12.70萬噸，進(jìn)口棉累計成交22.81萬噸。從中國棉花網(wǎng)拋儲棉每日成交圖看出，拋儲日均數(shù)量降低，其中進(jìn)口棉數(shù)量呈走低趨勢，國產(chǎn)棉數(shù)量逐步上升。國儲棉質(zhì)量受到市場認(rèn)可也是推動國儲棉拋儲持續(xù)火熱的重要原因，貿(mào)易商紛紛表示后續(xù)會繼續(xù)積*參與儲備棉競拍。

　　不過企業(yè)參與國儲棉拿貨，成本僅比市場低200-300元/噸，但國儲棉從出庫到進(jìn)入企業(yè)生產(chǎn)需要較長時間，又出現(xiàn)手續(xù)難辦理，提貨存在延時等問題，導(dǎo)致部分紡織企業(yè)仍選擇從現(xiàn)貨企業(yè)拿貨。且紡織企業(yè)庫存水平較低，部分貿(mào)易商的參與也加劇了市場的緊張氣氛，長期來看，市場將維持貨源緊張格局。另外，8月份國儲棉拋儲結(jié)束到9月份新棉上市，中間有30天間隔，屆時國內(nèi)市場貨源緊張局面或?qū)⒃俅瓮伙@。

　　圖3：拋儲棉每日成交圖

　　 數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 中國棉花網(wǎng)

　　*后，由于國內(nèi)棉花的暴漲，導(dǎo)致棉花的進(jìn)口量再次增加。據(jù)中國海關(guān)總署統(tǒng)計，2016年4月，我國進(jìn)口棉花7萬噸，環(huán)比增加1.21萬噸，增幅20.90%；同比減少9.06萬噸，減幅56.41%；2016年1-4月，我國累計進(jìn)口棉花27.97萬噸，同比減少32.91萬噸，減幅54.05%。

　　總結(jié)：在紡織生產(chǎn)傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)棉花市場供應(yīng)較為緊張。后期隨著國儲棉投入到企業(yè)生產(chǎn)中，市場貨源緊張局面將暫時得到緩解。因棉花出庫到進(jìn)入企業(yè)生產(chǎn)需要一段時間，目前預(yù)測至少得等到6月份，國儲棉輪出成交率或?qū)⒔档停瑖鴥?nèi)市場貨源緊張局面將逐步降溫。但國儲棉日均出庫數(shù)量減少，出庫手續(xù)難辦，提貨延時、成本相差不大，紡企仍會選擇從現(xiàn)貨市場拿貨，長期來看，國內(nèi)市場將維持貨源緊張局面。

　　2、現(xiàn)貨價格堅挺

　　今年，國儲棉基準(zhǔn)價定為國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)和國際棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)加權(quán)平均值。因外棉價格較低，國家拋儲棉基準(zhǔn)價低于國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格。近期國內(nèi)棉花價格指數(shù)表現(xiàn)較為堅挺，而國際棉花價格指數(shù)由于國際供需緊張，后期大跌概率不大。從中國棉花網(wǎng)看出，拋儲棉價格成交價也逐步調(diào)高。國儲棉基準(zhǔn)價格調(diào)高，加上當(dāng)前市場上流通新棉數(shù)量較少，部分貿(mào)易商制造緊張局面，不意愿去調(diào)低現(xiàn)貨價格，這將對152 0173 3840合約構(gòu)成支撐。

　　圖4：國內(nèi)棉花價格指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 中國棉花網(wǎng)

　　圖5：國際棉花指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 中國棉花網(wǎng)

　　圖6：每日成交走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所 中國棉花網(wǎng)

　　3、2016/17年度棉花產(chǎn)量進(jìn)一步減少

　　五月初，中國棉花信息網(wǎng)對新疆及12個內(nèi)地棉花主產(chǎn)區(qū)進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示，新疆及黃河流域區(qū)播種工作基本結(jié)束，長江流域育苗結(jié)束，移栽工作將在5月中旬大規(guī)模展開。2016年全國棉花種植面積4261萬畝，較去年減少9%，減幅較上月擴(kuò)大1個百分點；其中新疆實播面積穩(wěn)定在3050萬畝，同比減少5%；內(nèi)地播種面積1211萬畝，同比減少16%，減幅較上月擴(kuò)大2個百分點，主要因為黃河流域?qū)嵅ッ娣e減幅擴(kuò)大。根據(jù)近三年各省平均單產(chǎn)推算，預(yù)計2016年全國棉花總產(chǎn)460萬噸，同比減少2%；其中新疆總產(chǎn)369萬噸，同比增加4%；內(nèi)地總產(chǎn)91萬噸，同比減少20%。

　　另外，今年拉尼娜現(xiàn)象影響漸增，目前我國南方棉花種植區(qū)、新疆等地區(qū)已受到洪澇、惡劣天氣影響。據(jù)新疆阿克蘇、喀什、庫爾勒等地的農(nóng)民反映，自5月15日以來持續(xù)大風(fēng)、沙塵、降溫天氣，造成植棉區(qū)不同程度的損傷，棉田出現(xiàn)積水，棉苗出現(xiàn)積水，棉苗被砸傷、砸死，預(yù)計將會對后期棉花生長形成一定的影響。

　　總結(jié)：棉花種植面積連續(xù)第三年減少，同時新疆等植棉區(qū)受拉尼娜氣象的影響，棉花種植面積的下滑幅度或?qū)U(kuò)大，這將導(dǎo)致2016/17年度棉花產(chǎn)量進(jìn)一步縮小。但整體來說新年度棉花產(chǎn)量能滿足2017年**季度工業(yè)用量，1701合約上漲幅度或不及152 0173 3840合約。

　　四、后市操作建議

　　目前國內(nèi)棉花市場貨源緊張，現(xiàn)貨價格堅挺，支撐152 0173 3840合約進(jìn)一步上漲，但由于新年度棉花供應(yīng)較寬松，投資者朋友可以進(jìn)行買152 0173 3840合約賣1701合約進(jìn)行套利。